何志成（农行总行大客户部高级专员）
我于5月5日在《财经》发表文章认为：美元指数底部已经确定形成，反弹在即，它与我本周二发表在《每日经济新闻》上的文章构成系列，都在强烈地提醒市场，美元指数已经见底，大宗商品市场将出现明显回调，澳元率先下跌，欧元有可能暴跌。而截至5月5日收盘，相比于5月1日时的价位，原油、黄金价格在短短的4天内已分别跌去了5.29%、3.60%，欧元跌幅超过2%，澳元下跌幅度大约4%。而此前涨幅惊人的白银下挫21.48%。实际上，全球投资品市场的逆转是从2日早晨开始的，导致这一逆转的却是一件看似偶然的事件。
“变脸”信号遭市场忽视
5月3日，我在《每日经济新闻》上发表文章，强调拉丹之死与弱势美元的终结。该文指出一个重要的观点：美元的技术面已接近底部，而在重要底部出现的时候往往需要国际政治和经济的基本面有重大的“意外”消息配合，本次拉丹之死就属于这种重大的意外事件。拉丹一死，很多市场已经固化的观念和市场趋势性现象突然间就变了。而在起初，很多人往往忽视了这一转变，还在按以前的惯性思路进行操作。
比如，5月3日 （北京时间4日凌晨），美联储主席伯南克一度改口风，声称“继续扩大资产购买规模已变得越来越不具吸引力”，该讲话与他过去的言论明显有变化，说明他已在考虑未来量化宽松政策退出的路径，起码不会推出第三轮QE，但我注意到，伯南克的讲话对外汇市场和大宗商品市场的影响不大，美元基本没有反弹，欧元还在创新高，说明市场绝大多数投资者对该讲话所透露的信息很冷漠。同样被忽略的还有澳元的回调。作为本轮非美货币大幅上涨急先锋的澳元，小时图上逆转趋势非常明显，拉丹死亡消息发布前一小时还在创新高，但消息刚一发布立即冲高回落，随即出现“熊背离”图形，连续下跌。
澳元的下跌已经引发全球资本市场尤其是大宗商品市场的回调，股市反应很明显，但还有很多投资者认为这仅仅是一次小幅度的调整，忽视了美元趋势逆转的叠加作用。正是在这种背景下，市场才会无视澳元的剧烈调整信号仍然在做多欧元。直至周四早晨几乎所有的市场评论仍然在看好晚间欧洲央行行长特里谢将会发表鹰派讲话，寄希望欧元再创新高，直指15000大关。但我当天发表于《财经》的文章明确指出：作为美元最大对手货币的欧元，技术图形已出现很强烈的做头迹象，其日线图在14775~14930一带已经连续震荡了6天，虽然周三创了新高，但没有很快摆脱“突破口”且在当天就出现回调，很像是假突破。如果欧元周三冲击14930是一次假突破，周四必定跌破前期平台的底部14775。而一旦跌破14775，跌势将加重，很可能出现暴跌！
周四晚间，特里谢讲话刚刚开篇，欧元即开始暴跌。特里谢一边讲，欧元一面跌，跌势在突破14775后明显加速，10个小时下跌400点，创下7个月以来的最大跌幅。
在基本面发出重大转折信号时，能够立即观察技术图形是否也发出了相同方向的信号非常重要。本周的市场走势非常经典，它告诉我们市场的拐点是怎样出现的，同时为我们上了一堂难得的风险防范课。
市场基本面仍需强势美元
美国经济复苏，美国经济地位的“上位”，需要相对弱一点的美元，但这个弱势美元应该是有限的、可控的，是不能违背美国根本利益的；同时，弱势美元现象也可能是一个“阳谋”，是美元战略的一部分——即诱使很多国家的央行和全球众多投资者做反——抛售美元过头。
美国发国债不能没有人买，这就是美国可以容忍弱势美元的最低限度。当中国等亚洲国家近期一个劲地买入欧元区债券时，已经触犯了美国的这一根本利益。事实证明，美国政府有控制美元涨跌的强大控制力，比如拉丹事件。实际上，高盛早在4月11日就已发出抛售非美资产的研报，只是市场中多数人还在相信罗杰斯等人关于已抛空美元资产的言论。
