去年十大高负债“地雷”公司

　　资产负债率是反映上市公司资产状况和经营情况的一个重要指标，不仅反映企业借债筹资的比例，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。如果一家上市公司资产负债率高企，逼近或超过100%，那就意味着这家上市公司面临着资不抵债的财务风险，股东的资产可能处在血本无归的边沿。

　　2010年年报业已发布完毕，在刨除金融业上市公司之后，我们对一些资产负债率较高的上市公司进行盘点，以提醒投资者小心其中的隐形“地雷”。

　　*ST源发：资产负债率100%

　　长江传媒出手力扭乱象

　　本报见习记者马燕

　　因长江传媒借壳而连续十涨停的*ST源发一度风光无两。出版传媒(601999)类资产的注入被认为可以改善上市公司目前的困难局面。但是，这一改善显然并不能马上显现。

　　*ST源发2011年第一季度报告，预测公司2011年半年度续亏。报告称，虽然公司2010年实现了盈利，但盈利主要依靠债务豁免形成的非经常性收益取得的。在公司重大资产重组未完成前，公司无经营性资产和业务，而公司的运营需要发生一定的成本和费用，因此，预计公司上半年将继续发生经营亏损。

　　虽然如此，2010年的债务豁免毕竟使*ST源发曾一度高达303.9%的资产负债率降到了100%。

　　在重组之前，*ST源发每况愈下。已连续两年亏损的公司2010年上半继续亏损5.1亿元，并预计三季度仍将继续亏损，并在2010年半年报中称，报告期内继续受“华源系”财务危机影响，资金短缺，业务进一步萎缩，大部分企业处于停产或半停产状态，企业出现了较大亏损，巨额逾期债务无法偿还，目前公司业务已无可持续发展的可能性。

　　因此，长江传媒的介入对于*ST源发来说可谓是雪中送炭。

　　点评：可以说，*ST源发就是一个被负债拖垮的活生生的例子。2005年9月起，华源集团由于贷款偿还逾期，短短几天内遭多家银行多起诉讼涉及金额12.29亿元，债权银行冻结了华源集团下属部分公司和上市公司部分股权，“华源系”债务危机浮出水面。所幸，走过重组波折的*ST源发，最终得以被救赎。但愿出版传媒类资产的注入，主营业务的转变，能为*ST源发带来持续稳定的盈利能力。

　　*ST关铝：资产负债率99.9%

　　站在退市边缘盼五矿出手

　　本报记者许洁

　　*ST关铝（000831）2009年净利润曾巨亏7.12亿元。由于公司2008年、2009年连续两年亏损，根据相关规定，上交所将从21日起对公司股票实行“退市风险警示”特别处理。

　　不过，公司2010年的年报也非常不乐观，继续亏损了2.23亿元，并且公司总资产21亿元，负债已达20.98亿元，负债率为99.9%，略高于*ST夏新。根据规定，从年报披露之日起，公司无奈只好暂停上市。

　　而已经被暂停上市的*ST关铝，又要接受一次重大打击。*ST关铝近日公告称，根据国家相关部门淘汰落后产能工作的精神，公司85KA电解铝系列属被淘汰范围，将于2011年底前关停该系列生产线。目前，公司已开始申报淘汰关停计划，并准备着手安排相关后续工作。

　　这样的现状让公司也措手不及，只能期望大股东支援一把。公司表示：为保证公司2011年实现盈利，将积极争取大股东的更多支持，以确保公司的上市地位。

　　而*ST关铝的大树就是五矿集团，该集团旗下拥有近1300亿元总资产，实力雄厚。目前，集团囊括了5家A股上市公司五矿发展(600058)、金瑞科技(600390)、*ST关铝、*ST中钨、株冶集团(600961)，3家H股上市公司五矿资源、五矿建设、湖南有色，和1家澳大利亚上市公司爱博矿业。

　　点评：资产实力雄厚的五矿集团不会毅然抛弃拥有壳资源的*ST关铝。而五矿集团将在年内上市的预期，也使其将资产整合注入*ST关铝的传闻甚嚣尘上。

　　即使*ST关铝如期退市，只要五矿集团在之后对其进行注资，*ST关铝依然能重返A股。也许正因为背靠大树好乘凉，在暂停上市之前的交易日里，*ST关铝的股票遭到了投资者的抢筹。

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　　*ST夏新：资产负债率99.85%

　　重组或因小股东诉讼受阻

　　本报记者许洁

　　由于2006年度、2007年度、2008年度连续三年亏损，*ST夏新（600057）自2009年5月27日起实行暂停上市。日前，*ST夏新发布的2010年年报显示，公司营业利润为-1347万元，营业外收入为4390万元，而净利润为3018万元。公司称利润主要来源于确认完成过户的资产处置收益。

