监管部门“三板斧”围堵战热钱

每经记者  彭海斌

        昨日  （11月12日），中国人民银行副行长马德伦首度指出，央行行长周小川说的“池子”指的是系列政策组合，既包括对流入资本的外汇管理  （前不久外汇局刚发布对流入资本的管制政策），也包括存款准备金率等一系列政策措施。因为资金不是可以冻结得住的，所以不要一想到池子就以为是物理的概念，周小川行长所提的池子是一系列政策组合。在谈到市场十分关注的年内是否会加息的问题时，马德伦表示，目前很难给出准确回应，还要根据统计局给出的数据等多条件去判断。

        自从美国推出第二轮量化宽松货币政策（QE2）以来，低成本美元作为国际储备货币泛滥全球的可能性，已经引起新兴经济体国家的警惕和关注。当前进入中国的热钱规模有多大，目前众说纷纭，但学界和监管层似乎已经在一点上形成共识，那就是“热钱凶猛、不得不防”。诚如外管局副局长邓先宏所言，流入境内热钱呈现散兵游勇状态。

        惟其如蚂蚁搬家般的渗透进入模式，才使得监管层难以毕其功于一役，政策层面需动用十八般手段，或将热钱屏退于境外，或如中国人民银行行长周小川所说将漏网热钱导入国内的“池子”。归结起来，对热钱或堵或疏，最终目的是避免其给本已复杂的国内实体经济局面带来更大的冲击。

筑坝阻热钱

        银河证券首席经济学家左小蕾在接受《每日经济新闻》采访时表示，目前宜加强资本项目管制以封堵热钱。《证券时报》11月12日报道，住建部与国家外汇管理局近日印发  《关于进一步规范境外机构和个人购房的通知》（以下简称《通知》），规定境外个人只能在境内购买一套用于自住的住房，而境外机构只能在注册城市购买办公所需的非住宅房屋。左小蕾称，此举是外管局此前一系列动作的延续，旨在进一步抑制热钱进入国内。

        外管局10月底通报了截至10月份为期8个月的打击热钱专项行动成果，查处涉案金额73.4亿美元，6家银行的9家分支机构涉及违规办理外汇业务。

        海通证券宏观货币分析师李宁介绍称，“虚假贸易和虚假海外投资是热钱流入的重要通道。”外管局要求“银行为客户开立远期信用证后，再为该笔付款业务叙作海外代付的，如两者期限合计超过90天，则海外代付项下金额应纳入短期外债余额指标控制。”

        《通知》表示，若实际缴款人与外商投资企业的境外投资者不一致，外商投资企业委托会计师事务所向外汇局验资询证时，须提交经公证的相关代为出资证明。另外，境内个人和结构设立境外特殊目的的公司也被列入重点监管范围。李宁表示，以上举措主要是  “为了打击虚假贸易和虚假海外投资，防止国内机构和个人设立皮包公司，借入美元后重新兑换成人民币流入境内。”

        境外上市募集资金调回结汇也将受到更严格控制，《通知》要求对于超募部分或超出招股说明书用途的部分，另需提交与其结汇用途相关的董事会决议。应当结汇支付给交易对方的，不得结汇留存于自身人民币账户。不过李宁认为，这部分资金额度本来就不大，对国内流动性影响有限。

        地下钱庄因为非法集资问题一直是监管层严厉打击对象。由于地下钱庄也是热钱跨境流动的重要通道，除了加强对银行外汇业务管理外，外管局也在不遗余力地打击地下钱庄的非法换汇行为。据邓先宏透露，目前外管局与公安部门建立了一个联合打击的机制，今年以来已经打击了13家比较大的地下钱庄。外管局近期通报了查处的10宗地下钱庄案例，多数发生于长三角、珠三角等经济发达地区，其中一宗案例发生于深圳。据外管局披露，2009年6月16日，深圳市外汇局与公安机关联合行动，捣毁吴某兄弟二人经营的、以吴记东诚商店为掩护的地下钱庄，现场查扣现金110万元人民币，冻结涉案银行账户370个，冻结资金3000多万元人民币。

建“池”蓄“水”

