资金开始试探性建仓

　　周四沪深股市强劲反弹，上证综指大涨1.47%，创出自3月7日以来最大单日涨幅，并部分回补了6月16日的下跳缺口。在保障房概念的带动下，个股呈现普涨格局，成交量也有所放大。我们认为，政策面持续释放出积极信号，市场情绪面出现改善，部分资金开始试探性建仓。展望下一阶段，如果市场成交量继续放大，热点板块出现明显扩散，反弹有望延续。

　　政策面释放积极信号

　　从近期政策层面来看，积极的信号频频释放。首先，国内的信贷政策有望微调。从银行信贷投放的节奏来看，上半年控制较严，下半年将有所好转。从银行信贷的投向来看，上半年中小企业获取贷款难度较大，而随着《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》的落实，下半年商业银行有望加大对小企业贷款的支持力度，并适当提高对不良贷款的容忍度。

　　其次，央行公开市场回笼力度明显减弱。公开市场已经出现连续6周资金净投放，5个月以来首次停止央票发行。虽然部分市场人士将其解读为加息预期加重，但是，6月或7月加息一次应该是市场的一致预期，对A股冲击有限。因此，我们更相信这是一个积极的信号，表明在目前资金面紧张局面下，央行无意继续回笼资金，这有助于降低下一阶段资金的价格。

　　最后，积极的财政政策得到贯彻。一是保障房债务融资破冰。发改委日前在《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》中指出，符合条件的投融资平台公司可申请发行企业债。在此之前，部分上市公司也拟在银行间市场发行中期票据，用于保障性住房项目的建设。二是地方债开始发行。近日财政部公布了2011年地方政府债券首次代理发行计划，首次发行504亿元地方债。可以预见，在土地财政难以为继及保障房建设任务加重的背景下，地方债的发行将缓解地方财政面临的困局。

　　综合来看，6月或7月国内通胀很可能见顶，强有力的政策调控将接近尾声，我们认为三季度政策紧缩会出现一定程度的松动。从目前政策释放的信号来看，下一阶段的A股市场将逐渐出现微妙的积极变化。这种变化有助于推动市场一致预期形成，改善投资者的悲观情绪，也有助于A股市场展开阶段性反弹。

　　资金开始试探性建仓

　　反弹有迹可循。我们预计，随着消费者物价指数（CPI）见顶回落，下一阶段A股将对应“通胀见顶、增长放缓”的组合，即走出类似于2004年8月与2008年2月的走势。在2004年，上证综指自4月初的1783点开始调整，9月中旬见1259点，历时5个月，调整最大幅度达29%。此后，大盘在CPI见顶之后展开反弹，高点见1496点，反弹幅度近19%。而在2008年，2月CPI见顶之后，在4月下旬也曾出现一波幅度近27%的反弹。从这两阶段来看，CPI见顶后的反弹幅度均超过前期跌幅的一半。鉴于本年度经济回落对A股市场的冲击力较弱，预计上证综指自3067点的调整幅度不会超过20%，而CPI见顶之后10%左右的反弹应可以期待。

　　我们的统计结果也支持这一观点。2004年9月至今，上证综指的月K线出现过6次3连阴，但没有出现过4连阴的情形。如果6月份上证综指收一根阴线，那就意味着7月收阳线的概率极大；而如果6月份收一根阳线，则意味着未来一周的行情大有可为。因此，无论是前者还是后者，市场情绪面均将因此而改观。

　　我们认为，理性的投资者在当前点位可以试探性建仓：部分资金先入市，若6月收阳线，可博取短期收益；若6月继续调整，则7月可加仓。不过，由于成交量难以大幅放大，大盘短期难以出现类似2010年10月份的逼空走势。

　　另外，创业板综指的走势值得关注。受制于业绩预期以及股东减持，创业板综指月线四连阴，自1220点高点跌至前期785点，跌幅高达36%。不过，周四该指数大涨2.92%，成交量创出近3个月的新高。虽然部分归因于技术性反弹，但持续下跌后股东减持意愿的降低也是重要原因。我们认为，一旦市场对创业板业绩的悲观预期有所修正，该板块的投资机会将显著提升。　（作者单位：中原证券）