2010年基金回顾：本命年宿命 他在漩涡中挣扎

每经记者  李娜

　　当时针指向2010时，基金业迎来了十二岁生日，踏上了首个本命年的征程。

        在国人的眼里，本命年总会有些不顺。身处快速成长期的公募基金们，似乎也注定在此次征程中不会一帆风顺。多番的漩涡出现在2010年，基金挣扎的景象也多角度地显露出来。以往跟不上市场节拍的老毛病没见好转，情节丰富的新兴产业“故事”，以及关乎“信任危机”的不利传闻等，更是轮番考验着公募基金的智慧与心理承受力。  

接连踏空  后知后觉明显

　　　　多年的历史数据表明，基金难以成为市场的先行者，2010年的市场再次印证了这个道理。

        某大型基金公司的投研人士曾这样告诉记者：不要奢求基金公司能提前捕捉到市场的先机。实际上，没有任何个人或者机构能准确预测未来的走势，再者，公募基金的操作总是会受到这样或那样的束缚，也不可能完全按照着自己的想法去做——基金仓位与市场的反方向关系已成为市场的谈资。

        与此同时，自年初以来的绝大多数的时间里，基金的判断都并不准确，市场的演变和发展更是超出了整个行业的预期。

乐观心态遭狙击

        2009年年底，基金对2010年的一季度抱有较高的期望。中小盘股自2009年三季度起步入了盛宴。在公募基金屡屡认为中小盘股与大盘股的估值差距逼近历史峰值时，市场风格转换之声悄然升起。同时，历经了2009年小牛市后，基金的乐观情绪也开始抬头，跨年度行情的憧憬也开始诞生。但基金预判的风格转换和跨年度行情都成为了泡影。在不温不火的3000点，基金也是饱受折磨。

        二季度的狂风暴雨，基金显然有所预感，却准备不足。市场接连的大幅回调、几次单日超过百点的折损、上证指数重归2300点……基金渐渐感觉市场的回调有些过头了。

大小踏空轮番上演

        正当基金还在思考谁会成为反弹先锋时，退居二线的金融、地产渐渐活跃起来。但当时公募基金普遍认为蓝筹股反弹空间有限，“只是估值修复性行情”。

        由于市场资金缺乏和蓝筹普遍被认为“缺乏成长性”，公募基金认定风格转换在今年很难重现市场。然而，国庆节后的行情又让基金大跌眼镜。有色、煤炭等强周期板块，在全球流动性充裕的影响下，开始释放对长期低估值的  “不满”。突如其来的变化，公募基金几乎集体踏空，被打了个措手不及。

        随后，基金开出的疗法却不尽相同，有人紧急调仓，有人则是选择在一旁“歇凉”，等待市场重回原来的节奏。这段时间，基金净值的表现也远远落后于同期指数。

        后知后觉的基金，也在不断修正自身的预期。在最新的大势研判中，基金认为明年一季度大盘蓝筹股很可能将迎来机会，提前布局已经开始。

故事与业绩：这是一个考题

　　　　梳理2010年基金的投资路径，新兴产业充满诱惑的故事与捉摸不定的业绩，令基金不得不反复审视和下苦功研究。在新兴成长行业和传统大盘蓝筹之间摇摆不定，成为公募基金在2010年投资中最为鲜明的特点。

故事繁多的新兴产业

        “年初的时候，大家都看不清楚，直到今年二季度大家的投资路径才统一。”一位坚定拥护新兴产业的基金经理告诉《每日经济新闻》记者。

        对新兴产业有些矛盾和分歧，主要来自于新兴产业过于擅长  “讲故事”。时至今日，在提及新兴产业时，某基金公司的投资总监仍告诉记者：“新兴产业中的好公司并不多，很多都是在讲故事，而讲故事的方法都还很老套，让人很容易看穿。”

        但政策的倾斜，逐渐消除了基金公司的内部分歧。在调结构、加快经济增长方式的转变，努力让新兴产业成为未来的支柱行业的指引下，政策基调已明确无疑，公募基金也在今年二季度掀起了新兴产业的调研狂潮，基金经理和研究人员的大部分时间都花在了去公司调研的路上。

估值忧虑的扩散

基金公司的投资原则其实很简单：“一旦找到合适的品种，就会大量买进，即使给予较高的估值也不怕。”

        事实上，正是由于这种指导思想，基金不断地推高新兴产业的整体估值，将新兴产业的泡沫越吹越大。但不断膨胀的泡沫，也反过来加剧了公募基金投研团队的担忧——高成长性的“不确定性”。

        某基金公司的研究人员向记者表示：“据我们统计显示，目前新兴产业的整体估值水平，大多都位于40倍到60倍的市盈率，个别上市公司已超过60倍。创业板中个别成长性稍好的个股，估值都超过了80倍。即使上市公司能维持30%的高增长速度，也依然显得昂贵。且过往的数据显示，能维持两位数增长率的上市公司则是少之又少。”