　　由于历史包袱太沉重，公司如今总资产1.53195亿，负债为1.5297亿元，负债率高达99.8%。*ST夏新在保壳成功后，如今正在专注与厦门象屿集团的重组事宜。

　　报告期内，根据重整计划，公司引入象屿集团作为重组方，2010年3月22日，公司董事会审议通过了发行股份购买厦门象屿集团有限公司及其下属全资子公司持有的厦门象屿股份有限公司100%股权等资产的重大重组事项。上述事项已经获得证监会并购重组审核委员会审核通过。

　　2010年重新盈利的目前正在着手准备恢复上市的各项事宜。然而，一位小股东对公司的诉讼也同时进行，据媒体报道，因为公司在之前的业绩报告中未如实披露销售退回、未足额计提返利价保等信息，一位投资者在2007年4月14日至2008年4月3日期间购买了*ST夏新股票，并造成损失，投资者要求赔偿，此举被认为将会影响*ST夏新的恢复上市进程。

　　点评：暂停上市已经两年，期间经历过太多挫折，*ST夏新的投资者也等的太辛苦，随着厦门象屿集团带着业绩承诺入驻上市公司，希望这家物流企业成功借壳后，可以主动兑现自己的业绩承诺，不要出现“偷工减料”的行为。

　　*ST力阳：资产负债率94.57%

　　重组被质疑概念大于实质

　　本报见习记者马燕

　　2010年，当时还没有戴上ST帽子的力诺太阳曾因资产重组而着实热闹了一番，然而时间推进到2011年，褪去重组光环的ST力阳，露出了资不抵债的真容。

　　*ST力阳2011年一季报显示，公司总资产702，664，871.54元，总负债则达707，398，472.59元。相比年报还徘徊在资不抵债的边缘（资产负债率94.57%），一季度公司负债已大于资产，资产负债率超过100%，达到了100.67%。

　　2010年业绩扭亏的*ST力阳本来让人看到了摘帽的希望，但2011年一季度业绩却马上大变脸，亏损1400多万。如此看来，资产置换到目前为止并没有给*ST力阳带来任何改善。

　　此前其重组方案就曾遭到媒体质疑。此次资产置换中，装进的力诺光热一年净利润只有232万元，基本是微利，但评估值则高达1.6亿元，“概念大于实质”;而置出的涂料资产中，有一宗6万多平方米土地被认为严重价值低估。据分析市场价值可达3亿元，但评估价值仅为8278.41万元（此前评估为4971万元）。因此，有投资者怀疑此次资产置换实为“大股东掏空上市公司”。

　　此前，*ST力阳前副董事长吴有民曾多次对外界表示，肯定要走重组之路，方向是大太阳能产业，原因是现有的高硼硅玻璃管业务与大股东存在同业竞争情形。增发夭折后，力诺太阳重组重新上路，选择了资产置换作为重生的最后机会。而重组前夕力诺太阳副董事长吴有民的辞职，随后营销总监杨洪青的辞职，更是让此次重组蒙上了神秘的阴影。

　　点评：纵观*ST力阳近几年的业绩表现，起伏极其剧烈，有券商人士指出，目前国内太阳能玻璃原材料和能源供应价格的上涨，将会加大公司生产成本，令公司的盈利雪上加霜。如果没有有力的主业支撑，*ST力阳的发展恐怕不是资产置换能简单解决的。

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　　洛阳玻璃(600876)：资产负债率93.45%

　　主营复苏得看地产业“脸色”

　　本报记者谢岚

　　4月19日，经上交所核准，ST洛玻宣布“脱帽”，公司股票简称由“ST洛玻”变更为“洛阳玻璃”。

　　此前，由于2006年度、2007年度连续两年亏损，根据有关规定，公司A股股票自2008年3月31日起被实行退市风险警示。2008年，公司实现基本每股收益为0.03元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.49元，随后，公司A股股票于2009年5月20被撤销退市风险警示特别处理实行其他特别处理。

　　而2010年，公司表示，经过多方努力，经营能力、资产质量和财务状况大为改善。来自公司2010年的年报数据显示，报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润约为6078.8万元，归属于上市公司股东的扣除非经常损益后的净利润为5267.4万元。这也使得公司在摘星之后进一步得以脱帽。

　　然而，对于洛阳玻璃来说，依然还不到乐观的时候。最突出的就是公司依然面临着较大的财务风险。对此，洛阳玻璃在其2010年年报中亦坦承，公司的资本结构不合理，净资产低，资产负债率93.45%，对公司的融资会带来影响；同时，公司存在一定的债务风险。

