资金面适度宽松 中短期资金利率下行

存款准备金率5日起下调0.5个百分点，预计一次性释放约3700亿元资金。当日货币市场中短期资金利率全线下行，7天回购（R007）加权利率跌至3.29%。市场人士表示，准备金集中退款与财政放款一道，奠定了年底前资金面适度宽松的格局，未来R007加权利率有望进一步向3%靠拢。但春节前后资金压力将重新显现，存款准备金率或再次下调。

由于财政存款无需缴纳准备金，目前剔除财政存款后存款余额约75万亿元，下调存准率0.5%对应释放资金约3700亿元。这些资金将由法定准备金转化为商业银行可动用的超额准备金。

分析人士认为，央行此次下调准备金率可能基于两方面考虑：一是刺激信贷，二是防止资金流失。市场人士表示，目前信贷增长较为疲软，货币乘数已跌至2008年调控末期水平。降低存准率从理论上讲可以提高货币乘数，但超额准备金向贷款的顺利转化是其必要条件。事实上，目前真正制约信贷增长的是存贷比和资本充足要求。下调准备金率虽能增加银行超额准备金，但不一定能刺激信贷有效增长。相比之下，超储规模增加对于银行体系流动性的补充则立竿见影。

5日，由于法定准备金集中退款，中短期货币市场利率全面走低。隔夜回购、7天回购加权利率分别跌至2.87%和3.29%，分别下行12基点和41基点。目前来看，12月由于有准备金退款和财政放款，年底前资金面总体无忧。据中金公司、民生证券等机构预测，12月银行超储资金将增加7000亿-8000亿元，相应推动超储率回升1个百分点，银行体系流动性将保持适度宽松，7天回购利率有望进一步向3%靠拢。

值得注意的是，明年春节前后银行超储率将再度面临下行压力，存款准备金率或再次下调。数据显示，明年1、2月公开市场到期资金仅500亿元出头，中小银行则需继续补交准备金接近2000亿元，加上1、2月本身处于提现需求、财政回款以及存款基数增长的高峰时期，如果没有政策外力，届时银行超储率很可能再次下滑。在新增外汇占款下滑的趋势下，准备金工具已成为调节银行流动性的唯一有效手段。这意味着，明年1、2月尤其是春节前后将成为准备金率再次下调的重要窗口。