种子业务被低估+饲料销售进旺季 分析师看好大北农

每经记者 张昊

传统的“通胀+政策”的逻辑，确定了农业股以当年四季度和来年一季度为投资时机的策略。当前，伴随着政策预期，相关的农业股早已是蠢蠢欲动。有券商分析师向《每日经济新闻》记者介绍，农业股中有一只个股或被市场忽略，它就是大北农。

被低估的种业概念股

由于前期地方种业扶持政策出台，以及相关龙头公司产品旺销，种子股行情启动，万向德农以及荃银高科成为了行情龙头，种业板块全线上涨。不过在前期上涨后，近段时间龙头种业公司股价均维持盘整行情。这期间ST中农（600313，收盘价8.09元）的较好表现，想必令不少投资者诧异。抛开登海与隆平这两只行业龙头不计，ST中农这只基本面稍差的种子股票得到市场如此欢迎，足见资金对种业股的热情。

某大型券商行业分析师告诉记者，前期种业股集体表现良好主要是基于政策及早前超跌的影响，而从政策扶持落实到企业盈利层面，或许种业股的上涨行情仅仅开始。继先前的万向德农与荃银高科两只行情龙头后，近期ST中农表现靓丽，资金选择ST中农或许因为它是两市最便宜的种子股。

“如果说价格最低是资金选择ST中农的理由，那资金对大北农则完全忽略了其种子业务的存在，可以说在种子股行情中，大北农完全被低估。”上述大型券商分析师补充说。

大北农种子产品分为水稻种、玉米种和棉花种。其中，水稻种和玉米种为主导产品。尽管水稻种有一定的广适性，但大北农水稻和玉米品种却适合在国内绝大多水稻和玉米种植区种植。

在2008年公布的数据中，大北农水稻种、玉米种市场占有率为1%,仅次于丰乐种业的1.23%。尽管如此，不容忽视的事实是，大北农水稻种子尤为突出，是全国第二大水稻种子生产企业，其水稻种子在长江中下游地区具有明显竞争优势。从2007年开始，大北农主要水稻种子在湖北、江西两个水稻种植大省的市场占有率位居第一。

2010年大北农种业产品实现营业收入达到3.4亿元，同比增长22.85%，毛利率高达43.18%。同期荃银高科营业收入1.8亿元，其中水稻种子1.67亿元。2010年上半年在整个种业股业绩低于预期，少数公司业绩出现同比下降的背景下，大北农种子业务还实现营业收入2.9亿元，同比增速32.21%。

“大多数情况下市场只知道大北农有种子业务，但是在种子板块行情中，大北农这一种业概念股并没有得到反映。”某大型券商行业研究员告诉《每日经济新闻》记者，相对于饲料业务，大北农种业业务占有的权重较低，因此反映在业绩弹性上就没有其他种业公司那么强。不过如果将种业业务独立出来，与其他种子股相比，大北农还是有很大的优势。

在大北农种子业务中，其中水稻种子两优培九目前推广面积已经接近顶峰，不过天优华占、扬两优6号、两优396等正处于推广的上升期，未来陆两优996、扬两优6号、先农系列、C两优系列等将成为公司水稻种子主打产品。另外在玉米种方面，大北农目前主打农华101，适合推广区域是我国主要玉米产区东北、华北和黄淮海地区。2011~2012年度全国推广面积或达900万~1000万亩。

如果按照大北农2011年5.5亿元净利润计算，种业业务按照20%来估算，大北农种业部分净利润在1.1亿元左右。由于将大北农单独定位于种子股，在种子股政策扶持到企业盈利，种子股具有估值提升的优势，因此可以以当前种子股至少100倍动态市盈率进行估值，由此计算大北农价格达到27元，以当前的市场价格，再抛开占据80%份额的饲料业务，可以明显看出大北农种业业务已经被低估了。

饲料销售进入旺季

除了上述种业业务，饲料是大北农第一主业，2010年公司饲料产品的营业收入为45.7亿元，占营业总收入的87%。目前市场对中央一号文件再次锁定农业的预期很强，其中农业科技也是种子之外可能受到政策关注的领域，而大北农高端饲料的定位符合农业科技的政策定位。

根据公司的招股说明书显示，大北农自创立以来始终坚持以 “科技创新”作为立企之本，依托中关村科技资源和创新环境，致力于以高科技发展中国的农业事业。

另外大北农建立了中关村科技园区海淀园博士后工作站分站，并与中国农业科学院、中国农业大学合作成立 “生物饲料开发国家工程研究中心”。通过自主研发、技术引进、科技成果转化或产学研合作等途径，形成了国内一流的企业技术创新体系与核心竞争力。

正是由于在农业科技方面的主导地位，大北农也被公认为农业股中科技含量最高的上市公司之一。当然大北农科技含量最主要体现在其在高端饲料的领先地位，国内饲料行业按其产品分类可分为预混料和浓缩料、配合饲料生产企业。大北农是国内规模最大、品种最为齐全的预混料生产企业。目前公司预混料所占市场份额预计达3.6%，连续五年位居同类企业第一。除了预混料方面的优势，大北农还顺应下游需求升级的要求，主打高端乳猪料等，在原有产品基础上，不断推出更加细分的产品系列，如教糟料和保育料。

2011年，大北农饲料业务的重心主要集中在教槽料和保育料的推广。全国目前月销量超过万吨，全年预计销量超过20万吨，占全部饲料销量比重超过10%，销量同比增长超过100%。山东去年全年销量4000吨，今年8月单月销量即达到2000吨，全年预计在1.5万吨。福建今年预计销量达到8万吨，东北目前月均销售教槽料2000吨、保育料6000吨，全年预计在8万吨左右。

另一方面，在供不应求的情况下，山东大北农7月、8月、9月、10月连续四次提价，出厂价由8800元/吨提升至10400元/吨，吨毛利达到2500元，远高于一般中大猪配合料300元~500元的吨毛利。其中10月份的提价，使毛利率直接提升了4个百分点。

从饲料行业上讲，生猪价格前期已经连续下跌，目前部分地区已经有止跌迹象。业内人士预判，生猪价格短期内或将呈现反弹，这主要是基于旺季消费需要。尽管如此，由于饲料行业的景气高点要滞后于猪价高点6个月左右，这一周期性特征意味着饲料行业的景气度将至少维持到明年上半年。

一方面是生猪价格跌势趋缓，另一方面，为了保证后期畜禽大量出栏，前期畜禽存栏量也将呈增长趋势，这将有效拉动饲料的消费需求。

此外，某券商行业分析师认为，我国畜禽养殖有规模化趋势，整个养殖行业扩容势必会拉动饲料的消费需求。2011年生猪存栏量相比正常年份偏低，目前的情况是，每个月生猪的存量都呈现1个百分点左右的增长，因此目前的环比增速较快，而产品定位高端饲料，综合毛利率达到20%左右的大北农，其饲料业务盈利能力将更强。

在上述内容中，大北农单独作为种子股，其合理的价格在27元；对于占净利润80%的饲料，大北农饲料业务可以按照11年30倍进行估值，由此计算出大北农饲料业务的合理价格为32元。综合种子与饲料，大北农当前合理的市场价格应该在58元左右，而相对于当前的市场价格而言，大北农无疑被低估了。

与此同时，大北农近期推出了股权激励计划，计划授予包括董事、高管、核心技术和业务人员102名激励对象 (占公司总人数1.03%)2380万份股票期权,占总股本4.008亿股的5.94%，股权激励的授予价格是36.71元。上述股权激励计划推出，亦将对大北农中长期成长起到保障作用。上述券商行业分析师补充说。