自7月下旬以来，资金价格逐步向年内均值水平靠拢，这说明银行系统资金紧张状况正得到缓慢修复。目前，准备金政策保持稳定与季节性扰动因素退潮，为银行体系流动性阶段性回暖奠定基础。不过，“高法储、低超储”格局，决定未来银行间资金环境将继续保持紧平衡基调，资金价格下行空间总体有限。
在宏观流动性趋于收敛的背景下，银行体系流动性逐步收缩是既定方向。过去数月，银行体系流动性不时出现间歇性紧张局面。特别是近两个月，资金价格指标分别在波动幅度与时间跨度上将银行体系流动性枯竭之困演绎到极致。
以银行间质押式回购利率为例，其指标品种7天回购加权利率在6月一度升至9.04%的历史次高水平，当月5.90%的均值刷新历史最高纪录。到7月，在21个交易日中，7天回购加权利率有19个交易日处在4.50%上方。分析人士认为，近阶段商业银行资金压力集中体现，既是银行体系流动性趋势性变化的必然结果，也是季节性影响叠加共振的偶然现象。
银行体系流动性紧张的根源在于商业银行超储资金匮乏。自去年四季度以来，在货币政策持续紧缩过程中，法定存款准备金率不断突破历史高位，导致商业银行超储资金不断缩水。当前银行体系综合法定存款准备金率接近21%，超储率已于一季度末时降至1.5%。到7月底，银行超储水平整体应已低于1%。
金融脱媒进程深化对银行货币体系产生深远影响。现阶段金融脱媒主要体现为银行负债端资产由传统存款向理财产品转移。这既反映居民资产结构在负利率时代主动调整的要求，也是在政策趋紧、监管趋严背景下银行被动参与直接融资和扩张表外业务的结果
金融脱媒的后果是加剧银行存款规模波动及银行负债与资产之间的期限错配，这在推高银行长期资金成本的同时，可能进一步加剧在特定时点上银行系统内的资金波动。
货币政策持续紧缩与金融脱媒加剧，奠定银行体系流动性紧平衡格局，季节性冲击往往成为资金面剧烈波动的诱发因素。7月，尽管法定存款准备金率未继续调整，但资金面迟迟未现有效缓解，背后很可能就是季节性影响在作祟。从基础货币口径看，7月外汇占款少增与财政存款高增现象突出。一方面，7月为三季度首个月份，税收清缴致使财政存款可能增长较多。另一方面，人民币升值预期弱化，加之海外金融市场动荡，7月新增外汇占款规模可能较少。
7月过后，政策暂时稳定与季节性干扰因素退潮，为银行资金面阶段性回暖创造了条件。由于内部流动性长期偏紧，外部流动性增长放缓，未来法定存款准备金率继续上调空间有限，央行流动性管理可能转向较为缓和的公开市场业务。当前财政存款周期性增长已过，随着财政支出进度加快，财政存款转换为一般性存款所释放的流动性将有助于提升银行体系流动性水平。历史上，8月财政存款新增规模往往远低于7月，9月通常呈现净减少状态，有助于增加未来两个月基础货币供应。
但是，仅仅是季节性因素影响消退，还不足以使银行体系流动性出现实质改善。虽然未来法定存款准备金率上调概率降低，但是转而下行的概率几乎没有，“高法储”将在较长时间内持续。同样，期待“低超储”局面显著改观也不太现实。一方面，预计未来公开市场将接力准备金政策回收资金。从未来公开市场到期节奏看，8月到期规模为3520亿元，9月后普遍少于3000亿元。出于平滑年内到期规模考虑，未来央行及一级交易商均有动力继续进行28天及91天展期操作，公开市场将保持一定回笼力度，在到期资金较少的情况下实现完全回笼难度不大。另一方面，只要外汇占款不显著回升，其对新增流动性贡献将有限。按照上半年月均存款增长1.2万亿元与当前接近21%的综合法定比率测算，每月商业银行需补缴法定准备金规模大致在2500亿元左右，基本可实现对大部分新增外汇占款回笼。
另外，未来大盘股发行冲击值得警惕。据证监会文件披露，中国水利首次公开发行日前已获证监会审核通过，预计募集资金超过170亿元。6月和7月的事实证明，当前银行间资金面早已“弱不禁风”，即便是几百亿元规模的冲击也足以引发资金面的震动。
一言蔽之，只要未来“高法定、低超储”局面不出现根本改善，银行体系流动性将继续保持紧平衡格局。
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