私募高手顾晓东：只赚指数不赚钱格局即将结束

每经记者  朱秀伟

        作为近几年成长最快的一类机构投资者，私募军团正以惊人速度扩张，一批业内的精英纷纷选择进入私募阵营。因此，私募基金的市场话语权逐步提高。同时，经过近几年牛熊转换的检验证明，私募对市场的“领悟力”相比散户或者其他机构的确有独到之处。

        始于9月底的这波行情，很多人其实并未有多少利润，除轻仓、空仓的踏空外，甚至还有不少满仓亏损的。本周《每日经济新闻》（以下简称NBD）就邀请到深圳高特佳投资集团投资总监、添富基金基金经理顾晓东，对于投资者的种种困惑，他给出了他自己的答案。他认为，这轮调整的中小市值成长性股票接下来可能会有不少的机会，只赚指数不赚钱的格局即将结束。

资金推动的修复行情

        NBD：本轮行情性质应该如何来判断？为什么？有人定义为“资本推动型的结构性牛市”？乐观派认为能到3500点？您如何看待这些观点？

        顾晓东：从9月底到10月底的这波行情，我觉得还是资金泛滥、流动性过剩造成的，而且是从国外传导进来的。美元指数短期大幅下跌，造成所有大宗商品的暴涨，加上煤炭、有色长达1年多的调整，此次又算是估值修复。综合起来，我的定义就是资金推动型的估值修复行情。对于指数的空间，我们的态度是谨慎乐观，突破3100点压力较大。我们认为，短期内指数上涨不会太快；同时，向下的空间也没多少，即是说不会跌太深；同时，不少中小板的股票短期调整比较到位，有轮流上涨的动力。

        NBD：估值修复过程是否已经结束？

        顾晓东：到现在（10月21日）估值修复行情已经差不多了，从煤炭、有色等周期品种历史上的平均估值来看，20倍左右的市盈率已经到位了。除非通胀进一步上升，商品继续暴涨。

        NBD：“只见指数涨，不见账户升”，这是本轮行情的真实写照，很多人并未赚钱，除了轻仓或者空仓踏空以外，甚至不少满仓亏损的，出现这种格局的原因是什么？

        顾晓东：这波也是结构性的行情，跟上半年一样，上半年指数跌了不少，但对不少人影响并不大，只要没买周期性品种的，上半年都是挣钱的。近期，正好扭转了过来，这说明市场的确是非常难以捉摸。周期性品种近期的强势反弹，也跟这些品种价格长期的扭曲、压抑有关系。由于很多投资者可能仍保持上半年的常规思维，没有及时调整仓位，所以赚了指数却没有赚到钱。

        NBD：这种格局还会持续吗？

        顾晓东：下一阶段会有所变化，你也许会发现到时候指数不怎么涨，但赚钱的机会会很多。这轮调整的中小市值成长性股票接下来可能会有不少的机会，所以现在我们还是坚持我们的做法。

看好三大行业

        NBD：在指数方面，你们持什么样的观点？

        顾晓东：刚开始我们基金成立的时候，也讲配置，把战胜指数作为目标之一，但现在坚持选股的理念，淡化指数对决策的影响，更多的关心一家公司的估值水平和成长空间。

        NBD：那么高特佳接下来看好哪些板块？

        顾晓东：大消费、医药和十二五的新兴行业。我们对比了美国证券市场结构的变化，30年前的美国标普指数里面，占大头的跟现在的A股非常相似，分别是金融、能源、原材料；但到现在的美国市场，除了金融由30%的权重下降到20%外，其他如能源等传统行业，占比下降幅度是非常大的。与此同时，新兴行业却发展得非常快，比如科技、可选消费和医药保健。如果我们看好中国未来的成长，那么这三大板块我觉得机会更大。

