曹中铭：大股东利用定增套利有违“三公”

曹中铭

今年既是新股的 “破发年”、投资者的“亏损年”，又是上市公司大股东及其高管的“套现年”。有统计数据显示，截至11月20日，今年以来A股上市公司大股东减持股份高达60.6亿股，累计金额超过830亿元，高管减持套现金额接近100亿元。按照这种态势，今年全年两者合计超过千亿元将不是什么新闻，其对股市资金面所造成的压力亦可想而知。

限售股份解禁后，减持股份是大股东与高管的权利。只要没有违规，在什么时候、什么价格下进行减持，大股东与高管享有绝对的自主权。但是，如果其在股价处于高位时利用减持的方式来套利，则值得商榷。

日前，宏达股份公布了发行数量不超过4.4亿股、价格不低于11.34元的定增预案，而且，宏达股份的大股东宏达实业承诺将认购此次发行股票总数的26.4％（约1.163亿股）。上市公司巨量增发，大股东巨资出手“相助”，这样的事例在市场中比较常见。但宏达股份大股东此次参与定增，显然并非如此“简单”。

公开资料显示，从去年12月30日至今年6月30日，在短短的半年时间内，宏达股份大股东宏达实业通过上证所大宗交易系统先后9次累计减持股份1.516亿股，套现金额在20亿元左右。离前次套现还没满5个月的时间，大股东又表示要参与定向增发，其左手大肆减持套现，右手参与定向增发的举动，显得很“矛盾”。

在宏达实业未减持前，其持有上市公司4.24亿股，占总股本的41.08%，处于相对控制地位。而在减持后，大股东持股比例下降到26.39%。宏达实业承诺参与定增，一方面显然是为了吸引其他投资者的加盟，另一方面也存在控股地位方面的考虑。其实，如果宏达实业真的看好上市公司的发展前景，欲强化其控股地位，其显然不应该如此巨量地减持。然而，这离奇的一幕还是发生了。

事实上，问题的关键在于 “价格”上。据笔者测算，宏达实业套现的均价远远超过13元，而其参与定增的价格只有11.34元，并且由于其卖得多买得少，两者相抵，大股东套取的现金高达数亿元，其中，大股东通过高卖低买的方式实现套利至少在2亿元以上，而其持股数量并没有减少多少，这才是问题的焦点所在。

其实，利用定增方式实现套利的并非仅仅只有宏达股份的大股东。上市公司大股东、实际控制人或关联方通过减持套现和参与定增“两手抓”并实现套利的大有人在。除了宏达实业外，航天机电、彩虹股份等上市公司的大股东或关联方都是其中的“佼佼者”。

作为大股东或实际控股人，其对于上市公司相关情况的了解，明显比一般的投资者要全面与深入，在是否参与、如何参与定增问题上，亦处于非常有利的地位，更何况还能通过减持与定增来获取利益。像宏达实业一手减持一手参与定增的行为，虽然没有违规，但却是游走在法律的边缘，亦是一种打“擦边球”的行为。更重要的是，如此行为有违证券市场赖以生存的“三公”原则，对中小投资者也不公平。

如果不对类似宏达实业的套利行为加以禁止，那么更多 “宏达实业”的出现将是大概率事件。新掌门人上任后，证监会表示将进一步完善新股首发管理办法和再融资办法，笔者建议，对于类似宏达实业的套利现象应该加以控制，避免某些上市公司大股东钻法律法规的空子来牟利，进而损害市场的利益。