4板块面临修复性机会

　　编者按：承接近期调整势头，沪深股市昨日双双微跌。至此，上证综指已经连续8个交易日下跌。随着股指的持续下跌，市场“避险”情绪不断升级。本版从今日起，以系列报道的方式，发现弱势中的“避风港”，供大家参考。

　　通过统计发现，在最近8个交易日的连续下跌中，造纸印刷、旅游酒店、电力、数字电视等板块跌幅均超过10%，居行业跌幅板前列。经过了一轮快速下跌之后，大盘蓝筹股已有企稳迹象，持续的大面积个股跌停，已经释放了大部分风险，一旦股指回稳反弹，这些超跌板块业将迎来短期修复性机会。

　　造纸印刷

　　整体估值具有防御性

　　自5月19日以来，上证指数出现了罕见的“8连跌”走势，整体跌幅接近6%。同期，造纸印刷板块的跌幅达到12.72%，居所有板块跌幅之首。其中，陕西金叶(000812)、银鸽投资(600069)、劲嘉股份(002191)等跌幅超过20%，居造纸印刷板块跌幅前三位；青山纸业(600103)、福建南纸(600163)、*ST石砚、帝龙新材(002247)、凯恩股份(002012)等跌幅达15%。

　　20111年前四个月机制纸及纸板产量3453.64万吨，较去年同期增长14.61%，尽管同比增速相比去年同期19.31%出现一定回落，但这样的增速仍然较快。前四个月我国进口木浆数量为498万吨，同比上涨27.7%。前四个月我国纸浆产量为727.8万吨，同比增加幅度为11.2%，木浆进口的大幅增长使国内纸浆产量增速低于机制纸产量增速。

　　虽然原材料价格不断创出新高，而纸价基本保持稳定，而外购原材料造纸企业毛利率情况并不乐观，工信部下达今年造纸行业淘汰落后产能目标任务为744.5 万吨，此次淘汰量约占行业产量的7.4%，淘汰力度较大，有助于行业健康发展。

　　上周铜版纸价格维持稳定。铜版纸市场近期疲软，终端价格持稳，但纸厂仍坚持高报价，部分经销商出货已出现倒挂现象。华泰纸业铜版纸品质提升，报价较上月上升200-300元/吨。双胶纸价格维持稳定。

　　国际纸浆基本稳定，国内浆价止跌企稳，美废ONP、OCC价格上涨。国际纸浆美元价格上周继续维持稳定。国内纸浆上周止跌企稳：江浙沪地区因上海地区针叶浆现货需求回暖及近期到货成本较高，经销商报价维持稳定，并有部分试探上调；山东地区针叶浆报价混乱，总体稳持稳定；阔叶浆各地区需求较为清淡，价格仍有一定下行压力。美废ONP、OCC上涨：供应商因近期美国部分地区恶劣天气导致的回收率下降而看好后市，报价略有上调，实单亦有跟涨。

　　目前造纸行业上市公司对于2011、2012市盈率为21、14倍，节能减排工作有利于行业内龙头公司产能的进一步扩张，而人民币升值使得整个行业受益，华泰证券(601688)继续维持行业“增持”的评级。今年以来在原材料价格持续维持高位状况下，继续推荐木浆自给率较高而且估值较为合理公司，主要有太阳纸业(002078)、晨鸣纸业(000488)和岳阳纸业(600963)。

　　齐鲁证券报告也指出，目前造纸板块的整体估值具有一定的防御性，人民币对美元的持续升值预期会带给板块一定的交易性机会，同时落后产能淘汰的逐步落实有望明显缓和国内纸品的供需矛盾，故依然给予行业“增持”的投资评级，维持“标配”的建议。重点推荐晨鸣纸业、岳阳纸业和博汇纸业(600966)。

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　　旅游酒店 政策利好渐行渐近

　　最近8个交易日，旅游酒店整体跌幅达12.26%。其中，云南旅游(002059)、西藏旅游(600749)、新都酒店(000033)等分别下跌23.56%、23.35%和20.90%，居旅游酒店板块跌幅榜前三名。同时，丽江旅游(002033)、ST张家界、三特索道(002159)、万好万家(600576)、大连圣亚(600593)、西安旅游(000610)等跌幅超过17%，处于领跌状态。