美国要想牢牢地控制住全球金融市场老大的地位必须抗通胀。这一点很多人注意不到，甚至以为美联储乐见通胀率上升，乐见非美货币与美元的利差越来越大。由于这种认识在市场中已经根深蒂固，所以市场才会忽略伯南克关于不会继续扩大购买美国国债的言论，更不会注意到美联储的资产负债表已经得到极大的改观。
在有关美联储会不会抗通胀的问题上几乎所有人都忽略了美国是个民主国家，也忽略了美国将进入选举年。在美元一路下跌的过程中，大宗商品市场和原油市场一路暴涨，但过高的油价会妨碍美国的经济复苏，也会影响选民心态，对奥巴马的选情不利。美联储希望美国的通胀率不要因为油价和大宗商品市场过牛而大幅度上行，而有效地控制物价上行的手段之一就是及时地恢复强势美元。认清了这一切，才能认清当前市场最大的基本面，也就能猜到美元下一步将怎么走了。
由于美国经济仍在复苏的起步阶段，联储绝不会希望美元一下子转强，当然，美元指数若跌破70.6，美元和美联储都将遭到全世界的唾弃，这也不会是美联储的选项。由此判断，周四美元指数的大反弹仅仅是一次规模较大的反弹的前奏，但不是反转。这个判断非常重要，涉及到对全球通胀形势的判断以及全球投资品市场的牛熊操作，当然与中国股市也有关。我预计，美元指数的反弹空间将被限制在前期被突破的关键点76.15附近，未来通胀还会卷土重来，因此抗通胀行情还会接着上演。
A股率先调整 也会率先反弹
周四美元指数大反弹，全球股市一片绿，美国道琼斯股市下跌100多点，但周五中国股市低开高走，最后仅下跌8.5点，很多股票开始企稳，这至少说明了一件事：美元指数大反弹与中国股市无关。
长期以来，股市已经形成一个悖论或曰思维定式：美元走向与股市相反。我统计过，这一规律性现象有75%的准确率，但绝非定式，比如这轮美元指数下跌的最后阶段，中国股市也是跌的，方向一致。
中国股市今年的行情特点是抗通胀，但市场还要防范另一个方向的风险，即抗通胀过头，经济陷入滞涨。从目前形势观察，中国经济的确有可能成为滞胀显现最早的国家。有人认为，我们现在看到的GDP数据仍然在9.5%左右，属于高速度。这个速度怎么可能发生滞胀？
但我们很可能被“骗”了，一是数据统计有问题，二是全国各地发展速度很不均匀，有些地方经济增速下滑很快，三是在目前的GDP中有水分，很多企业为逃避高通胀积极囤货，这使得全社会库存加大，相对拉动了GDP。更重要的隐患是：目前我们的GDP增速是在楼市仍处于温和上涨状态下的正常经济增速，但假如6月份还有更严厉的调控措施出台，GDP增速有可能硬着陆。
在政策面不确定性很强的背景下，我们或许会看到经济增速已经出现危险的拐点信号，这就是以库存推动的GDP出现力量衰竭，居民消费在进一步下降。我预计，这类数据我们在下周就能看到。
经济增速下滑，股市不是应该继续下跌吗？这倒未必！我已经指出，本轮股市调整因素主要是对未来宏观经济政策方向有着极大的不确定性，市场担心房地产新政“横空出世”。如果房地产市场能够主动减速，GDP增速适度下滑，将减轻市场对房地产新政出台的担心。股市放下了最大包袱，其抗通胀本质会得到进一步挖掘，许多股票还能涨。
同时，我们必须考虑美元指数是否真会大反转。我预计，目前全球通胀的大环境不会轻易改变，只要美联储没有拿出抗通胀的实际行动，美元就不会反转。本轮大宗商品市场的剧烈调整应是一次预演，全球股市调整幅度约在15%左右。调整很快，恢复也会很快。而由于A股已经率先调整，未来上涨也会领先。还是维持我上月的判断：5月中国股市有一波像样的反弹——当然是在房地产市场平稳运行的背景下。
A股有可能反弹，但未必是所有股票都会反弹。在抗通胀行情中一定要抓住低估值和涨价题材，同时瞄准具有真正技术创新背景的股票，比如具有多重题材的电力股和严重低估的钢铁股，包括一些前期有异动但未暴涨过的题材股等。
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