QE2预期及实质：全球热钱“提挡”流入新兴市场

每经记者  杨可瞻

        有人曾说，市场的灵魂是贪婪与恐惧。热钱同样如此。这些资金流动速度极快，一旦嗅到短线投资机会，就会鱼贯而入。而一旦兑现预期盈利，这些资本又会风速离开。随着QE2将陆续释放近万亿美元，这些热钱似乎也提前锁定目标：新兴市场。其中中国内地和中国香港地区更成为靶心。

        盛宴后吃客一哄而散，留下的才是买单的人。

QE2当周新兴市场净流入提速

        这是一个真实的故事，而且就发生在不久前。美联储（FED）用惊心动魄的QE2，在全球经济地表上活生生地凿出一条深坑。左边，美、欧、日等发达经济体由于复苏乏力，需宽松货币再次刺激经济增长；右边，以中国为首的新兴经济体却不得不一次次地收紧银根以抑制高通胀。

        然而，QE2的出台，迫使热钱必须选择站上哪一条船。是回流美元资产以押注美国经济加速复苏，还是进入新兴市场，对当地资产价格上升作出放手一搏。当然，热钱不甘只当看客，它们想搅动整个市场，贪婪地赚取更多的钞票。而这一次，QE2给了他们一生中最梦寐以求的机会。

        专业资金流向监测机构EPFR数据披露，截至10月29日当周，也即QE2推出前一周。新兴市场股票和债券基金共吸引34亿美元的净流入，较前周的58亿美元有所放缓，其中前者吸引到26.8亿美元。同时，由于市场担心QE2规模会较预期缩水，净流入大宗商品的资金也环比下降。货币市场则因避险情绪提振，从前周的净流出转至净流入202亿美元，创14周以来新高。整体而言，合计64亿美元净流入全球股票基金，47亿美元则净流入债券基金。

        值得一提的是，当周新兴市场股票基金的净流入速度明显放缓。从前周的37.6亿美元大幅缩水56%至16.7亿美元。其中亚洲除日本、拉丁美洲和中东及非洲地区的净流入范围在2.39亿~4.56亿美元，均创出历史新高；金砖四国（中国、巴西、俄罗斯和印度）股票基金则净流入3000万美元。另外，在EPFR所追踪的行业基金方面，专门投资于科技行业的基金吸引资金流入最多，达到4.2亿美元。

        戏剧性的一幕发生了！随着美联储继去年3月后再次祭出量化宽松政策，前一周对新兴市场还呈萎缩流入的热钱，却突然选择提速。资料显示，截至3日的当周，全球股票基金累计吸引37.8亿美元的资金净流入。其中新兴市场基金吸引的资金为32.1亿美元，占比高达85%；新兴市场股票基金则连续第23周实现资金净流入，其中中国股票基金吸引6.26亿美元、巴西吸引5亿美元、韩国和俄罗斯分别吸引到3.22亿美元和2.27亿美元。事实上，今年以来，流入新兴市场股票基金的资金量已累计达到745亿美元，离去年创纪录的833亿美元仅差不到100亿美元。这意味着，在QE2推出的当周，净流入新兴市场股票基金的资金环比提升了20%。

        值得警惕的是，近期部分新兴市场特别是东南亚经济体更拉响“热钱警报”。菲律宾的中央银行数据显示，今年10月，有接近10亿美元净流入，较9月翻番。今年前10个月中，合计高达24.6亿美元的热钱流入菲律宾，同比暴增近6倍。据菲律宾央行预测，今年其将有29亿美元净流入。热钱的疯狂涌入下，菲律宾比索也一举创下30个月来新高。

        热钱除青睐新兴市场外，最近还对所谓的前趋市场（frontiermarkets）情有独钟。据了解，这类市场泛指非洲、东南亚、中东等二线新兴市场国家，包括叙利亚、黎巴嫩等。而今年净流入前趋市场的资金已接近2007年创纪录的3倍。比如今年斯里兰卡股市就累计上涨93%，创亚洲同期最佳。而今年盛产石油的哈萨克斯坦GDP则预计增长5.4%，成为中亚经济增长最快的经济体。另外，今年以来，前趋市场股票基金已合计吸引到10亿美元的净流入，尽管总量不及新兴市场，但仍远超2007年创下的纪录4.42亿美元。

        EPFR运营主管BradDurham表示，和普通人的期望恰恰相反的是，当避险资金去追逐债券市场时，像尼日利亚、巴基斯坦和越南等前趋市场事实上更加安全并适合投资。尽管如此，Northern信托全球指数策略师GregBehar却坦言，中长期应更谨慎投资前趋市场，现在看这类市场正如20年前所看到的新兴市场。

