流动性仍宽松 短期工具“担纲”回笼重任

　　进入2011年的第二周，为了给流动性泛滥预期打“预防针”，同时不影响春节前银行应对客户需求，央行重启了暂停逾1个月的正回购操作。近期央行回笼流动性主要以短期品种为主，显示央行在春节前调节短期流动性的政策意图。

　　连续9周净投放3760亿

　　央行本周净投放190亿元，连续9周净投放共计3760亿元。由于一二级市场利率相差过大，且时间期限过长，导致各商业银行对3年期央票需求不足，从2010年12月9日起，央行已经暂停了3年期央票的发行。本周二（1月11日）央行发行了1年期央票10亿元，周四（1月13日）发行了3个月期央票30亿元。

　　与上周不同的是，本周二央行重启14天期正回购，数量多达600亿元；周四，央行进行了280亿元正回购操作，其中7天期200亿元，中标利率1.90%；91天期80亿元，中标利率2.26%。而本周央票到期660亿元，正回购到期450亿元，本周实现净投放190亿元，加上此前连续8周的净投放，央行已经连续9周实现货币净投放3760亿元。

　　发行收益率方面，两期央票发行收益率继续上升。央行公告显示，央行周二发行的10亿元1年期央票，中标价格为97.35元，中标收益率升至2.7221%，较上周上升了10.5个基点；周四发行的3个月期央票，中标价格99.44元，中标收益率为2.2588%，较上周上升了8.7个基点。

　　一二级市场利率倒挂的现象比较严重。据银行间债市央票到期收益率曲线显示，3个月期央票最新收益率为2.9610%，较发行收益率高约70个基点；1年期央票最新收益率为3.1866%，较发行收益率高约46个基点。有市场分析人士认为，央票一二级市场利率倒挂，使得各金融机构对央票的需求严重不足，制约了央票作为公开市场回笼货币的主要政策工具的功能发挥。

　　资金面方面，2011年1月14日，Shibor的隔夜回购品种利率为1.9217%，7天期利率为2.5458%，分别比上周末的同类产品低19个基点和25个基点，显示短期资金继续保持宽松的局面；中长期资金相对比较紧张，2011年1月14日，6月期利率为3.6549%，1年期利率为3.7076%，比上周末同类产品利率分别高约5个和4个基点，显示中长期资金供求紧张的局面基本未变。随着近期公开市场货币的净投放，市场资金面短期也逐步转向宽松。

　　李大霄：信贷开年“井喷”正常

　　2010年，我国新增信贷达7.95万亿，比2009年减少1.64万亿，基本符合7.5万亿的信贷目标。其中12月单月新增贷款4807亿，为2010年年内唯一低于5000亿的月份，四个季度的信贷投放比例分别为：32.8%、25.5%、21.1%和20.6%，基本符合年初制定的3：3：2：2的要求，相对2009年，更加均衡。贷款结构方面，中长期贷款占绝对比重，为77.7%；非金融企业贷款占比高于居民户贷款，为63.9%；房地产与汽车销售的旺盛推动居民户贷款大幅增加。

　　著名经济学家韩志国认为，今年的货币政策可能最纠结。有媒体报道，新年第一周信贷投放就接近5000亿元，全年的货币投放已可想而知。一方面大举投放流动性，一方面又要回收，政策自己在和自己打架。负利率的时间太久、幅度太大会遗患无穷，加息应加大力度、加快速度。在如此复杂多变的宏观背景下股市绝不可能出现牛市。

　　市场普遍预计，在去年年末被抑制的信贷需求将在今年1月份得到集中释放。有市场分析人士称，1月首周放贷已经接近5000亿元，估计全月新增贷款将达到1万亿。据报道，目前2011年一季度的信贷指标已经下达给各家银行，有银行人士表示，今年的量不会小，但比去年会稍紧。而且现在各家银行都积压储备了大量项目，贷款在1月份出现“井喷”已是毫无悬念。

　　市场人士表示，鉴于银行年初信贷投放热情较高，被央行寄予厚望的差别存款准备金率可能会随时出台。目前各家银行都已掌握央行如何收取差别存款准备金率的计算公式，该计算公式包括稳健性参数、按宏观审慎要求测算的资本充足率、以及各行实际的资本充足率。一位银行人士称，各家银行要想避免被差别，就要减少贷款投放、提高资本充足水平，以及提高稳健程度。

　　英大证券研究所所长李大霄则比较乐观。他在接受《每日经济新闻》采访时表示，对于今年首周银行贷款就接近5000亿元，市场不必紧张。每年年初贷款都比较多，比如2010年1月新增贷款就高达13900亿元，为全年最高贷款月份，这是一个规律。加息和提高存款准备金率的概率存在，趋势有这可能性，时点不好判断。今年还是实行稳健的货币政策，看好“金融、地产、煤炭、钢铁、造纸”五朵金花，大盘股和成长股机会并存。