私募行业中各类投资理念大行其道，有的注重价值，有的注重趋势，然而本期《每日经济新闻》将为投资者介绍另外一种投资方式，即对冲式基金管理方
式，其代表人物是上海智德投资管理有限公司（以下简称智德投资）的投资总监伍军。
有着计算机和金融复合背景的伍军曾在万国证券、东方证券和中银国际基金从事长达15年的投资及管理工作，并在2008年建立智德投资，其管理的中融·智德持续增长两年半时间取得了近30%的复合增长率，同期上证指数绝对收益率只有不到5%。
如今，伍军管理着8个信托产品，资金规模近20亿。伍军如何能够取得如此高的复合收益率？智德的投资理念是什么？对于未来的投资策略又将是怎样的？近日，《每日经济新闻》（以下简称NBD）记者在伍军的办公室对他进行了专访。
话题一：对冲基金理念 平衡风险收益NBD：在2008年金融危机之际成立的中融·智德持续增长，自成立到2010年底，短短两年半取得了近30%的复合增长率，管理的其他信托产品也取得了不俗的成绩。你们是怎么做到的？
伍军：总体来看，我们的风格是不争一时之长短，其实收益率在每个阶段可能会有不同。当你管理过整个部门，管理过近200亿资金的时候，思考问题的方式就会发生变化。具体来说，资金到了一定程度，因为市场分为系统性风险（也是系统性机会）和个别非系统性风险，所以仅仅靠选股是不够的，还要考虑全局性的机会。
2008年就是这一点帮助了我们。当时我们觉得百年一遇的金融危机让整个系统性风险放大，对于整个投资不利，所以采取了保守的态度，非常小心。具体来看，刚开始的时候我们只投资了债券。投资是大类资产配置的一个结果，而那时债券比现金更有吸引力。
NBD：但是仅仅靠投资固定资产类，何以取得金融危机2008年超过10%的收益率？
伍军：其实私募各有各的投资策略，而我们更加注重于对冲式基金的投资思路，当时也就是这个思路帮助了我们取得超额收益率，我们会参与兼并收购的交易，比如攀钢钢钒（现名攀钢钒钛），但很多投资者却看不上这种兼并收购带来套利机会。
NBD：这是一种怎样的思路呢？
伍军：对冲基金业内可能认为就是追逐利润，但就我们的理念来说，是从大类资产配置上，把你的钱放到什么地方去，光拿着现金肯定是不行的，我们是主动管理型的基金，股票不行找债券，债券不行找其他，现金比例很小，这个是对冲基金的一个基本思路，不会很消极地放在那里，我们有很强的主动寻找猎物的能力。
另外，我们不认为找到好的股票就没事了，比如2008年的金融危机，好的股票照样跌得很惨，当时99%的股票是抵挡不住大趋势的，所以大环境很重要。通俗来说，好的股票和公司是两回事情，不要太迷恋一只股票，好的企业就不一定等于好的股票，所以投资股票必须要有差价：如果这个企业是好的，却不能给你提供差价，我可以跟踪这个企业，但我不会投资这个企业的股票。
NBD：什么样的差价在您看来是一个机会呢？
伍军：通俗来说就是性价比，很简单，看好这个企业不能平价去买它的股票，而要平衡风险收益的配比，一个股票有一个亏损风险和一个收益风险，你肯定要找一个对自己有利的来做。最后就是回到一个数学上的概率问题，你的判断大多数是有利的，那么应用到市场的每只股票上面，获胜的概率就会很大。如果长期遵循风险和收益的配比，那么获胜的概率就会更大。举一个典型的例子就是我们曾投资过的东阿阿胶，我们是2009年7月份投资东阿阿胶，当时买的是它权证，市场有一定折价，这就给了我们一个更加有利的地位。其实这也有一部分对冲基金的理念，就是通过其他技巧提升收益率。
NBD：前提是要能买到好公司，这个又如何寻找呢？
伍军：这个我认为就要像巴菲特那种做法了，阅读财报，调研公司，了解公司，比如公司的核心竞争力、商业模式、管理团队以及未来的业绩估值等。
话题二：需关注企业的商业模式NBD：您会去关注哪一些行业呢？
伍军：所有行业我们都会关注，希望能抓住每一个机会，我们这个团队不会排斥任何东西，但并不是所以行业我们都能驾驭好，也有一些驾驭得不够。
