通胀将见顶？货币政策拐点或出现

　　每经记者 钟子宏

　　进入2011年，央行年内已5次上调存款准备金率，而随着5月12日央行再度重启3年期央票，央行稳健的货币政策渐次推进，紧缩的味道浓厚。紧缩货币政策的代价，却可能使得经济增速有加速下滑风险，但通胀压力依然严峻。

　　经济增长较上月下滑

　　2011年，央行的货币政策明显趋紧。5月11日国家统计局公布的4月经济数据显示，CPI上涨5.3%，涨幅较3月回落0.1个百分点；PPI上涨6.8%，涨幅较3月回落0.5个百分点。

　　PMI指数4月环比下降0.5个百分点，至52.9%。1~4月份，固定资产投资同比增长25.4%，仅比1~3月份加快了0.4个百分点。社会消费品零售总额同比增长17.1%，比3月回落0.3个百分点。4月份进口同比增长21.8%。事实上，CPI、PPI涨幅虽然有所回落，但是回落的幅度仍然较小，CPI和PPI依然处于5%以上的高位运行。

　　当前全球经济尚未复苏，商品价格走高和流动性持续过剩却态势明显，通胀压力在持续加剧，中国经济增速显现放缓趋势。而同期，中国股市受经济增长的影响自年初至今一直处于低位运行，按照股市先于宏观经济调整的逻辑，股市应该提前做出反应。决策层对货币政策将如何抉择，这是对大盘最直接的影响因素。

　　CPI有望在6~7月见顶

　　CPI指数构成中食品占主导地位，4月份经济数据显示CPI增幅下降，但是降幅甚微，而非食品价格仍在上涨，并不排除CPI有继续上涨的可能。

　　有券商分析师认为，CPI中食品占主导地位，食品价格近期环比有所下降，但降幅并没有那么大，虽然我们看到4月CPI同比升幅较3月收窄，但其中有基数作用，目前食品通胀已经见顶，但非食品通胀仍在上升，故5、6月的CPI很可能还会攀升，6、7月份的CPI将超过5.5%并达到年内高点。

　　其次，5月份经济增速下滑有大改观的可能性较低，“提准”频率或有望降低。分析人士表示，在5月份经济数据出炉之前，很难精准预测具体经济数据，但在当前通胀依然处于高位，货币政策依然紧缩的情况下，预计5月份经济增速下滑有太大改观的可能性较低。

　　东莞证券首席分析师余杰表示，政策要出现实质性的拐点的时间可能比较长，在此之前，货币政策仍以微调为主，不会单纯使用调整存款准备金率，有可能会使用加息等政策微调。加息可能对中小企业反而有利，如果存款利息和贷款利息之间差额提高，银行的贷款积极性会有所增加，这样的结果对企业贷款是有利的。股市短期内可能不会出现传统意义上的拐点，当前股市仍以震荡为主，往上空间不大，可能在2700～3100点之间震荡徘徊。

　　另一方面，随着经济增速下滑或将持续，通胀加剧预期压力依然较大且CPI可能会在6、7月份见顶的预期下，从紧的货币政策在6、7月份或将显现拐点。这也将导致股市可能在6、7月份见底回升，股市中期系统性风险已经大大降低，但短线可能仍将延续“弱震荡”格局。

　　股市或迎来拐点

　　股市是否会出现拐点取决于宏观经济政策的走向，当前焦点则集中于货币政策是否会出现拐点。对此，分析人士的观点则出现了分歧。

　　余杰表示，紧缩的货币政策长期可能会调整。他认为，现在货币政策表面上打着稳健的口号，但实质上是从紧的，这主要是为了应对高通胀，但是据4月份经济数据，现在紧缩的货币政策对压制通胀产生的作用收效并不是特别明显，对实体经济实际上损害较大，因而长期从紧的货币政策可能难以维持。

　　不过，也有人持谨慎态度。中国社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉，向《每日经济新闻》记者表示，紧缩货币政策无所谓拐点问题。现在中小企业出现的问题并不是货币政策本身所致，而是经济体制的问题。企业之所以产生现在的困难，主要是过去两年政府的项目摊子铺得太大，银行信贷要首先满足政府项目，私人项目同时受到挤压，这样对银行信贷产生很大的风险。这是体制方面所致，并非货币政策本身所致。