宋城股份估值冰火两重天 无碍机构接力买入

每经记者  杨可瞻

        上市不到半个月，却有20份券商研报关注。作为“主题公园+旅游文化演出”概念的首家上市公司，宋城股份（300144，收盘价65.18元）得到的关注是空前的。

        蹊跷的是，尽管券商对于公司明年的估值分歧颇大。但自上市以来，机构却连续4个交易日亮相龙虎榜，累计买入额更高达1.6亿元，

估值“两重天”仍成机构标配

        12月9日，宋城股份上市首日收涨22%至64.49元，远超机构平均预测升幅11%，动态市盈率达到56.6倍，远超旅游酒店行业的平均市盈率约38倍。若说首秀令人跌破眼镜，那么随后机构的接力买入则更加“给力”。上市当天，有3家机构席位出现在交易席位中，合计买入1.19亿元；12月10日，由于换手率达到20%，1家机构席位被披露买入1281.43万元；13日和14日，又有2家机构席位分别买入1694万元和1278万元。记者发现，期间仅有一家机构席位于13日卖出1295万元。

        “宋城股份已成为机构的标配之一”，某券商研究员表示，“一方面，在大盘方向不明朗的情况下，旅游演艺股是很好的防守标的；另一方面，公司独有的概念也极具炒作性。”

        据统计，截至周三收盘，机构席位合计买入1.6亿元，占总成交额的4%。除机构追捧外，游资大户买入席位也较多。

        然而，机构对宋城股份的青睐，仍无法掩盖卖方对其2011年估值的“冰火两重天”。据东方财富数据显示，往上看，华泰证券认为明年该股市盈率应在48~57倍，国泰君安称在50~60倍区间；往下看，方正证券认为合理估值在34~44倍。招商证券则仅给出了30~35倍PE的估值区间。目前，该股动态市盈率达55倍，远超旅游酒店行业的平均市盈率约38倍。

        值得一提的是，尽管估值不一，卖方对明年的预测每股收益（EPS)分歧却不大。包括光大、国元等12家券商给出的2011年预测EPS范围为1.24元~1.38元，平均值为1.31元。若按38~60倍市盈率计算，那么宋城股份的理论目标价在50~79元，前后竟相差近30元之多！

高PE派看好外延式扩张

        为何宋城股份的业绩预期较为确定，券商对2011年的估值却大相径庭？

        某AA级券商旅游研究员向  《每日经济新闻》记者表示，之所以给予宋城远高于行业的估值，主要基于两点判断。首先，公司的“主题公园+文化演出”模式明年将移植到海南三亚。一旦该模式在异地嫁接成功，估值将远不止50~60倍；其次，募投的3个项目将于明年陆续完成，业绩将于2012年大规模释放。

        不过，也有券商人士对高估值提出了疑问。某上海本地券商研究员直言，公司的高估值很大程度上建立在海南概念等预期上，但其中却有不小风险。比如，杭州历史文化积淀深厚，这与宋城景区特别是《宋城千古情》演出不谋而合。与杭州不同，海南以自然风景取胜。公司能否将经营模式成功嫁接到海南，还有相当大的不确定性。可以说，目前的高估值反映的是部分大资金的博短心理。

        宋城股份头上的  “海南光环”到底成色如何？机构的连续买入又是否已为最后出货做好准备？

        本周，《每日经济新闻》记者致电宋城股份，公司董秘办人士表示，海南三亚项目应该于明年10月完工。公司之所以打造该项目主要是看好三亚的夜游市场。资料显示游客在三亚的平均过夜时间逾3天，远超杭州的1天左右。同时，三亚项目的剧本等软件工作也已基本完成。值得注意的是，海南项目将针对三亚和杭州的地域差异进行调整，但运营模式仍延续“主题公园+文化演艺”的模式。至于具体调整细节，目前还不方便透露。

        某老牌券商行业分析师向  《每日经济新闻》记者指出，宋城股份的亮点是经营稳健与业绩增速快，给予公司明年40倍的PE是比较合适的。但由于资金过度追捧，目前估值确实有点高。考虑到公司未来外延式扩张，一般机构会给予25%~30%的溢价，即最终估值应在50倍左右。另外，由于3个募投项目加三亚公园业绩可能超预期，不排除未来卖方可能上调业绩预测。故机构大幅出货几率不大，但短线再大幅拉升的空间也不大。



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