左小蕾：通胀压力将一直伴随2011

左小蕾：银河证券首席经济学家

　　2011年，是“十二五”开局之年。对于经济形势如何判断？我们认为中国经济将出现很多新的增长亮点，但是通胀压力也会持续整个2011年。

        中央经济工作会议提出，2011年将实施稳健的货币政策。怎么理解呢？我个人认为，稳健的货币政策是以“保经济平稳增长、控制通胀在可承受的范围之内”为政策目标。

        这跟2011年的经济形势有关，实际上中国经济没有过热。在这一基础上，2011年的货币政策将不会明显紧缩。这可以从两方面理解：一方面稳健的货币政策并不是紧缩的概念，紧缩的货币政策通常发生在经济过热的时期；另一方面，由于2011年不会出现明显紧缩，所以加息只是一种预期，并不是主基调。

        我们对过去6个五年规划的情况研究显示，每个五年规划的第一年，GDP增长率与其他年份比较，一般处于五年中较低的水平。这种规律说明五年规划的第一年，通常是“蓄势待发”的准备阶段，呈现平稳增长态势。我们认为，2011年经济增长应该呈现平稳增长的态势，经济增长可能稳定在9.5%左右的水平。同时，政府不会把8%的引导性年度GDP增长指标下调为7%。这是出于以下几个方面的判断：一是顺势因素，国内前10年GDP平均增长9.7%，明年将保持一定的惯性；二是从2010年前三季度GDP增长为9.6%来看，中国经济已经走出了危机，增长基础比较稳定；三是有政策引导，中央在制定“十二五”规划建议时提出了“平稳较快引导经济增长”的目标。目前最值得担忧的是地方政府刻意推高GDP的增长，这不仅会激化通胀，也会为将来埋下高通胀、低增长的隐患。

        从国际上分析，亚洲各个主要经济体，2010年经济增长都是强劲反弹，这可能和2009年低增长有关系，但是这个增长率都已经超过了2008年的水平。泰国是9.1%，越南是6.8%，韩国是7.2%，印度是8点多个百分点。根据经济学一般的原则，如果经济连续4个季度的正增长，不管是发达国家还是新兴市场国家，我们都认为全球经济进入了恢复期。

        今明两年的中国经济可望呈平稳增长态势，但是通胀上升的压力在不断增大。关于2011年的CPI指数，我们认为通胀变数很多，预计会达到4%。从国内来说，2010年食品价格对于CPI上升的贡献很大，特别是7~9月份的食品涨价，对CPI贡献就非常大。另外我们还看到有非食品价格因素，11月份的数据中，在通胀水平里面，非食品贡献达到1.9%，是2008年10月以来的高点。同时，国内CPI的增长，还会受到国际资本的流入、大宗商品价格推高等因素影响。

        我们回过头来看看2007年的情况，当时是由于流动性过剩推动了通胀水平的上升。当时的说法是猪肉价格上涨引起的，是结构性的，但实际上跟2005年以来的宽松货币环境密切相关。我相信，类似猪肉价格上涨这种结构因素，等于在物价上面放了一把火。而对比2010年下半年以来的通胀，不只是猪肉一个单一品种涨价，而是整个生活必需品，特别是农产品的集体性涨价。因而，2010年以来的物价上涨成为一种很少见的态势，必须加大力度遏制住这种趋势。

        从根本上来说，通货膨胀就是一个货币现象。我们把通胀又跟CPI联系起来，CPI是价格因素。从2009年开始一直到今年，国内流动性充裕的环境都是客观存在的，而且，货币发行和通货膨胀大概有两三年滞后时间。比如2005年开始宽松的货币流通性，导致2007年通胀上到了4.8%；2009年货币发行同比超22%，远超经济增长，导致2010年11月CPI超过了5%。这说明市场处于非常高的流动性状态，2011年是第3年，所以我们是非常担心的。

        不过，目前中央已经提出，2011年的CPI将控制在4%左右。如果能实现这一目标，说明2011年的物价与通胀仍然是可控的。在“十二五”开局之年，CPI的增长可以增进投资和消费，并直接带动就业，同时这也是经济发展的一个重要动力。况且，当GDP增长近10%时，CPI涨4%，也还有6个百分点的收益，这也是不错的结果。

        2011年上半年货币政策可能继续稳健的操作，原因在于两方面：首先这是控制流动性的必要，这一目标不是一两次加息就可以达到的，必须要有累积效应；另一方面，从最近央行的操作节奏来看，2010年10月份一次加息，11月份两调准备金率，12月份再调准备金率，这种节奏让市场流动性得到了较好的遏制。

        对于2011年的加息次数和幅度，这很难预测，要看具体情况。我个人认为，由于累积流动性已经很充裕，再加上热钱流入的压力，2011年上半年央行有可能对准备金率和利率各进行两次调整。要控制流动性，加息幅度须达到2个百分点，即基准利率达到4.5%，但这不会在2011年实现。因此，加息在2011年还不是主基调，因为经济环境以及通胀压力仍然可以忍受，并没有超越预期。2011年CPI涨幅将在4%左右，尽管连续加息，但2011年年内基准利率不太可能超过全年CPI。

        对于2011年的新增贷款，我们认为不会减少很多，将会在6.5万亿~7万亿元左右，因为还有很多政府投资项目需要后续贷款。但是和控制新增贷款相比，更应该做的是控制M2（广义货币）增速，减少资金的转动次数。我们预测，2011年M2的增幅大概是16%~17%，更倾向于16%。



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