东方园林修正股权激励 行权门槛大降8%

每经记者  李冰  张雨

        继2010年4月首次推出股权激励草案后，东方园林（002310，收盘价127.89元）今日（1月11日）推出激励草案的修正方案。新方案减少了激励对象，同时调低了行权所需的业绩增长门槛，降幅达8.3%。

        值得注意的是，东方园林上次公布股权激励草案过后，其股票最大区间涨幅超100%。而近期申银万国仍然给予了较高的评价，连发研报建议“增持”。

行权门槛降低

        根据东方园林此次推出的股权激励修正草案，公司拟授予核心技术人员、中层管理人员等共计70名激励对象378.98万份股票期权，占目前公司股本总额1.5亿股的2.52%。与2010年4月激励草案中原计划75人分享200万股相比，占总股本的比例反而略有下降。因为公司在此期间进行过送股扩容，因此最终的激励方案行权价格也调整为64.89元，相比于昨日的收盘价几近折半。

        与之前的激励草案相比，行权条件略有变化。此次激励修正草案将在满足行权条件的情况下，分四期单独行权。在授予日后第二年可以开始行权，每次行权不超过已授予部分总量25%的股票期权，并满足以公司2010年度净利润为基数，2011年~2014年度净利润增长率分别达到30%、80%、140%、230%，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低12%。如其中任一单期业绩达不到行权条件，该部分的股票期权将作废。

        按照此次股权激励修正草案的要求，东方园林在未来4年的年净利润增长率将达到34.7%，按这个水平计算，以公司2010年1.8元的预计每股收益计算，到2014年公司的每股收益最保守估算将到5.9元。这与2010年4月首次公布的激励草案中提及的约43%的年净利润复合增长率相比，要求明显放宽，降幅达8.3%。

申银万国力推

        值得关注的是，申银万国对东方园林推崇有加，最近一个月时间内两发研报，建议对东方园林进行  “增持”，并高度评价其为第二个苏宁电器（002024，收盘价12.96元）。

        根据申银万国的分析，东方园林与苏宁电器在行业本土化，以及从市场和公司的关系来看，在发展初期同属于大行业小公司，单个公司市场份额均较低，投资机会在于少数优质企业脱颖而出，迅速整合市场形成寡头竞争。回顾苏宁和国美2006年~2008年期间，年复合增长率在60%以上的高速。而东方园林经过上市成功融资以后，一方面知名度迅速提升，另一方面股权激励势必将更进一步为多名中层管理干部及技术人员吃下“定心丸”，聚集了奥运会世博会和杭州城市规划的人才精英。为公司未来的可持续发展奠定人才基础。

        值得注意的是，东方园林上市已披露的大额订单累计达57亿元。

        因此，由于东方园林处于市政园林这一朝阳产业，核心竞争力突出，上市之后现金充裕、知名度提升和人才吸引力提升等诸多优势，未来仍有大订单超预期的可能。申银万国预计，东方园林2010年每股收益将达1.8元，2011年、2012年分别增长96%、68%，每股收益将达到3.5元、5.9元，年净利润增长率有望达到81%，成长性非常高。公司给予“增持”评级，建议投资者长期关注。



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