这样一桩所有人都感到难以理解的收购，被投资者戏称为“需要一万年才能回本”。
每经记者 李智
年盈利不足百万的资产，您愿意花120亿元的现金收购吗？
面对这看上去似乎是玩笑的问题，或许您会断然拒绝，但是市值上千亿的长江电力 （600900，收盘价6.44元）却慷慨地说了“YES”。这样一桩所有人都感到难以理解的收购，被投资者戏称为“需要一万年才能回本”。
首批资产溢价八成
在 《每日经济新闻》主办的“2011中国上市公司口碑榜评选”活动中，长江电力大股东中国长江三峡集团公司，被广大投资者推选进入“最令人担心的大股东”候选名单。《每日经济新闻》记者在对投票原因了解后发现，将这家著名上市公司及其控股股东推向舆论风口浪尖的，正是近期曝光的涉及120亿真金白银的收购计划。
在8月的最后一天，交出上半年成绩单的长江电力终于推出了一则各方预期已久的收购方案，公司表示将以预计120亿元的最终收购价，收购三峡地下电站资产，包括6台单机容量70万千瓦的发电机组及对应的公共设施、专用设备等。
按照公告披露，120亿的收购计划将按照两次进行，而本次收购的地下电站第一批资产，主要包括30号、31号、32号机组以及地下电站厂房、500KV升压站、6台机组对应水工专用设备等已完建公共设施及专用设备，资产评估值为76.36亿元。这一评估价与标的资产41.28亿元的账面价值相比，溢价达八成以上。
毫无疑问，120亿真金白银的收购吸引了足够的目光，毕竟在两千多家上市公司中，总资产能够达到120亿以上的也不足300家。何况，长江电力本身股东户数就达到45万之多。
那么，这些待收购资产究竟具有怎样的盈利能力，让长江电力不惜拿出重金将其收入囊中？长江电力公告中给出的答案，让投资者大跌眼镜。
“一万年太久”
对于地下电站的收购，长江电力给出了四大理由。一是汛期发电。地下电站投运后，三峡电站可增加年均发电量35.11亿千瓦时，水量利用系数由92%提高到97%以上；二是检修与事故备用。地下电站投运后，可改善三峡电站在电力系统中的运行状况，增强三峡电站调度运行的安全性和机组检修安排的灵活性，增加事故备用容量；三是电网调峰。可增加三峡电站的调峰容量，减少弃水调峰电量损失；四是环境效益。
其实，对于长江电力此次巨额收购，市场各方最为关心的指标简单而直接：资产的盈利能力。那么，预计总收购价达到120亿元的资产，按照年均发电量35.11亿千瓦时来计算的话，将为长江电力带来怎样的收益呢？长江电力给出的答案是，公司每年将增加净利润96万元，增加每股收益0.0058分！
“120亿元从大股东手中溢价收购的一块资产，按照年均发电量计算每年仅仅能得到96万元的净利润，收回成本岂不是至少12500年？”面对收购价格与预测收益的严重不对等，不少投资者发出了“万年难回本”的惊叹。
虽然长江电力同时也指出，在35.11亿千瓦时发电量基础上，每超发1亿千瓦时电量，可增加公司净利润约1700万元，具有较好的边际效益。但这依旧无法消除市场各方的疑虑，毕竟长江电力明确表示，35.11亿千瓦时的发电量是地下电站投运后增加的年均发电量。
注资承诺“变质”
长江电力为何执意要从控股股东手中，收购地下电站这样一块盈利能力看上去并不可观的资产呢？这要从两年前的一个承诺说起，而现在看来，当初市场各方预期的利好承诺已经“变质”。
2009年5月，长江电力推出千亿重组计划收购三峡工程发电资产之时，就对尚未完工的地下电站进行了安排。“鉴于地下电站目前尚未完工”，“为充分发挥地下电站的效益，避免同业竞争”，三峡集团公司同意在地下电站首批机组投产发电前，将地下电站出售给长江电力，而长江电力当时也欣然承诺购买地下电站。
在过去的两年中，长江电力收购地下电站一直是投资者关注的焦点，在券商机构针对公司发布的研究报告中，这一桩收购也成为一个潜在利好而被屡屡提及。不过需要提出的是，在本次具体收购计划公布之前，大家并不知道收购价格，也不知道收购方式，更不知道按照35.11亿千瓦时的发电量计算，地下电站年盈利仅为96万元。因此在120亿元收购计划真正曝光之时，迎来的更多是质疑，而不是利好兑现的欢呼。
那么，这一场120亿元巨额收购方案的背后，到底隐藏着怎样的故事？在地下电站年盈利可能不足百万的背景下，账面价值为41.28亿元的地下电站首批资产，又怎能通过收益法评估出八成的溢价？《每日经济新闻》邀您和我们持续关注。
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