10月新增外汇占款或超3400亿元

        在这场全球热钱的疯狂赌局中，中国内地和中国香港不幸被推挤的“炮弹”最多。一方面，升值预期推动本月人民币对美元汇价走高0.7%，NDF又暗示未来12个月人民币对美元还将升值1.3%；另一方面，作为海外资金可自由进出的中国香港地区，更易成为热钱的重兵囤积地。

        我国海关总署发布的10月进出口数据显示，10月，我国进出口值2448.1亿美元，同比增长24%。其中出口增速较上月放缓2.2个百分点，进口增速则加快1.2个百分点。当月贸易顺差为271.5亿美元，环比大增61%，创下年内第二高点。

        记者发现，根据目前业内对热钱的计算方法，热钱可以简单由新增外汇占款-外商直接投资（FDI）-贸易顺差计算得来。央行统计数据显示，9月中国新增外汇占款高达2895.65亿元，贸易顺差为168.75亿美元。按FDI基本保持在50亿美元~90亿美元估算，9月中国新增热钱可能在1182亿元至1447亿元之间。而由于目前并未公布10月新增外汇占款，理论上10月新增外汇占款必须在2980亿元~3245亿元之间，热钱流入才能实现环比增长。有意思的是，据报道，兴业银行首席经济学家鲁政委预测，10月外汇占款料突破3000亿元。

        社科院中国社科院金融研究所中国经济评价中心主任、金融重点实验室主任刘煜辉，向《每日经济新闻》记者表示，10月新增外汇占款应该比较多。首先央行本月通过公开市场大幅回笼，加上上调存款准备金率，这两项就合计抽走了3500亿元。若不是外汇占款大幅增长，相信央行也不会如此紧急加码；其次，9月份我国贸易顺差接近169亿美元，用新增外汇占款-贸易顺差-FDI算的接近有1200亿元，这可看作热钱对内地态度。10月，贸易顺差较9月增加了102亿美元，相当于680亿元人民币。在FDI大致稳定下，考虑到央行必须通过准备金率和净回笼来对冲外汇占款，10月新增外汇占款应至少在3400亿元以上。

        WIND显示，9月我国外汇占款为21.3万亿元，新增外汇占款达2895.65亿元，环比仅增长1.4%。2008年全年，仅有3个月环比增幅低于今年9月，分别是8月、10月和11月。2008年1月，外汇占款增幅曾一度高达5.1%。

热钱囤积中国香港觊觎内地

        那么是否有这种可能：热钱比较犹豫大规模流入内地，从而选择在“离岸天堂”中国香港守望并伺机出动？

        据中国香港金融管理局资料披露，中国香港于2010年10月底的官方外汇储备资产为2670亿美元，较上月环比增长0.3%。根据最新公布数字，中国香港的外汇储备额在全球排行第九。记者发现，10月已是中国香港地区外汇储备连续第5个月增长。其环比增速较9月低出1.5个百分点，同时低于今年前10个月的平均增速0.43%。尽管如此，外汇储备仍创出自1997年以来新高。

        南华期货研究所北京宏观经济研究中心总监张一伟认为，10月中国香港外汇储备增速放缓主要和11月推出QE2有关。由于部分资金担忧QE2最终规模不及预期，在避险情绪推动下选择了回流美元。尽管如此，由于中国内地对外资管制很严，热钱在未来继续流入中国香港的趋势并不会发生变化。

        值得一提的是，港汇走势通常也可看做热钱对中国香港市场态度。截至昨日16时25分，美元对港币报7.7519，涨幅0.01%。尽管本月美元对港币微幅升值0.02%，但9月以来已累计贬值0.4%，且本月还创出年内新低7.7491。显示资金正不断买入港元。对此，有交易员称,中国香港金管局可能很快需要注资以抑制港汇走强。更令人忧心的是，包括“大鳄”索罗斯旗下的多家对冲基金也纷纷来港成立分公司。据媒体报道，现今中国香港对冲基金公司逾300个，过去18个月内已增加50%。无论持牌或个人注册对冲基金数目均创新高。

        据悉，中国香港金管局总裁陈德霖甚至于本月表示，由于中国香港实行联系汇率制度，而且资金可自由进出，因而与其他经济体处境不同，中国香港无法通过限制资金进出和以利率手段主动遏制热钱，只能采取控制银行借贷风险等针对性措施。



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