缓发新股止跌论缺乏充分依据

　　近期，海外市场大幅震荡，A股重压之下继续疲软。一些市场人士和媒体再度将矛头指向监管部门，指向新股发行节奏，指向大小非减持套现，高分贝呼吁救市，呼吁行政手段干预发行融资套现行为。市场低迷时期，缓发新股能救市吗？是相信市场，还是相信行政力量？新股发行市场化改革大旗要不要扛下去？什么时候A股市场才能丢掉对行政干预这根拐棍的依赖？

　　一段时间以来，受制于国内外种种复杂因素的影响，沪深股市价量齐跌，大盘表现未达投资者预期。在这种情形下，一些市场人士和媒体纷纷将A股市场的下跌归咎于一级市场发行速度过快、融资数量过大，进而建议人为控制发行融资节奏，以便让股市休养生息。

　　这样的观点乍看颇有一番道理，很为投资者着想，再三审视，则又觉得似曾相识。因为每一次股市进入低迷期，舆论毫无例外都会将矛头指向股市扩容和融资圈钱，并把稳定股市的希望寄托在管理层出手调控新股发行节奏上。

　　如果说，在中国证券市场草创之初，担心新股发行过快导致股市供求失衡还情有可原，那么，在证券市场步入第21个年头，特别是A股市场规模已跻身全球前三、新股发行市场化改革方向已经确立无疑的今天，依然抱着惯性思维，从发行融资节奏快慢中寻找股市涨跌的罪魁祸首，未免昧于大势。市场参与各方有必要换换脑筋，实事求是地看待新股发行与股市涨跌之间的关系。

　　问题之一，发行节奏放缓能否让市场恢复活力？

　　基于中国证券市场成立21年来的数据分析结果表明，新股发行与大盘涨跌之间无显著相关性。停发新股在低迷市况下通常既不能阻止大盘下跌，更不是推动大盘上涨的关键因素。新股发行，特别是中小企业的发行对指数影响不大，与指数下跌没有必然联系。

　　以最近10年中国股市的表现为例，2001年以来，新股发行曾经历了四次暂停。第一次是2001年8月至11月，第二次是2004年8月至2005年1月，第三次是2005年5月至2006年6月，最近一次出现在2008年9月至2009年6月。前两次停发阶段，大盘并未扭转低迷格局，指数均出现不同程度的下跌，上证综指有半数以上的交易日平均跌幅在1%左右。而在第三、第四次停发阶段，大盘则呈现先跌后涨局面，指数在跌出新低之后，分别借助股权分置改革顺利启动、全球金融危机冲击缓解等重要因素，恢复上涨。由此看来，四次停发阶段，指数有跌有涨，停发新股充其量只是帮助市场恢复平衡的诸多因素之一。

　　换个角度看，在市场环境较好时，新股发行速度创纪录，甚至是超级大盘股的发行，也不能显著抑制市场的乐观情绪。这一点在2007年的牛市行情中体现得尤为明显。

　　问题之二，发行融资、股东套现是否导致市场严重“失血”？

　　证监会近期发布的数据显示，今年上半年，A股新股发行总家数比去年同期有所减少，筹资仅为去年全年的35%左右。今年上半年，大盘股发行较少，集中在中小板和创业板发行上市的中小企业虽然数量较多，占比较大，但其吸取和占用的市场资金量却较为有限。总体上，上市公司正常融资行为给市场带来的资金压力较2010年有所缓解。

　　一些市场人士依据若干大小非减持套现个案，推断股东套现成风，导致市场严重“失血”。统计数据显示，大小非减持的实际情况与市场猜测相距甚远。从2010年全年531家中小板大股东减持情况来看，持股5%以上限售股东解禁数量为119亿股，减持数量为15.49亿股，减持数量占解禁数量的13%，占中小板总股本的1%多一点。中小板高管大多为持股5%以下的限售股东，其持股解禁数量为3.12亿股，实际减持数量为2.62亿股，减持数量占解禁数量的84%，占整个中小板总股本的0.19%。不难看出，解禁数量大的大非减持套现总体比较克制，尚未成“疯”；小非跑得更快些，但解禁数量相对较少。中小板大小非减持套现的金额不过百亿量级，在总市值达20多万亿的A股市场，可谓“小菜一碟”。

　　一个容易被市场忽视的信号是，大小非减持套现获得的资金，仍然会以不同方式回流到资本市场。以国内领先的本土创投机构深圳创新投为例，在创业板开板之前，平均每年投资项目约45个，投资金额12亿元至13亿元；创业板开板以后，投资项目增加到70至80个，投资金额上升到25亿元。一些上市公司高管辞职套现后，也会将资金投入到其他后备上市公司。足见，机构高管套现后并非一味将资金闲置或狂吃海喝，而是再去投资新的产业、新的公司，带动更多新资本、新公司进入市场。长远来看，这样的良性循环有利于A股市场的良性发展。

　　问题之三，21岁的中国A股市场是否应该丢掉行政干预这根拐棍？

　　众所周知，A股市场曾经饱尝行政干预的酸甜苦辣。市场极度低迷时，停发新股、组织政府资金入市、调低证券交易印花税等行政手段，给投资者送过温暖；市场极度疯狂时，组织特约评论员文章、加速扩容、上调证券交易印花税等行政手段，也曾令投资者胆颤。历次重大行政干预A股市场的经验教训让越来越多的有识之士意识到：行政干预越多，市场扭曲越大；该由市场决定的事，应该坚决交给市场。也正是基于这样的经验教训，新股发行制度经历多次探索，最终还是选择了市场化道路，实现了从额度制、人为控制新股发行市盈率到放开额度、放开价格管制的巨大转变。

　　不过，令人遗憾的是，在这次市场下跌过程中，众多资深市场评论人士情急之下，抛弃市场化改革阵营，重拾行政干预的拐棍，再度将矛头指向新股发行，呼吁停发新股。类似这样的一些建议，模糊了国内外各种复杂因素导致A股低迷的主要矛盾，偏离了靶心，即便短期内贪得一时之涨，也将付出打断新股发行市场化改革进程、强化行政干预、扭曲市场行为的重大代价。无论是监管层还是其他市场投资主体，都应该警惕这样一些误导性的言论，坚定市场化改革信心，相信依靠市场自身的力量，A股市场最终能够恢复均衡。

　　国家大市场，A股小市场。当年在选择继续走计划经济道路还是走市场经济道路的争论中，改革开放总设计师邓小平果断选择了后者，13亿中国人民因此受惠。作为走在市场经济道路上的幸运儿，新股发行制度改革没有理由走回头路。21岁的A股市场，该丢开行政干预这根拐棍了。