上半年虽然险象环生，但既然跌到山谷，下半年投资者也就期待出现山峰。那就让我们从对上半年行情的总结和下半年行情的展望中，去找出危与机。
每经记者 曾子建 张奇 张冬晴
时光匆匆，急促而出人意料的反弹行情把我们带入下半年。上半年行情以4月19日为界，之前持续上扬，三连阳、四连阳不绝；之后大幅下跌，三连阴、四连阴不断，也许正应了那句话：“山峰有多高，山谷就有多深”。
上半年虽然险象环生，但既然跌到山谷，下半年投资者也就期待出现山峰。那就让我们从对上半年行情的总结和下半年行情的展望中，去找出危与机。
/行情回顾/
创业板上半年熊冠全球
每经记者 曾子建
转眼间，2011年上半年便已过去，如果不是6月末出现反弹，那么A股市场的低迷或将让更多投资者无法承受。尽管上证综指跌幅不大，但创业板指暴跌25.64%，中小板指大跌14.83%，两大指数位居全球各大股票市场指数跌幅榜前列。什么原因导致A股市场上半年表现如此惨淡？
上证综指围绕年线上下挣扎
今年初，从宏观环境来看，资金面还不算太紧张，A股市场经过1月低位震荡后，于2月展开一波较为有力的上攻。当时，上证指数从2661点附近起步后不断震荡上行，2月10日突破上证指数年线之后，持续走高直至4月18日，涨至3067.46点后见顶。
在接下来的行情中，A股市场出现几乎完全没有抵抗力的单边下跌。5月23日，上证指数跌破年线2778.94点，随后成交量持续萎缩。至6月15日，股指再度破位出现连续4天下跌，最终在6月20日跌出阶段性新低2610.99点后展开反弹。
创业板指跌幅居全球之冠
如前所述，上证综指上半年最高到3067点，最低见2610点，震荡幅度还不算大。但中小板、创业板的暴跌，却着实让许多投资者感到有些“创巨痛深”。
统计显示，今年上半年，创业板指数下跌25.64%，中小板指数下跌14.83%，分列全球各大指数跌幅榜冠亚军。此外，沪深300指数上半年下跌2.69%，深证成指下跌2.79%。
相比之下，饱受经济危机拖累的希腊雅典股指上半年也才跌了9.42%。而与海外其他市场相比，A股市场更显惨淡，如道琼斯指数上半年上涨5.91%，纳斯达克指数上涨3.3%，俄罗斯RTS指数上涨7.24%。
“资金面的持续紧张，使得创业板等中小盘个股的高估值难以维系。”广发证券分析师指出，“创业板推出以来，新股发行市盈率曾经一度超过70倍，二级市场市盈率上百倍更是家常便饭。而A股市场经过今年6月的大幅调整，不论是主板还是创业板，在新股发行市盈率明显下降后，市场才有所稳定。”
各类投资者全线亏损
上半年指数的下跌反应出行情的惨淡。然而，究竟行情有多惨，只有投资者“如人饮水，冷暖自知”。“不论是散户还是机构，不论是私募还是公募，在今年4月以来的调整中，几乎很少有人全身而退。”深圳某券商自营部人士表示，“不论你是价值投资还是趋势投资派，不论你技术分析有多棒，今年行情可谓全线被套。这种个股大面积下跌的行情给人的感觉，似乎让人有2008年重现之感。”
散户胆小者不敢看账户
来自上述深圳券商的营业部人士王先生表示，“散户大面积遭遇亏损。”其中有相当部分投资者损失超过30%。很明显，投资者损失程度远超指数下跌。王先生表示，散户之所以损失严重，除行情低迷外，其追涨杀跌、不断补仓等操作习惯也导致损失不断加大。
据记者了解，一些胆小的散户甚至一度不敢打开账户查询市值。
券商理财、基金均跑输大盘
其实，即便是专业投资者的券商集合理财产品、股票型基金等，也都多数跑输大盘。
统计显示，今年上半年208只券商集合理财产品平均回报率约为-7%，股票型产品的平均回报率-7.5%，混合型产品平均回报率达-9.12%，而FOF产品的平均回报率更是达到-8.55%。相比之下，债券型产品平均回报率为-1.15%，货币型产品平均回报率约为1.7%。理财产品中只有16只产品取得正收益，其中没有一只股票型产品赚钱。此外，还有部分产品已经逼近清盘的红线。赚钱最多的国泰君安君享债券型产品收益率也只有5%。