　　点评：事实上，这并非洛阳玻璃首次“脱帽”。资料显示，打从1995年上市以来，公司已经三度“戴帽”又“脱帽”。而投资者们也总是被其“扭亏为盈”、“转盈为亏”、“资产重组”、“债务重组”的消息搞得一惊一乍。同时，因为多年来亏无常，该股1996年每10股派息0.37元之后，10多年来既没分红又未转增，其股价也从未超过上市首日的收盘价。

　　而这一次，这家多年来“死而不僵”、“半死不活”的上市公司能够真正摆脱财务风险、改善主营业务盈利能力，最终实现凤凰涅槃，人们也只能走着瞧。

　　*ST松辽：资产负债率91.38%

　　10年5次易主前路迷茫

　　本报见习记者马燕

　　ST松辽27日公告称因最近两年连续亏损被上海证券交易所实行退市风险警示特别处理。公司股票4月28日停牌一天，4月29日股票简称改为*ST松辽。

　　公司表示，将争取大股东在资金和业务方面给予支持，于适当时机扩大业务范围，增加新利润增长点，保证公司持续的经营和盈利能力，尽力争取2011年度实现扭亏为盈，化解退市风险。

　　目前，*ST松辽主营业务为汽车生产提供配套服务及获取资产租赁收益等。其大股东于2010年上半年再次易主为亦庄国际投资发展有限公司。亦庄国际入主之后表示，将在未来时机成熟时，通过重大资产重组，将亦庄国际或其控股股东旗下的优质资产注入。而此后亦庄国际旗下汽车零部件业务出让相对苛刻的受让条件无疑将ST松辽挡在了门外。

　　对此，公司2月11日澄清称，第一大股东北京亦庄国际投资发展有限公司就对公司进行资产重组事宜目前尚在探讨之中，尚未形成任何重组方案，本次挂牌出售其所持有的太平洋(601099)世纪（北京）汽车零部件有限公司51%股权，属正常经营行为，与对公司进行资产重组无关。

　　点评：亏损、扭亏、再亏损，戴帽、摘帽、再戴帽……自1996年上市以来，*ST松辽命运坎坷。1999年至今，*ST松辽经历5次重组，平均每2年更换一个大股东。

　　公司2009、2010年连续两年亏损。截至一季度，资产负债率已升至94.14%。被逼入尴尬境地的*ST松辽，眼下只能寄希望于亦庄国际尽快对公司实施重组，改变其经营不利的状况。只是不知亦庄国际究竟会拿什么资产来救*ST松辽于水火？

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　　东陵粮油：资产负债率90%

　　资产置换后脱胎换骨仍需时日

　　本报记者许洁

　　作为一只农业股，东陵粮油（000893）为何有着高达90%的资产负债率呢？

　　原来，公司在2008年出现大幅亏损后，2009年，公司将原有的冰箱压缩机的全部资产与负债与广州东陵实业集团有限公司持有的广州植之元油脂实业有限公司的100%的股权进行了资产置换，把公司主营业务由冰箱压缩机制造业变更为植物油加工业，2010年则是公司主业变更后的第一年。

　　公司2010年年报显示，公司在报告期内实现营业总收入55.66亿元，同比下降14.71%。其在报告期内实现营业总收入55.66亿元，同比下降14.71%；但归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，同比增长239.42%；基本每股收益0.86元，同比增长244.00%。

　　对于业绩的增长，公司表示，营业收入和营业利润减少的主要原因是公司在2009年度实施资产重组，2009年度经营成果中包含了置出资产前三季度的数据，大豆加工业本年度期间费用较2009年度增加。

　　但华泰联合证券认为，东凌粮油(000893)的核心竞争力在于套保技术。从最近4年套保的成果来看，公司将毛利率水平很好地控制在5.4%～6.2%之间，避免了盈利能力的大幅波动。

　　今年3月28日，东凌粮油股东大会，除常规程序外，表决通过《关于2011年公司开展外汇交易业务的议案》，在人民币升值预期背景下，公司将持续开展组合外汇业务，借衍生金融工具进行外汇交易规避汇率风险。

　　点评：由于经历了资产重组，东陵粮油面临着高负债率并不令人意外，对于公司管理层而言，更关键是重组后如何将负债率降到合理水平，同时还能做好“套期保值”工作。

　　西藏城投(600773)：资产负债率89%

　　房企沾“锂”也疯狂

　　本报记者许洁

　　与南京中商(600280)相同的是，西藏城投（600773）从事的是房地产开发与经营，但他们不同的是，在房地产的高压政策下，西藏城投不得不将目光投向了利润率较低的保障房建设。

　　西藏城投2010年业绩公告，实现营业收入8.65亿元，同比增长96.78%；营业利润5.31亿元，同比增加129.4%，实现归属母公司所有者净利润1.15亿元，同比增长49.11%。

