流动性紧缩下的股市扩容压力不容忽视

□  国泰君安证券  曹紫涛

        在上周行情中，沪深市场走出了先扬后抑的行情。上周市场受到石化、煤炭、金融、地产等蓝筹股走强影响，最终以小阳线报收，但是中小盘股、有色、黄金随外盘大幅下挫的影响，对指数有所拖累。全周沪深两市成交量合计9358.53亿元，与前一交易周两市合计的8920.85亿元相比，增加437.68亿元或4.91%，市场人气暂时有所好转，但是成交量仍然相对低迷，投资者观望气氛浓厚，一季度的加息预期对两市的走势产生制约。

        扩容压力不容忽视。2010年银行股的再融资，银行股大幅跑输市场，扩容的推手作用不容忽视。进入2011年，新股发行出现加速现象，元旦后的第一周就发行了11只新股，共募集资金203亿元。大型金融机构再融资也再度引起市场关注，民生银行非公开增发募集资金215亿元，刚刚上市的农业银行次级债的规模在500亿元，中国平安融资要求规模在300亿~400亿，这可以显示出，监管层对金融监管力度在加强。而其他大中型银行可能为了提高资本充足率而从资本市场继续进行融资，新股发行加速和再融资压力都在一定程度上增加了近期A股市场的波动。

        再融资加大了宏观调控的难度，因为融资后的扩张是必然的，海量发行也加大了宏观调控的难度。2010年的三高发行，高价格、高估值、高超募的存在，一些上市公司把超募的资金用于办公场所，比如买地、买楼等，间接对房地产调控造成难度。如2007年整个8000亿规模的股市融资规模，2008年年后的高通胀。2010年的9400亿规模股市融资规模，对2011年依然难逃高通胀的危险，股市的大扩容至少也有推波助澜作用，这里还不包括海外上市融资的公司。

        2010年12月PMI指  数  为53.9%，比上月回落1.3个百分点，较前一个月有明显回落。PMI指数于2010年7月达到51.20%，为近期的最低点，之后连续4个月处于上升状态，2010年11月达到55.20%的阶段高点。从PMI指数看，中国经济增速可能将有所放缓。

        2010年物价的上涨在很大程度上是受到流动性推动的作用结果，而目前，全国已经步入冬季，由于季节性因素，物价自身上涨压力较大，此外，今年南方部分地区的冻雨天气再次来临，这将在很大程度上支撑高物价的持续。这将继续为央行执行稳健的货币政策增加砝码，因此说，当前的资金面压力缓解并不意味着货币政策的放松，在通胀压力下，紧缩性政策仍将得以延续。

        美国失业率大幅下降。美国劳工部上周五公布，12月份非农就业人数增加10.3万人，私营部门就业人数增加11.3万人；采矿业和制造业就业人数增加，而建筑业就业人士则持续下滑。12月份的失业率降至9.4%，为2009年5月以来最低水平，下降幅度为十多年来之最。上周三公布的ADP调查报告显示，12月份美国私营部门就业人数增加29.7万人，远超过市场预计的10万人。

        新年伊始，各行业投资规划相继浮出水面。国务院决定实施新一轮农村电网改造升级工程，提出要加大资金支持力度；中西部地区农村电网改造升级工程项目资本金主要由中央安排。铁道部表示，今年全国铁路安排基本建设投资7000亿元人民币，安排新开工项目70个，并确定京沪高铁将于6月中旬开通运营。

        国家电网公司近日宣布，“十二五”期间，我国将投资超过5000亿元，建成“三纵三横”特高压交流骨干网架和11项特高压直流输电工程，特高压输电线路总长将达4万公里，形成交直流协调发展的电网网架。

        短期来看，市场将受到再融资压力的影响，但是12月通胀回落，总体来看市场维持震荡。建议关注确定性的板块：（1）节能减排目标影响的水泥价格上涨和保障性住房受益的投资品行业如建材等。（2）关注不受从紧影响的科技类股票等。（3）从中期的角度依然关注景气度较高的投资品行业板块如机械等，包括军工、核电以及高铁相关的板块。（4）关注最近水利建设和铁路建设下受益的板块。



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