茅台PK洋河上演“龟兔赛跑”

每经记者  毛晋楠

        2010年，资本市场发生了很多故事，比如茅台和洋河。

        一年前，贵州茅台（600519，SH）的股价已经摸到了180元，贵为A股市场第一高价股，当时的洋河股份（002304，SZ）刚上市，股价才80多元起步。

        一年后，茅台的股价几乎没有变动，洋河却猛涨了200元，股价逼近300元大关。洋河股份也从贵州茅台手中，夺下了A股市场新的第一高价股的宝座。

        贵州茅台和洋河股份之间的较量，原本因两者间的实力悬殊看似毫无悬念，然而，这场较量如今却演变成了一场龟兔赛跑。

        “兔子”茅台在2010年销量增长缓慢，股价也停滞不前，“乌龟”洋河却大肆进行扩张，股价最终超越茅台，成为A股市场第一高价股。

1  “乌龟”第一年

洋河成第一高价股

        2009年末，洋河股份融资27亿元，登陆A股市场。当时市场最多的一种声音，洋河基酒不足，风险比较高。然而，洋河越做越大。

        上市之初，洋河股份的股价在100元以下徘徊多日，当时，洋河股份的总市值也不到500亿元。

        在2009年11月20日首度突破百元大关后，洋河股份就再也没有跌回到百元以下。经历了约4个月的横盘震荡，终于在2010年4月7日一举突破，此后股价一路上行，至2010年11月23日，股价最高摸到283.8元的高位。

        截至本周五收盘，洋河股份的股价仍然站在250元之上，是A股市场第一高价股，洋河股份的总市值为1143亿元，这个市值也超越了宝钢股份、中国国航等大盘蓝筹公司，市值更是直追五粮液。

收购双沟成拐点

        今年4月9日，洋河股份成功以5.36亿元收购双沟酒业股权，由此，宣告洋河股份踏上了新一轮爆发性增长之路。

        紧接着在5月11日，洋河股份发布对外投资公告，公司拟投资17.3亿元，其中名优酒酿造技改二期工程总投资11.1亿元，项目达产后可每年新增净利润2.9亿元，10万吨名优酒陈化老熟技术改造项目总投资6.2亿元。

        基酒瓶颈的打破，也使得洋河有实力实现全国扩张之路。而“蓝色经典”在短短几年内创造“洋河速度”，成为业内一代佳话，出现少有的。

        随着每一次洋河股份公布业绩，分析人士也不断上调未来的盈利预测以及目标价格，而在酒类股中4500万股（限售股解禁前）的超级袖珍的流通盘，也被机构们锁定，最终股价一路飙升至接近300元大关。

2  “兔子”第一年

成长性放缓源于业绩调控

        无论从知名度、品牌美誉度还是公司的实力，茅台都是白酒行业当之无愧的老大。茅台也在“龟兔赛跑”中扮演着兔子的角色。

        然而，在2010年的较量中，兔子却睡着了，盈利增长放缓，股价停滞不前，最终的结果就是，一些机构抛弃贵州茅台，转投洋河股份，茅台的股价也被洋河所超越。

        “每次拿到贵州茅台披露的定期报告，每次都是失望。”一位私募人士对《每日经济新闻》记者说。

        2010年，贵州茅台三次披露的定期报告中，三次的盈利增长均低于市场预期。一季报显示，今年1~3月，公司净利润同比增长仅为4%，中报显示，1~6月，公司净利润同比增长11.09%，三季报显示，1~9月，公司净利润同比增长仅为10.22%。

        而在同期，五粮液、洋河股份等公司的盈利都保持快速增长，以五粮液为例，前三季度净利润同比增长达到了47.67%，远远超出了市场的预期。

        市场不得不怀疑贵州茅台的成长性。

        然而，在任何一家茅台的专卖店或者大型百货商场的酒类专柜了解就可以知道，茅台酒仍然是卖得最好的。

        那么，为何贵州茅台的盈利增长，却是全行业最低？

        预收账款或许可以解释其中的奥秘。

        根据贵州茅台披露的三季报，截至9月末，公司的预收账款高达32.62亿元，同比增加20亿元，比今年中期增加13亿元。而贵州茅台前三季度实现营业收入93.28亿元，同比增长19.47%，归属于母公司净利润41.74亿元，如果考虑到预收账款对业绩的  “调节”，那么贵州茅台的真实业绩并不至于连续低于市场预期。

        “茅台管理层对利润的调控非常厉害，但是不能一直不考虑投资者的利益吧。”上述私募人士也感到无奈。

提价成为催化剂

        直到11月下旬，贵州茅台的股价才开始跑赢洋河股份。

        11月10日，贵州茅台突然启动，当日大涨8.36%，盘中更是一度冲击涨停。此后经过回调，贵州茅台连续拉升，一度摸到222元的高位，单月最大涨幅约为40%。

        而茅台酒的提价成为了这波上涨的催化剂。

        市场传闻，贵州茅台将于12月宣布提高茅台酒的出厂价，提价幅度可能超过20%。

        此外，多家机构也在11月赴茅台进行调研，卖方和买方合力推动茅台的股价上涨，茅台的股价也终于逼近了200元大关。

3  “龟兔赛跑”的未来

茅台改善成关键

        由于“兔子”茅台的沉睡，让“乌龟”洋河在2010年大踏步前进，股价也从落后到反超，如今仍高出贵州茅台50元以上。市值方面，两家公司的差距也在大幅萎缩，贵州茅台为1885.62亿元，洋河股份为1143亿元。

        而已经有包括申万在内的一批卖方机构认为，未来洋河股份的市值将超越贵州茅台，成为白酒行业的老大。那么，茅台会继续沉睡吗？会甘心让出一哥的位置吗？

        一位上市券商的食品饮料分析师表示，茅台肯定是不愿意的，不过，茅台的公司治理能否改善，管理层未来是否继续调控业绩，以及茅台酒未来能否放量以及缩小营销商的利润，将是茅台酒未来能否重新回到高增长之路的前提。

        从2010年的情况来看，茅台控量非常厉害，直接导致了一部分市场份额被其他酒挤占，这其中也包括洋河，更重要的是，茅台公司对于业绩的调控超出预期，茅台的真实盈利并未从报表中反映出来。

        他表示，如果茅台公司的治理能够改善，特别是推出股权激励或者引入市值考核等指标，对于贵州茅台未来的发展将具有实质性的影响，这样茅台管理层的利益才能真正和投资者的利益一致，届时，即使洋河再努力，也无法撼动茅台的地位！

各有各的难题

        谈到贵州茅台和洋河股份，上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克·吴，则是继续唱多洋河。迈克·吴表示，市值上，洋河不一定会超越茅台，但是股价会遥遥领先，他认为茅台只是“DEADMANWALKING”，死人在走路，基本上没“钱”途，至于市场预期的明年茅台放量，他认为一旦放量，将是茅台的大股东要往外卖出股票的信号，从估值看，他认为任何价格卖出茅台的股票在适当的时候买入洋河，投资回报率肯定是后者高，事实胜于雄辩，过去一年已经这样。

        此外，茅台酒属于酱香型白酒，洋河的系列酒则属于浓香型白酒，两家公司的消费者有一定的差异，茅台未来面临的问题是，酱香型酒消费者是否会减少，而洋河股份则是要和五粮液、郎酒、泸州老窖等浓香型酒进行竞争，其全国化之路能否顺利实施，也将是一个未知数。



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