　　从各方面的统计数据看，旅游酒店行业呈增长态势。数据显示，4月入境旅游情况：4月接待入境游客1228万人次，增3.5%，入境旅游收入42亿美元，同比增4%；4月安徽省68家重点监测旅游景区接待游客869.18万人次，同比增长18.7%，门票收入2.48亿元，同比增长22.29%。其中黄山等8个景区门票收入超过1千万；离岛免税政策满月，销售火爆：截至5月17日累计接待超35万人次，累计交易量10.4万笔；预计2011年中国酒店业市场规模达2560亿元，增长17%；携程宣布占据酒店团购市场30%市场份额。

　　区域、行业政策利好渐行渐近，市场预期走强。未来五年规划中，国内游将作为市场开发重点，行业总收入年均计划增速为10%，高于全国GDP 年均增速7%的预定目标。业内人士预计今年下半年有可能会出台《国民旅游休闲纲要》等一系列区域及产业政策，从而使旅游业加速发展。

　　中信证券(600030)认为，旅游行业大幅下降，跌幅超预期，主要是市场整体下跌过程中，旅游行业相对大盘估值溢价较高所体现出来的风险释放的表现。旅游行业基本面并未发生改变，市场调整过程中恰是投资机会出现的时候，行业目前估值2011年30倍，2012年24倍，已进入估值阶段性底部区域，目前估值水平下旅游行业有较为安全的收益空间。配置中建议首选低估值、存在事件预期的公司。推荐排序：峨眉山、中青旅(600138)、丽江旅游、锦江股份(600754)、中国围旅、黄山旅游(600054)、三特索道等股票。

　　国泰君安表示，结合行业成长性和盈利能力选择免税业、经济型酒店、景区三个子行业，从中期股价表现角度推荐：中国国旅(601888)、峨眉山、丽江旅游、锦江股份。从超额收益角度，建议关注ST长信、首旅股份(600258)。

　　东兴证券则认为，短期内，主题投资、政策预期依然是催化股价上涨的主导因素，其对股价的影响目前尚未充分体现。从2011年整体来看，国内旅游消费升级则是旅游企业业绩提升的主要动力。在行业整体向好的大背景下，首选具有多重亮点的上市企业作为投资标的，即公司既有基本面支撑，又兼具主题性投资机会和利好政策预期。重点推荐桂林旅游(000978)、宋城股份(300144)、中青旅和峨眉山A；中长期投资，可考虑买入首旅股份、锦江股份。

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　　电力 多措施解决供需矛盾

　　自5月19日以来，前期表现强劲的电力板块明显回软，整体跌幅达11.97%。其中，富龙热电(000426)狂跌37.36%，居该板块跌幅榜之首，湖北能源(000883)、凯迪电力(000939)、天富热电(600509)、岷江水电(600131)、皖能电力(000543)等地府超过20%。与此相反，三峡水利(600116)逆势大涨22.46%，成为近期市场的明星，红阳能源(600758)、上海电力(600021)分别上涨6.86%和1.77%。

　　近期，全国电力供需总体偏紧，电力紧缺较前几年有所加剧，缺电缺口、空间、时间均成蔓延之势，但仍为结构性缺电，还未出现大面积的硬缺电。为缓解“十二五”中期可能出现的大范围缺电难题，中电联建议通过加快电源建设，加大电力输送，配套体制改革等措施予以缓解。

　　近日中电联公布1-4月份全国电力工业生产简况，4月份单月用电量同比增长11.23%，1-4 月份累计用电量同比增长12.40%；分类看，三大产业及城乡居民生活单月用电分别增长2.77%、11.30%、12.91%、11.09%。

　　弱市环境下火电公司低估值和业绩改善预期提供了极佳的防御性投资价值。天相投顾认为，紧缩政策超调拖累经济下滑的风险在增加，悲观估计全年经济下行幅度加深，这将促使煤价下跌，火电企业盈利好转；乐观估计全年经济下滑幅度可控，煤价上涨预期将得到抑制，电荒期间启动电价上调或通胀缓和后上调电价都是大概率事件，火电业绩有望获得改善。总之，在紧缩政策延续致经济增速下滑趋势较为明确的背景下，火电行业今年或存在持续性的投资机会。考虑电力板块市盈率和市净率估值均处于历史的低位水平，继续向下的空间有限，在目前弱市环境下，低估值和业绩改善预期为火电行业提供了极佳防御性投资价值。