        NBD：“十二五”规划的七大新兴行业，你们有没有具体看好的哪一个行业？

        顾晓东：我觉得这些新兴行业本身都值得看好。具体到投资，要从里面选出值得投资的标的出来，需要看行业竞争格局的情况。既然列到新兴行业里面，本身的市场空间肯定是存在的。但有可能有的行业虽然列到新兴行业里面，但是它的竞争格局不太理想，本身的门槛不是很高，很多投资进来反而对企业利润的增长不利。比如说像光伏产业等，市场竞争就比较激烈，也面临着产能过剩的问题，这类行业就不是太好的投资标的。简而言之，行业蛋糕是很大，还要看多少人来分。分的人太多，也没有太好的投资价值。

地产股暂无投资机会

        NBD：对于消费行业，你们关注哪些方面？

        顾晓东：现在国内本身面临着经济结构的转型，以前是投资占比较高，消费占比较低的结构，现在需要逐渐调整过来。我们现在比较关心新型消费，比如说互联网、智能手机等等。发展经济就是为了更好地消费，我们关心的是下一阶段最新的消费领域。

        除了住这一块，现在衣食行可能差不多都已经得到解决，居民在提高自身生活品质方面应该有更高的要求。就我个人而言，特别看好高端消费。中国的富人会越来越多，能够满足富人消费的产品和服务，比如说游艇，高档的医疗保健，教育等具有较好的投资机会。

        NBD：提到“住”，您怎么看现在的房价？最近的加息对房地产是一个打击，房价到底跌不跌得下去或者说未来将会是一个什么样的格局？

        顾晓东：毫无疑问，房价相对于收入水平来说，太高了。但是，调整也是一个长期的过程。城市化快速发展、中国特别的人口规模、老百姓的文化习惯等都是支撑房价的具体因素。房价固然偏高，但短期内其比较明显的下跌也并不太现实。

        我想一种可能的情况是“时间换空间”。十几年前来深圳的时候，深圳房价也才6000多，那时候也觉得很贵，后来有7、8年没涨，又觉得不贵了，最后又涨。现在也许会和以前一样，时间换空间。

        NBD：落实到房地产股上，有人觉得房地产板块的黄金投资周期已经过去了，您同意这个观点么？

        顾晓东：从整个行业来看，这个说法可能是对的。但还是要考虑我国幅员辽阔、地区差异明显等具体情况。对于小县城、农村，我觉得这类地方还是有很大的开发空间。比如说，现在农民是自己盖房子，以后会不会也是买房子呢？中西部地区，二、三线城市还是有很大的空间。之所以没有这方面的变化，只不过是因为地产商在一线大城市挣钱太容易罢了。

        NBD：现在房地产股会不会有投资性机会？

        顾晓东：目前没有。目前房价还是有较大的不确定性，但是如果房价下跌了我们也许会考虑。

        NBD：很多人有一类投资方法：买市盈率最低的这种股票。这个方法您觉得合适么？比如说前段时间的工程机械股市盈率比较低，很多人拿这个最简单的方法来配置资金，这个阶段会不会不合适？

        顾晓东：低市盈率可能只是阶段性的，正常投资股票的话不是一个很好的方法。实际上，低市盈率表明市场对其预期比较低，除非你认为市场错了；公司实际增长比市场预期要高，才能获得收益。事实上，中国低市盈率的股票拿到全球其他地方市盈率也不低。另外，中国的低市盈率是不派现的，美国市盈率低的股票，派现比较高。

        如果不派现，增长又一般的话，我觉得不是一个很好的投资标的。中国低市盈率的股票往往是周期性的股票，目前来看是低市盈率，原因很可能是经济处于高峰阶段。经济不好，利润一旦下滑，市盈率很快就能变高。