NBD：如此多的行业都要关注，你们有多少投研人员？
伍军：公司投研团队有10个人，每个人会负责几个行业。其实做投资很辛苦，尤其是拿了别人钱的时候。我们覆盖了几乎所有行业。
NBD：你们投资公司会去调研吗？
伍军：调研是非常重要的一个环节。
NBD：最近有没有比较看好的行业？
伍军（想了很久才答道）：这个问题其实比较难回答，因为市场上有很多资金，从这个行业投资到另外一个行业，其实并不是这个行业本身有多好，而是这个行业里面有资金在流动而已。我们更注重商业模式。
这么说吧，行业肯定不能选一个衰败的行业，比如钢铁等，我们比较看好网络软件，还有就是铁路运输行业、太阳能。不过，太阳能行业好的公司在A股市场上并不多。
NBD：那您看好什么商业模式呢？
伍军：我们更在乎一个企业的商业模式，这可能和我学计算机有关系，很多IT企业成功了，也有很多失败的，有时成败从公司设立一开始就决定了。有一些公司选择了对的商业模式，有一些走了一条错误的路。比如当年的腾讯QQ和ICQ，ICQ已经不在了，用友软件的模式和ORCAL的模式就非常成功。连锁也是一个很好的商业模式，比如我们2008年投的股票上海家化的佰草集连锁概念就是一个很成功的例子。又比如我们投资的东阿阿娇，当时是认为养生是未来的趋势，那么中医、养生类行业今后会受益，而投资这类中药企业很关键的一点就是要控制源头，这就涉及到前面提到的企业核心竞争力。
NBD：对于今年国家大力支持的保障房建设怎么看？地产银行会有机会吗？
伍军：这或许能让水泥股还能撑一段时间。而对于地产银行来说，我认为是短期内机会，长期并不是十分看好。
NBD：本周以来稀土价格、稀土概念股票大涨，对此您怎么看？
伍军：这种股票的财务报表并不能帮助我们投资，一般不关注，而且这种消息类股票我们也无法提前获得消息。我们追求的是投资能力的一致性，说实话这种股票不知道怎么去应对。
话题三：油价高涨 通胀压力难缓解NBD：国际油价高涨，站稳了100美元一桶，这将会带来什么样的影响？
伍军：油价回落比较难，预计还会继续上涨，对于控制通货膨胀并不是十分有利。因为油价上升了，全社会的成本都会上升，单单物流成本就占到全社会成本的20%，更别说原材料等等了。
NBD：利比亚冲突、日本地震，外围经济最近十分不稳定，对此您怎么看？
伍军：我们认为这对整个经济体系的影响不是很大，特别是日本地震，可能还会产生一些机会。短期来看，一些日本零部件供应商需要寻找替代的企业；长期来看，日本也要在全球分散产能，中国企业有可能会承接一部分。我们认为类似电子元器件、太阳能等企业可能会受益。
NBD：近期七国集团央行协调一致帮助日本抑制日元升值，您怎么看待全球的货币体系？
伍军：我们认为这个肯定有效果，但效果不是十分明显。由于整个世界金融危机之后外汇市场的波动延续，这对于全球产业来说有一个比较大的挑战，相对于全球做产业的会有困扰，因为他们更希望汇率稳定。
NBD：对于国家暂停核电审批你们怎么看？
伍军：中国核电项目暂停审批了，核电的忧患会引起全球的关注。我们认为核电行业不会有机会，但我们仍然会买核电股票，因为这只股票可能还有其他机会和概念。
人物简介伍军国际金融专业博士研究生、软件工程学硕士，完成美国得州大学EMBA课程和美林伦敦“国际基金管理”培训，先后在万国证券、东方证券和中银国际基金从事长达15年的投资及管理工作。在万国证券期间，从事商品期货投资；历任东方证券自营总部负责人、中银国际基金投资部总经理兼中银持续增长基金经理。在负责东方证券自营业务期间，保持了6年连续盈利的纪录，并于2004年取得券商自营第一名的佳绩。在中银国际基金期间，所管理的中银增长基金规模从20亿增长到近200亿，被银河证券评定为5星级基金。
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