公募基金的日子同样不好过。据Wind数据统计显示，125只今年以前成立的偏股混合基金上半年平均累计单位净值增长率为-9.05%，只有13只偏股型基金业绩跑赢大盘，占偏股型基金总数约10%，而取得正收益的偏股型基金竟然只有3只，而王亚伟操盘的华夏大盘和华夏策略就占了其中两个。
/行情展望/
下半场即将开始 货币政策紧缩空间或收窄
每经记者 张冬晴
昨日（7月1日），2011年下半年的第一个交易日，这是自6月21日A股市场企稳反弹以来的第九个交易日，沪、深两市延续了多日的震荡反弹行情疲态渐显，不过冲高回落之后2500多家个股中依然只有800家小幅下跌，锂电池、保障房等概念股集体表现活跃，市场人气明显回升。
价升量增市场现曙光
实际上，自今年4月中旬开始，持续的货币紧缩政策累积效应逐渐显现，同时经济增速放缓也愈发明显，不堪重负的沪、深A股市场又一次选择了退守——40多个交易日的漫漫熊途，上证综指、深证成指跌幅双双超过12%，无论是主板还是中小板、创业板，个股跌幅相当惊人，最大个股跌幅超过64%！
不过，在5月CP或I见顶、经济回落之后，市场普遍预期可能迎来政策和流动性拐点，沪、深A股市场也将迎来了一线曙光。
值得一提的是，英国 《金融时报》6月23日报道，国务院总理温家宝为6月24日出版的 《金融时报》撰文指出，中国遏制国内通胀方面的努力已经奏效，价格上涨趋势正得到控制。
“总体价格水平目前处于一个可控的区间，而且预计将稳步下降。”温家宝总理在文章中指出，中国已将限制价格上涨放在宏观经济调控的首位，并推出了一套有针对性的政策，这些政策已经奏效。他同时强调，政府对价格上涨在今年内得到有力控制充满信心。
由此，沪、深A股市场闻风起舞，6月23、24日连续两个交易日放量大涨，个股大面积涨停，并逐步确立了阶段调整底部。
值得注意的是，近期纷纷出炉的各大券商中期策略报告看多的声音逐渐强烈，不少券商已经乐观地预见下半年A股市场将迎来新一轮上涨行情，不少私募公司也纷纷表达底部看多的观点。
流动性预期或现拐点
实际上，自2009年11月份至今年5月份，CPI已经连续19个月持续攀升。尽管去年11月份攀升至5.1%之后一度出现了连续三个月小幅回落至5.0%以下，但今年3、4、5三个月再次攀升至5.0%上方居高不下，分别高达5.4%、5.3%和5.5%，5月份达到34个月高位，甚至还有市场人士根据近期猪肉价格飙升来推断6月份CPI可能超过6.0%！
就在CPI持续迅速攀升的过程中，货币收紧政策也紧随其后，连出重拳。其中，自去年10月20日首次加息0.25个百分点以来，央行已经连续四次推出加息重拳，而始于去年1月18日的上调存款准备金率也是紧锣密鼓地一再搬出，及至今年6月20日已经累计12次上调存款准备金率，大型金融机构调整后的存款准备金率更是创出21.50%的历史纪录。
与此同时，央行6月30日发行50亿元3月期央票和150亿元3年期央票。其中3月期央票继上周停发以来稍放量发行；而3年期央票是自6月2日以来再次发行。
对此，多数分析师认为，央行在公开市场连续6周实现净投放使得资金紧张状况暂时得到缓解，但这并非趋势转向宽松。
值得注意的是，近期大宗商品出现持续震荡整理的态势，国内房地产价格涨幅也出现了缓和，持续收紧的货币政策累积效应逐渐显现。
业内普遍预期，这些稳定物价的几个重要的条件已经逐步显现，预计货币政策不会很快放松，但是进一步的紧缩空间已经基本收窄。
多重因素交织迎来行情？
《底！底！底》！
有意思的是，在众多的券商中期策略报告中，唯独国泰君安证券别具一格地将其2011年中期策略报告以这么一个近乎歇斯底里的呐喊作为标题，并观点鲜明地指出“2011年下半年是指数寻底的重要时间窗口并且该底部是未来两年的一个重要底部。”
国泰君安证券的上述报告中指出，虽然房价和物价的问题依然没有解决、经济政策的导向和结构调整的机制继续不明确、货币和融资机制的改革还没有贴合实际经济运行，但从影响股市大趋势的判断来看，可能在下半年的某个时点，多种因素的变化率趋势相同，均有利于股市。