　　当然，作为房地产开发商，较高的资产负债率似乎是必须的。年报显示，其总资产为88.75亿元，但总负债为79.4亿元，资产负债率高达89%。

　　虽然很多大的房企都“不屑”保障房项目，认为10%-15%的利润率太低，但去年12月2日，西藏城投控股(600649)孙公司上海地产北方建设有限公司在上海市闸北区规划和土地资源管理局举办的国有建设用地使用权邀请招标方式出让活动中竞得上海市闸北区367街坊彭浦十期C块（二期）配套商品房地块的国有建设用地使用权。该地块土地用地面积30070.3平方米，可建建筑面积81875平方米，规划用途为就近安置动迁配套商品房。

　　为了保险起见，也为了追赶“热点”，因涉“锂”暴涨的西藏城投去年还与关联方联手拿下了龙木错盐湖矿区开发控制权，准备进军矿业资源开发。

　　点评：西藏城投作为上海市闸北区国资委控股的房地产企业，是闸北区最大的房地产开发企业之一。公司在旧区改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房开发等领域的资源优势明显。不过，公司的每股经营现金净流量为-4.64元，2009年为-0.9元，资金吃紧是显而易见的，套用一句时下流行的词，2010年的房地产公司真是伤不起。

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　　ST磁卡：资产负债率88.8%

　　5年前涉嫌违规仍是“地雷”

　　本报见习记者马燕

　　ST磁卡2010年扭亏为盈，公司称，这是因为公司主营业务恢复发展，主营业务收入同比大幅增长，加之冲回了部分资产减值准备。业绩的转好使投资者对ST磁卡摘帽寄予了不少期望。摘帽的最基本条件就是要实现盈利，公司主营业务盈利能力有没有持续性是问题的关键。

　　公司主营可分为卡类、印刷包装及机具产品三大部分。每一细分市场竞争都十分激烈，且毛利率都有下行的趋势。从2010年的情况来看，制卡业务2010年已占ST磁卡收入的44.74%。作为公司的第一主营业务，制卡的毛利率为40.67%，比起业绩亏损的2009年反而有所下降。ST磁卡2009年制卡业务的毛利率为49.48%。

　　此外鉴于ST磁卡自身有较多的负担，天相投顾报告曾分析认为其发展情景并不明确。

　　此外，ST磁卡2010年的年度报告被出具了带强调事项段的无保留意见审计报告，主要原因是：因涉嫌违反证券法规，ST磁卡于2005年10月18日被证监会天津稽查局稽查，截至审计报告日，尚未收到正式结论。这也是ST磁卡的一个“地雷”。

　　点评：ST磁卡2010年的资产负债率也达到了88.8%，且2010的现金及现金等价物净增加为-3800万。若再考虑磁卡市场竞争激烈，及其较高的管理费用，除了卡类的EMV转移，ST磁卡并无亮点。

　　南京中商：资产负债率77%

　　地产业务催化财务风险

　　本报记者许洁

　　南京中商（600280）主营仓储、百货和房地产业务。公司于2011年4月1日发布2010年报，公司实现营业收入49.38亿元，同比增长17.31%；实现利润总额6464万元，同比下降29.18%；实现归属于上市公司股东的净利润4664万元，同比增长8.77%；扣除非经常性损益的净利润约8301万元，同比增长86.28%。

　　但公司报告期每股经营性现金流-6.51元，同比下降427.14%，经营现金流大幅减少主要是由于房产开发成本增加。公司表示，报告期内南京中心店、淮安店和徐州店进一步巩固和扩大了地区的优势地位，其他门店也有了较好的提升和发展，促使业绩增长。

　　南京中商的年报显示，公司总负债达到了31亿元，而总资产只有40亿元，资产负债率高达77%。公司的财务费用达到7439万元，比2009年增加34%，财务费用较上年同期增加的主要原因就是贷款规模扩大、利率水平提高及手续费增加。

　　显然，公司也意识到了各项费用过高挤压了利润空间，公司一季度实现营业收入17.59亿元，同比增长24.96%；实现归属于母公司净利润306.3万元，同比增加47.8%。利润增速明显快于收入增速，主要得益于销售费用及管理费用的大幅下降，销售费用同比降0.73个百分点，管理费用同比降1.31个百分点。公司非经常性损益的大幅增加主要因为母公司中央商场重新装潢拆除原有设施导致的营业外支出大幅增加。

　　点评：公司现在已经形成了百货+房地产的经营模式，虽然房地产收入远没有百货来的高，毛利率也低于百货业务，但地产项目建成销售还是可以为公司贡献较大的收益，不过在房地产调控的政策紧压下，较大数量的地产项目投资将给公司带来短期业绩的不确定性。