连续三周下跌的上证综指在2400点下方仍然没能积聚起足够的反弹能量，本周一两市大盘继续弱势震荡，成交再创近期新低。个股方面，农业股、医疗器械、新能源汽车等板块走势较强，市场活跃度有所提高，但热点行情的爆发力和持续性预计都将受到制约，中短期操作策略仍需以防御为主。
做多能量不足
近期的股市下跌，充分反映了投资者对上市公司整体业绩滑坡的担忧，这也成为做多能量积聚的主要障碍。市场的担忧以两种方式体现出来：一是汇丰银行刚刚披露的PMI数据大幅滑落引发了市场对经济前景，进而对上市公司未来两到三个季度业绩的担忧；二是低估值的水泥机械、家电汽车等行业板块的股价连创新低，暗示了机构资金对经济前景的担忧。后者更直接动摇了投资者对A股低估值可靠性的信心。
而要化解业绩压力，市场只能从政策面的调整、宏观调控的放松等方面寻找做多的理由和力量。但是，短期内对政策面显著调整的预期，比如降息或调低存准率等，显然有点期望过高。因为虽然CPI回落、通胀压力减轻看似是大概率事件，但货币政策如果突变，难保通胀不会反弹。因此政策面应该在显著调整之前有个观察期，而市场迫不及待的期望自然很容易落空。
回顾政策微调以来的政策走势，微调及结构性调整的特征非常明显。即使是市场热炒的十二五规划对不同行业的影响也分化明显，产业升级和新经济得到更多的政策支持，除此以外，并不会对股价有任何刺激。而即将召开的中央经济工作会议，可能再度强化市场对政策面的预期，如果大盘仅仅因此勉强止跌或弱势反弹，那么会议结束时很可能因为预期失落而形成新的做空契机。
因此，我们认为，短线即便出现回稳或反弹走势，如果配合的是成交量不能放大、反弹力度不强，都持审慎的看法，投资者都要警惕背后潜藏的再度杀跌的风险。中线来看，政策预期的递减及上市公司业绩滑坡可能超预期，都可能导致A股市场有再创新低的风险，中短期操作策略仍以防御为主。
题材力度有限
大盘的上涨乏力，受制于上市公司整体的业绩预期向淡，也受制于大盘权重股的滞涨。但是，这并不能掩盖市场存在局部活跃的契机和个股走强的机会，只是整体而言这类机会对应的价值挖掘空间有限。
机会之一在于更多的政策博弈，以文化传媒、节能环保及新兴产业的政策推动为博弈的重点。但市场反复炒作的结果很可能是审美疲劳，未来行情的爆发力和持续性都将受到制约。投资者可以适度关注，但在操作上应以波段操作为主，节奏非常重要。其中，环保节能板块的投资机会仍然最值得看好，理由是国家近期相关的政策最多，上市公司未来受益的潜力越来越大，以及引人注目的环保大会尚未举行，有着可以与文化传媒相媲美的潜力。
机会之二在于年报的超预期及高送配。我们认为这类机会知易行难，把握的难度较大。一方面是受到宏观经济放缓的影响，上市公司业绩超预期的机会较小。一方面是高送配题材的意义有限。2010年年报和2011年中报披露期间，以创业板为代表的小盘股几乎是普遍高送配，但这是股价偏高、高溢价募股导致资本公积金丰厚的原因。高送配不是难事，但只能达到摊低股价的目的，并非业绩高增长引起。单纯的除权游戏，显然不是股价上涨的理由，因此随后有较多的股票走出贴权行情，这显然不是机会。估计今年的年报行情仍然会出现这种情况。因此，投资者不能盲目博高送配而买入那些估值偏高、业绩增长不佳的股票，警惕其潜在的估值风险。
至于年底市场时常关注的所谓做市值行情，因为其并非必然发生的事件，建议投资者冷静对待。
（作者单位：五矿证券）
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