        一位转投私募的基金人士表示，新兴产业中无论是估值还是成长性的泡沫都不小。当泡沫被刺破的时候，这些个股往往会面临“双杀”的尴尬局面。

        出于这些担忧，不少基金公司都将2011年的目光转移到了中盘蓝筹股身上。在那里，基金公司找到了高成长性、低估值，稳定性的三者统一。但新兴产业龙头也并没有就此被抛弃，基金仍在其中努力追寻。

靠天吃饭  盈亏平衡路漫长

　　　　基金行业靠天吃饭的光景并没有改变。年景好时，偏股型基金喜笑颜开收获颇丰，投资者争相抢购；年景不好时，基金亏损幅度也并不算小。

        2007年全线飘红，2008年全军覆没，“一荣俱荣、一损俱损”的特征明显。进入2010年以来，这一切也在悄然改变：有人在思考如何扭亏，有人已经开始思索如何扩大战果。

        今年前高后低的走势没有出现，上证指数来来回回在3000点一线打转。倒是下半年两次大的反弹得以让众多基金实现翻身，度过亏钱的日子。

        来自wind的数据显示，剔除2010年新基金，截至今年一季度末，共有44只主动偏股型基金取得了正收益。随后，二季度的暴跌让嘉实主题成为唯一一只正收益的“独苗”。

        7月份沪深股市展开的反弹，让部分先知先觉的基金率先实现  “回本”。数据进一步显示，截至三季度末，取得正收益的基金达到了117只。进入10月份，那些重仓煤炭、有色等强周期性板块的基金，迎来翻身时刻迅速扭亏。截至12月17日，纳入统计的325只主动偏股型基金中，有236只基金顺利摘掉亏损的帽子，剩下有接近90只基金奋斗于亏损和扭亏的边缘。

        将时间拉长来看，统计显示，从2008年年初到2010年12月17日，有200只基金仍在亏损。在各类型基金中，指数型基金无疑又是重灾区，成为亏损基金中的主力。但处于垫底位置的并不是指数型基金，而是两只主动偏股型基金，大摩基础行业和宝盈泛沿海增长净值在三年中被“腰斩”。

        也许，无论是2010年得以保本，还是挽回近三年来的损失，基金行业仍将为整体扭亏的目标而继续奋斗。

“公转私”升级  高管跳槽频发

　　　　当交银施罗德前任总经理莫泰山离职消息传出时，人们突然意识到2010年跳槽的“主旋律”不再限于基金经理，而是扩展到基金公司高层。

        进入12月以来，基金公司高层的变动更是进入频发期，天治、工银瑞信、益民等基金公司都出现了高层人事调整，而这对基金公司投研体系或多或少都会产生不同程度的影响。

基金高管变动年

        或许，本命年真是有些不顺。基金公司的高管正在经历着的前所未有的大调整，成为2010年不小的插曲。据《每日经济新闻》记者粗略统计，仅仅是在上半年，就有18家基金公司的高层发生人事变动。

        2010年上半年，博时基金副总李全离职，融通基金两位高层离任。9月，万家基金发布公告，证实了原副总钱华的离职，但可能出任沪上另一家基金公司的总经理的消息至今未得到证实。12月8日，工银瑞信发布公告，同意杨凯生辞去公司董事长，并选举李晓鹏担任公司董事长。

        12月11日，天治基金发布高管人员变更的公告，称同意赵玉彪辞去公司董事长职务，刘珀宏辞去公司总经理职务，并决定由赵玉彪担任公司总经理职务，同时代为履行公司董事长职务。长时间无新基金可发行的益民基金，总经理再次变动，上任不久的祖煜离职，公司副总经理宋瑞代为履行职责。

“公转私”拉开序幕

        之前，越来越多的基金经理辞职是转身奔向私募，但基金公司的高管大多数时候还在公募基金内部“流转”。

        其中，部分基金公司高层选择了券商和保险公司。比如原博时基金副总李全加盟新华资产管理公司，使得以往由保险、券商和银行等机构高层，到基金公司任职的单向流动模式有了改变。

        另外一些基金公司高层则是因为任期届满正常更迭；也有个别基金公司管理层因为突发事件而被迫离任，从而寻觅它处。

        但让业内关注最多的，还是被称为“国内公募基金新一代领军人物”莫泰山投奔重阳事件。从此，公募高层“公转私”的序幕也被开启。

        某业内人士告诉记者，近几年来，私募基金的发展规模很快，当中不乏“大块头”出现。除了进一步招兵买马扩充投研队伍，达到增强投研实力的目的外，部分私募基金管理层的构架也逐渐变得清晰和完整，权责划分也越来越明确。

        随着基金法的修订，管理层对私募基金的监管也将纳入范围。也许，在未来会有更多的基金公司高层尝试选择“私奔”，开启新的职业生涯。

信任危机  充斥着传闻的市场

　　　　2010年，基金业出现了很多新名词。“被离职”、“被老鼠仓”和“被调查”等传闻密集袭来。在一次次求证面前，基金公司疲于应付，资产管理行业遭遇“信任危机”。

        在不少基金人士看起来，有些莫须有的事情越传越神似，部分基金人士的心态也变得不再稳定——因为没人知道下一个传言会“轮”到谁。在各种传闻的背后，显示出基金业“娱乐化”趋势的加重，暴露出基金业日益浮躁的心态。