换作两个月前，上证指数成功站上3000点整数关口之际，想必众多券商所关注的问题恐怕不是底部而是顶部。
但是，摆在眼前的现实就是持续收紧的流动性、不断加剧的通胀、逐渐放缓的经济增速以及市场前景的扑朔迷离。
国泰君安研究报告认为，今年二、三季度，高通胀、低增长以及降低的通胀和更低的增长都不利于市场的表现，市场将在不利的环境中找到重要底部，随后市场将迎来一系列拐点，包括通胀拐点、政策导向拐点、流动性拐点、基本面拐点、房地产拐点和盈利拐点。
因此，下半年的股市先反映经济下滑的结果，再反映见底后的预期。可能在三、四季度，单季度扣除银行后的净利润增速为负，企业盈利见到重要底部，等到通胀降到3%左右，企业盈利才可能重新增长，而这是明年的事情。
但国信证券一研究报告则认为，当前股市面临着去存货投资短周期的影响，成本上升，毛利回落，体现在一季度上市公司盈利下降。中期看，投资依然主导经济，无须过度担心。
东北证券一研究报告也认为，无论是准备金率、市场利率还是外汇占款的对冲率、银行资金在信贷领域的配置比例，均表明当前资金面趋于最紧，考虑到通胀6月后有回落，当下货币紧缩接近尾声。
同时，东北证券还指出，市场底部的确立将介于估值底与流动性底之间，且多在流动性底部附近，但将提前于经济和业绩增速的底。
筑底的催化剂在于财政产业政策的暖风、保障房等民生建设资金的落实、准备金率等货币政策进入观察期、流动性出现拐点。
值得一提的是，国信证券认为下半年的机会在于7～8月份。基于估值底 （相对于2005和2008年）的接近，对指数的底部不过于悲观。
但是，国泰君安证券则认为流动性下半年会更为紧张，并且从政策角度来看，下半年不会有明显的放松。
相比之下，东北证券则认为，2750点的估值水平反映了经济 “软着陆”的预期，下方则是“硬着陆”悲观预期与流动性紧张的共振，2750点下方已属低估、下半年有望纠偏，预计下半年指数合理区间为2750点~3050点。
/个股涨跌/
半年牛熊股出炉主板、中小板冰火两重天
每经记者 张奇
上半年板块及个股表现可谓一半是火焰，一半是海水。有近7成个股被淹没在“海平面”之下，创业板和中小板个股“吃水”最多，且占据跌幅榜前22名。而主板个股中，
迪康药业（600466，收盘价11.41元）
携10转15股的牛气一举夺得2011年上半程冠军，194.65%的涨幅傲视群雄。
原始限售股重创创业板
从上半年熊股排行榜看，跌幅前20位的全部是中小盘股。年初至今，中小板综指跌幅达到12.68%，创业板综指跌幅更高，达到24.84%。其中，创业板的康芝药业（300086，收盘价18.88元）跌幅最为惨重，达52%，位列其后的，分别是*ST大地（002200，收盘价13.62元）、国民技术 （300077，收盘价26.67元）、科新机电 （300092，收盘价16.93元）、荃银高科（300087，收盘价17.10元）、赛为智能（300044，收盘价16.30元），这些熊股均为中小盘股，跌幅均超45%。
此外，受估值等因素影响，今年上市的多数新股都遭遇滑铁卢，尤其是中小盘个股。如今年1月7日上市的创业板个股安居宝（300155，收盘价11.93元），今年以来跌幅达38%；4月28日才上市的主板新股庞大集团（601528，收盘价29.90元）跌幅也高达5%。此外，今年上市的华锐风电（601558，收盘价29.46元）、亚太科技（002540，收盘价20.26元）、雷曼光电（300162，收盘价25.46元）、大智慧（601519，收盘价15.84元）等跌幅已超三成，除了华锐风电和大智慧外，其余均为中小盘新股。
上半年中小板指数和创业板指数分别重挫14.83%与25.64%，这与板块高企的估值不无关系。Wind数据统计显示，去年年末中小板和创业板的整体市盈率（TTM）分别高达45.75倍和65.92倍，相对沪深300的估值溢价分别高达215%和352%。随着上半年中小盘股持续调整，其整体估值明显下降。截至6月30日收盘，中小板和创业板的整体市盈率（TTM）分别下降至36.89倍和43.72倍，相对沪深300的估值溢价收窄至171%和222%。