        NBD：人民币升值的机会又在哪里呢？

        顾晓东：人民币升值对航空、造纸等方面确实是利好。但是投资者也要看到，持续快速的升值对其他产业的影响也比较大。我们最近比较看好航空股，该类股票表现非常好。

        人民币升值会引来热钱，各种热钱会推动资产价格的上升，这个时候对大市值的股票可能会有一些推动作用，特别是金融股。

        NBD：还有加息，您觉得继续加息的概率大么？

        顾晓东：短期内概率不是很大，今年应该不会再加了。

        NBD：您觉得接下来的通胀是可以控制的么？

        顾晓东：我觉得暂时可能还会上升，因为压力来源于输入性的通胀，CPI还是会保持一个高位，难以下跌。这也是我们乐观中保持谨慎的一个原因。

        NBD：在这样一个市场中，你们的仓位情况如何？

        顾晓东：60%左右。尽管可能都是好公司好股票，但是我们还是希望选择比较理想的投资价格和时机。

        NBD：你们现在6成仓位是不是低了一点？目前很多私募仓位都比较重。

        顾晓东：最近来看，仓位高低差别其实也不是特别大，要看投资的具体股票。我们利用调整买了一些医药股，消费股。

加息对市场短线有冲击

        NBD：在CPI等宏观经济数据公布前两天，央行意外加息，这种安排到底有着怎样的考虑？

        顾晓东：就市场预期来看，虽然知道通胀风险大，但CPI3.6不算太高。至于时间点的选择，我想政府肯定有细心的考虑。加息决定紧随十二届五中全会闭幕后公布，表明了政府对经济增长和通胀的最新看法。我个人认为，从长远来看，这种做法是正确的。未来通胀的风险更大，如果不调整货币政策，输入型通胀压力会有增无减，一旦失控，后果会很严重。加息虽然短期对市场有冲击，但从中长期来看，降低了通胀的预期，也降低了国内经济运行的风险，是利好市场的。

        NBD：落实到市场层面，加息会对市场产生怎样的影响。

        顾晓东：从行业来看，地产是首当其冲的。只要房价不跌，地产都不会有太好的表现。地产产业链上的产业，比如建材、钢铁，也是有负面影响的。

        NBD：你们今年的业绩是跑赢大盘的，顾总回顾一下这个过程是怎么样完成的。

        顾晓东：首先是我们的投资风格、选股，通常在指数表现不好的时候我们的表现反而更好一点；第二，我们的风格偏重稳健，因为我们觉得资本市场包括全球的经济环境都有不确定性的风险，上半年我们比较稳，净值能够稳定增长，这也是一个原因。

        NBD：美国的  “量化宽松”政策，最近讨论得也很多。怎么看待这个事情对A股的影响？

        顾晓东：一是宽松的流动性会助长资产泡沫的继续膨胀，按照我们的投资理念，这对A股是不利的。既然他们实行量化宽松政策，说明他们对经济的判断不是特别乐观。其实我们看到，美股也走得非常好，决策层对经济前景不乐观但股市还是走得这么好，我觉得都是流动性惹的祸。反过来，如果美国经济向好，刺激政策马上会收缩，这时的股市反而不会上涨。

        NBD：此前有人认为，今年的经济形势是最复杂、最困难的。接下来会不会明朗一点？加息是不是表明经济转好了？

        顾晓东：不能完全就这么认为。经济趋好加息会更早一些，此次加息管理通胀预期的成分还是大一些。经济好为什么上个月不加呢？今年的经济是非常复杂的，通胀到底有多大？经济现在是不是过热？都不好说。

        NBD：最后请顾总给普通投资者提一点建议？

        顾晓东：从大的环境来讲，还是建议谨慎乐观，选股的话还是要选择成长性比较好、符合“十二五”规划的品种来投资。还要建立一个长期的、价值投资的理念，风险和收益组合也要更合理。

高手支招

◆始于9月底的A股反弹，是资金推动型的估值修复行情，且修复过程近乎完成◆对A股指数谨慎乐观，突破3100点压力较大◆不少中小板股票短期调整比较到位，有轮流上涨的动力◆七大新兴行业行业，如果进入门槛较低，也没有太好的投资价值◆中国的富人会越来越多，特别看好高端消费◆目前房价还是有较大的不确定性，如果房价下跌才会考虑地产股



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