        尽管有外管局严防死守，但对于蚂蚁搬家式的热钱流入仍然难以完全阻止。除了筑坝堵截以外，对进入境内的热钱仍需要因势利导，使之难以兴风作浪。针对入境热钱，中国人民银行行长周小川日前提出“池子”比喻，立刻引起市场广泛讨论，周小川所说的“池子”到底所指为何？接受《每日经济新闻》采访的多位分析师均认为，按照目前房地产调控态势来看，房地产行业不太可能被用作储蓄热钱的地方。监管层的最新举动也证实这一点：针对目前热钱流入内地楼市，住建部与外管局共同下发文件，要求境外个人只能在境内购买一套用于自住的住房,而境外机构只能在注册城市购买办公所需的非住宅房屋。

        近期部分市场人士热议的股市有可能成为热钱蓄水池，也可能是表错了情。接受本报采访的长江证券分析师陈志华分析认为作为周小川所说的“池子”必须满足两个条件，其一是进入池子的热钱必须可控，其二是池子容纳热钱能力必须很强。从这两点来看，股市很难满足要求，热钱不会乖乖地如央行所希望的只呆在股市。

        东北证券策略分析师沈正阳同样认为股市暴涨暴跌，并不是合适的“池子”。他同时强调，股市和实体经济不可能有效隔离，一旦热钱进入股市带来较大涨幅，那么资本市场的财富效应将带来更大消费需求，从而推高通胀，这和当前的货币调控目标相悖。

        数位分析员均认为周小川所说的  “池子”应该是更宽泛的概念，或许包含货币对冲工具在内。央行11月10日宣布，从11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，研究机构认为此举将回收大约3500亿流动性。国泰君安研究报告认为此举除了因为10月份新增信贷超预期以外,央行同时也有意将准备金作为货币当局吸纳热钱的  “池子”之一。该研究机构认为“在国内经济回暖的大背景下，准备金的提升更大程度上是对热钱流入的一种对冲机制。”

        央票是另外一个较好的选择，今后央行通过该手段回笼基础货币的力度有望加大。长江证券分析师陈志华称，“随着通胀形势加剧和外部热钱流入，央行未来将有可能对信贷投放过大的银行实施定向央票，这一惩罚性措施对于防止过快货币增长将更有针对性。”

货币政策转向“稳健”

        扬汤止沸，不若釜底抽薪。热钱进入国内，说到底是受到资本逐利性驱使。降低国内资产价格，将减少对热钱的吸引力，加息或再次成为监管层选择。理论上来讲，在国外，尤其是美国实际利率几乎为零的情况下，加息将扩大国内外息差，吸引热钱流入。“表面上来看，国内外息差扩大将引来热钱逐利”，东北证券宏观策略分析师沈正阳表示，“但加息会对国内资产价格，尤其是对房市和股市有所抑制，这样将一定程度上平抑热钱流入。”“热钱看重的可不仅仅是几个点的息差，”他进一步强调。

        数据显示，10月新增信贷5877亿元超预期，广义货币（M2）同比增长19.3%。而10月份消费者价格指数  （CPI）同比涨幅高达4.4%，同样超出市场预期。鉴于国内通货膨胀高企，信贷投放增速超预期。加息除了对资产价格有所抑制外，也将对信贷投放和通货膨胀有所抑制，可谓一石二鸟。多家机构均预测央行将进入加息通道，投资银行瑞信的研究报告,预计中国将会持续加息。该行认为，利率水平仍然低于金融海啸之前水平,因此不会对经济增长造成太大冲击。路透社消息称，瑞信首席经济师陶冬已将2011年中国CPI增长预测,由4.3%上调至5%,并预计央行将加快货币政策正常化进程,使一年期存款利率由现时2.5%升至2011年底4%,一年期贷款利率同时由5.56%升至6.81%。

        银河证券首席经济学家左小蕾接受《每日经济新闻》采访时表示，央行提高存款准备金率并不足以对冲流动性过剩，此前加息0.25%力度仍然不够。她表示，目前央行已经由宽松货币政策转为稳健货币政策，后续加息仍有可能。



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