        “被离职”传闻是基金业常有的现象。2010年影响最大的离职风波当属王亚伟事件。

        基本上，每年王亚伟都会成为市场“被离职”的主角，只是今年更为神似。在上半年，由于其管理的基金业绩下滑，加上卸任华夏大盘投委会主席，和华夏基金股权变动的推波助澜，以及证监会因“社会影响太大”而驳回辞职申请的报道，都让王亚伟的辞职事件显得很真。

        上海基金圈内同样传闻不少。汇添富总经理林立军、国泰基金总经理金旭也都在“被离职”的“传说”范围，且已流传多时。最近，华富基金总经理谢庆阳欲离职的消息也开始在圈内流传。

        老鼠仓阴影未曾散去，在证监会反复强调坚决打击的决心后，“被老鼠仓”事件越来越多。上海某家基金公司涉嫌老鼠仓事件被舆论对号入座，漩涡中的基金公司苦不堪言。针对已离任的基金经理的传闻，基金公司最终选择发布澄清公告作为“盾牌”。

        打击内幕交易，已不仅仅限于公募基金范围，“公转私”的明星基金经理也成为主角。离开华夏基金开始私募创业的孙建冬，传出因在华夏基金期间涉嫌内幕交易被调查，一时间市场风生水起。而随后影响较大的是基金公司高层被证监会调查的传言，在华夏基金总经理范勇宏被排除嫌疑后，部分基金公司的高层被迫露脸，从而让传言不攻自破。

        可见，在公募基金跑马圈地的时代，心态也变得浮躁起来。但投资不是个轻松的活，需要平和的心态和智慧。浮躁恐怕对于基金经理的投资业绩不利，对基金行业的长远发展也不见得是件好事。

二次工业化

广发基金副总经理  朱平

        在美国曾经有一个很著名的讨论。当时很多美国人都认为，麻醉科医生的工作，不过就是给病人打一针、睡睡觉那么简单，怎么拿的薪水却是美国医疗行业的第一（平均工资）呢？——应该减薪。

        于是就有了一场非常热烈的电视辩论。绝大多数嘉宾，一边倒地支持给麻醉科医生降薪。这时，出席这次辩论会的麻醉科医生说了一句名言：“其实我打这一针是免费的……”全场立刻安静下来。

        他接着说道：“我打这一针是免费的，我收的费用，和我拿的薪水，不过是打完针后看着病人，不要让他（她）因为麻醉或手术出血而死去，并保证他们在手术结束后能安全醒过来。如果你们认为我钱拿多了，也没问题，我打完针走就是了。”

        从此美国不再争论麻醉科医生工资是否太高的问题了。

        这个故事可以从很多方面理解，类似的争论也几乎天天发生。比如现在的投资者最纠结的是，中小板或创业板估值太高，周期类或传统类大市值的估值又太低。到底是高估值的股票太高而没有投资价值，还是大市值股票被错杀，将会反转。

        其实就像那个麻醉科医生让大家哑口无言那样，决定权并不在争论者，而在上市公司。首先，中小板和创业板今年的业绩增长应该都在30%以上，而明年的预期增长也不会减速。可是今年以来，无论是中小板还是创业板涨幅也就在20%左右，所以无论是中小板还是创业板，其整体估值是在降低的。

        除非明年这些公司的基本面出现与预期不一致的结果，否则说中小板或创业板的估值太高，可能并不准确。所以与其争论，还不如仔细看看这些公司到底经营状况如何。

        中国的经济结构转型也是如此，大部分投资者的目光都盯着中央的新兴产业规划，实际上企业的利润才是核心。今年有一批大盘股如南、北车、东电、中国重工、中联、三一等都有非常优异的表现，突出的特点还是业绩超预期。

        中国经济继续高速发展的原因正是这些行业和公司的快速增长，业绩提升、投资扩张，从而带动国民的工资增长，工资增长又提升了国民的消费。所以经济结构转型和消费提升是中国经济发展的结果，而不是中国经济发展的原因。

        美国能源部长朱棣文在  “国家新闻俱乐部”的演讲中称，中国在7个技术方面领先美国。

        首先是高压输电，中国已配置世界上第一批超高压交流直流传输线。这些线路比美国的线路效率高，在长距离内传输的功率更大。

        其次是高速铁路，在6年内，中国已从技术进口转为技术出口，建成世界上最快的列车和铁路网。

        第三是先进的煤炭燃烧技术，中国正快速部署超临界和超超临界的煤燃烧工厂。

        第四是核能源，中国正建设30多座核电站，数量超过世界上任何一个国家。而且中国正积极研发第四代核能技术。此外还有新能源汽车、可再生能源、超级计算机等技术都超过美国。

        所以中国经济的未来，正是在于包括这个七个技术在内的更多技术领先世界，并以此为核心构建中国的新型制造业产业群，发展经济学称其为“二次工业化”。这些新型制造业相比传统的制造业，有点像那个很牛的麻醉医生，拥有全球的定价权，从而获得更高的附加值。

        ——至于大市值还是小市值，其实真的无关根本。



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