余丰慧：货币政策差别化 投资风险复杂化

余丰慧

        2011年中国人民银行工作会议提出，要实施差别准备金动态调整措施，引导货币信贷平稳适度增长；要坚持“区别对待、有扶有控”的原则，加强信贷政策指导，着力引导和促进信贷结构优化。

        值得关注的是，在此次会议上，央行未对信贷规模目标提出具体要求。此前有报道称，央行今年将不设具体的信贷增长目标，而是将依据经济增长情况和通胀情况动态调整。如果属实的话，这是今年货币信贷政策的一个新变化。

        实际上，目前大型商业银行存款准备金率执行18.5%，而中小金融机构只执行15%，就是过去两年实施差别化的结果。以笔者看，效果还不错。存款准备率这个数量工具对于商业银行是最为直接、最为立竿见影的调控工具，对于遏制商业银行的放贷冲动最为有效。因为从去年12月20日大型金融机构执行18.5%的准备金率后，一向资金宽裕的大型商业银行出现紧张状况。从上海银行间资金拆借市场7天期利率上升到4.2%来看，商业银行已经在不惜血本保支付。

        笔者赞成央行实行差别化准备金率调控措施。因为，当前大型商业银行18.5%、中小金融机构15%的准备金率已经是自1984年以来的历史最高位，已给所有商业银行内部经营和资金带来压力，再普遍调高存款准备金率势必对商业银行带来巨大负面影响。实行差别化准备金率政策，可以克服“个别金融机构患病，所有金融机构都吃药”的一刀切状况，调控的针对性、准确性更强。对于那些信贷投放依然强劲、资本充足率和存贷款比例超过红线的金融机构，提高其缴存准备金的比例，遏制其信贷扩张冲动是有效和必要的。笔者建议，应该从现在开始实行差别化准备率政策，因为进入元月份后，一些商业银行放贷冲动已露苗头。

        是否下达信贷投放规模，央行虽然没有“明示”，但是，如果将资本充足率、存贷款比例和存款准备金率“三率”运用好、运用足，其实完全不必要下达信贷投放的总规模控制指标，完全可以脱离这个计划经济时期的控制手段。因为资本充足率是保证存款人资金安全的监管底线；存贷款比例是防止金融机构超负荷经营的控制线。但是，假如不下达信贷总规模计划，要使得“三率”切实发挥作用，起到信贷总规模控制的同样效果，必须防止金融机构随意盲目在资本市场再融资来充实资本金，防止金融资机构大举盲目拆借资金发放贷款。如果“三率”不能发挥真正的约束作用，而信贷规模又不再控制了，那么，可能造成信贷投放失控，无论对市场还是银行都将是灾难性的。

        总体来说，2011年货币信贷政策对股市的影响将更加复杂化。去年的中央经济工作会议就已经提到“要把好流动性这个总闸门”“把信贷资金更多投向实体经济特别是‘三农’和中小企业，坚决抑制资产价格过快上涨”。如果说去年股市、楼市是流动性泛滥行情的话，那么，今年流动性将会有较大收缩，流动性将会投向实体经济，将会遏制流动性流向投机领域。差别化准备金率和信贷政策是落实  “把好流动性这个总闸门”和“把信贷资金更多投向实体经济”要求的具体化。因此，宏观货币信贷政策对资本市场而言是不利的，提醒广大投资者把握差别化准备金率和信贷政策的精髓，切实防范投资风险。



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