　　招商证券(600999)建议，6月份重点关注汛期来临带来水电投资机会。6月份，国内大部分河流将从枯水期进入汛期，水电站将进入发电高峰，建议重点关注拥有相关流域大型水电站的上市公司如长江电力(600900)、国投电力(600886)和国电电力(600795)等。近期，这些公司的股价均出现较大幅度的回调，风险已经充分释放，随着汛期来临，预计公司的水电资产将带动公司业绩有不错的表现。另外，鉴于这些公司均具有良好的业绩和较高的成长性，它们绝对价值明显，攻守兼备，按照、现价买入，绝对收益和相对收益都会非常明显。

　　天相投顾维持电力行业“增持”评级。建议关注当前点火价差较低，对煤价回落和电价上调业绩弹性较强的火电公司，如：赣能股份(000899)、皖能电力、豫能控股(001896)等。水电公司成长性更加突出，建议关注具有内涵式成长能力的水电公司，如：国投电力、川投能源(600674)等，以及具有水电资产注入预期的桂冠电力(600236)、黔源电力(002039)等。

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　　数字电视 农村消费持续超预期

　　最近8个交易日，数字电视板块表现疲弱，整体跌幅为11.64%。其中，中电广通(600764)、*ST沪科、数源科技(000909)、四川九州、ST珠江、*ST偏转等跌幅超过20%，而TCL集团、新南洋(600661)、宏图高科(600122)、ST安彩、天威视讯(002238)、广电网络(600831)等跌幅超过17%。与此相反，中视传媒(600088)逆势上涨2.26%，彩虹股份(600707)以平盘报收。

　　从电视销售情况看，液晶彩电4月零售仍然没有明显增长，但出货增速（创维20%，TCL44%）好于零售，主要由于今年渠道库存正常，而去年同期渠道持续去库存。5月下半月液晶电视面板价格继续反弹1-3美元，整体反弹幅度依然低于产业预期。中等尺寸面板反弹幅度大于小尺寸，大尺寸面板（46寸及以上）仍然未见反弹。液晶电视面板供需目前处于平衡状态，议价能力逐渐向面板生产商转移，部分国内彩电厂商面板库存偏低，处于再库存过程；面板厂商前期大幅降价，提价动力充足，而部分国际彩电厂商则受累于主要市场彩电销售放缓，未来供需双方博弈将继续，预计面板价格将继续小幅反弹。

　　农村、县镇消费超预期仍是支持行业超预期的重要因素。国信证券认为，产业向中西部转移带动农村等居民收入增加，支持农村消费出现持续超预期，这是今年看好家电行业的重要因素。同时政府承诺在“十二五”时期建设3600万套保障房，国内房屋供应结构将比过去大部分依靠商品房的时期出现较大改变，对家电消费产生更合理的消费驱动。从公司的角度已知大部分公司出口订单呈现较好的增长趋势。以上三点理由说明行业需求将在较长时间内得到需求的稳健增长支撑。

　　成本压力得到充分体现、二季度板块利润率成上升趋势。成本压力是家电企业普遍认同的近期最直接的经营压力，优质企业将很好的通过新产品进行差异化定价、深度渠道分销来获取利润率的保持和回升。在对不同子行业和上市公司应对成本压力能力的猜测过程中，形成了又一次对行业的估值压力，这正好将产生新一轮家电投资机会，尤其规模较大的公司将明显比规模较小的公司抗风险能力强，下游企业比上游企业更具备成本消化能力。

　　中金公司认为，重点关注半年报利润持续高增长的青岛海尔(600690)（未考虑资产注入）、海信电器(600060)。同时，四川长虹(600839)组织构架改革、盈利能力好转将带来的交易性机会。

　　国信证券建议重点关注数字电视的青岛海尔，由于公司盈利能力持续改善和资产整合进度加快；还有产品结构调整优于同行的海信电器。