创业板之所以成为下跌重灾区，还有一个重要原因，即在上市两年后，首批原始限售股早已解禁，在高送转、高分红的刺激下，风投以及高管套现热情高涨，并且在上半年融资环境极其艰难的情况下，企业在二级市场套现动力也十分之大，此时，也不会再有投资者甘愿为原始股东们送钱了。
牛股都有特殊题材“开路”
上半年个股整体表现让绝大部分投资者损失惨重，但期间仍然涌现出不少牛股。今年以来，共有8只牛股涨幅翻倍，其中迪康药业以194.65%的涨幅夺魁，西藏发展（000752，收盘价32.48元）则以190.4%的涨幅位列其后。从上半年排名居前的牛股看，资源股成为最大赢家。翻番个股中，西藏发展、三爱富（600636，收盘价36.43元）、包钢股份（600010，收盘价8.25元）、常铝股份（002160，收盘价15.81元）、山西焦化（600740，收盘价16.22元）等个股，均为资源炒作的代表。
就牛股来看，都有其独特题材，如去年表现平平的迪康药业今年上半年能异军突起，一方面是具有矿产重组传闻，虽公司澄清，但“涉矿”的题材再加上市场青睐高送转龙头，10转15在低价股身上出现的几率又很低，不暴涨也难。
探花西藏发展自然是得益于稀土光环。在3月中旬公告其2亿元投资稀土公司股权以来，股价便扶摇直上，大有重燃去年稀土火爆行情的趋势，但大股东频繁减持也让该股受到一定争议。
此外，排名涨幅第四的包钢稀土，同样也具有稀土概念，发布资产注入方案后，连炼钢遗留下来的稀土尾矿湖也被看作“聚宝盆”。
总之，因为牛股具有特殊题材，所以在赚钱效应刺激下，各路资金纷纷抢入，然后才能一路推升股价。当然，前提是市场不是单边熊市。
/投资策略/
不确定中寻找三大确定性机会
每经记者 张冬晴
抄底周期+确定性机会？
尽管在2011年中期策略报告中券商对宏观、市场方面有着各自的观点，但是在下半年市场机会方面却出现了惊人的相似，而《每日经济新闻》记者随机采访的几位市场人士也基本上持有相同观点！
关键词：周期性行业
接下来的半年时间里，向下超预期的因素较多，市场处于寻底筑底阶段，无论是 “软着陆”还是“硬着陆”，都将在第三季度见分晓。
国泰君安一研究报告认为，见底之后，周期性行业更优，但更建议买在右侧，目前可能值得推荐的周期性行业包括：地产、化工、机械、水泥等。
国信证券则比较青睐受到供给冲击但是需求不受影响的行业，如电力、煤炭、建材和部分化工等，其成本上升而毛利不受影响。
中航证券分析师刘振国也认为，进入涨价周期的化工行业具有较为稳定的盈利预期。而国盛证券分析师刘丽红也持有相同的观点，认为前期部分化工产品涨价已经吸引市场资金的深度关注。
关键词：保障房
相对更为乐观的东北证券从行业角度提出以泛周期为主要标的，重点关注基建和设备类板块的观点。即，短期看好保障房等建设相关受益的工程机械、区域建材、建筑装饰等板块；中长期关注设备投资上行过程中的电力设备、水利设备、铁路设备以及其他专用设备的投资机会。
国信证券也认为可关注低估值+需求不受影响的行业，如受益于保障性住房估值偏低的行业，如家电；医药中的受降价影响不大的公司等。如果下半年通胀压力缓解，基于政策力度放松的预期，可超配新兴产业和部分强周期行业。
当然，受益于政策预期明确的保障房及其相关行业，也是刘振国、刘丽红等众多券商研究人士一致看好的机会之一。
关键词：成长股
经历了近几个月以来大幅挤“泡沫”之后，不少中小板、创业板成长性较好、估值相对便宜的成长股也是市场关注的一大焦点。
对于更激进的投资者，国泰君安一研究报告认为下半年中小盘成长股更具备稀缺性和进攻性，该两类应该是核心配置。
东北证券也认为，相对而言，中小板与创业板的机会更多是结构性的，该类股票中市盈率低于30倍且市销率低于5倍的大致在14%左右；在此估值基础上，重点关注合理运用超募资金、进行外延式扩张的公司，其中将不乏“真成长股”。
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