机构评级

星马汽车

（600375，收盘价23.08元）评级：买入  评级机构：湘财证券

        2010年前三季度公司营业收入32.53亿元，同比增长71.6%，实现归属于上市公司股东净利润2.30亿元，与上年同期相比大幅增长334.20%，对应每股收益1.23元。公司前三季度业绩高增长的原因主要在于：固定资产投资保持高增速使得公司工程专用车产品需求较好，而原材料成本保持相对低位，前三季度毛利率水平达到12.8%，依然维持较高水平，同时公司费用控制情况较好，营业费率和管理费率水平均为1.4%。

        国务院日前下发《关于促进企业兼并重组的意见》，汽车行业居兼并重组行业之首，政府力促汽车业兼并重组，相关指导细则也有望于年底出台。因此，公司此次拟收购华菱汽车项目将是证监会支持的并购项目，并已于7月16日被正式受理，预计在年内获批的可能性较大。

        华菱汽车主营业务为重型汽车、汽车底盘及汽车零部件的研发生产、销售。目前星马专用车使用的底盘中，约70%采购自华菱，公司有望因整合华菱资产从而产生一定的协同效应，完善公司产品结构，实现优势资源共享，进而提升公司的综合盈利能力。

        预计2010年、2011年公司每股收益为1.60、2.00元，对应目前股价PE分别为12.74倍、10.19倍，估值处于行业低端，维持公司“买入”评级。

探路者

（300005，收盘价33.75元）评级：推荐  评级机构：东兴证券

        公司今年中期拥有终端店面555家左右，其中商场专柜形式459家，专卖店96家，主要集中在一、二线城市，直营收入占比约16%。据了解，公司今年第三季度终端店面已增至约580家左右。ERP覆盖到的60%的终端店面数据显示，截至目前，以终端销售额计算，单店销售额同比增长约20%左右，目前约120万元~150万元，同类公司安踏和李宁的这一数据分别约为180万元、360万元左右，可见公司未来的单店销售额还有较大提升空间。

        公司今年大力拓展了集团客户，该业务同比去年有200%左右的增长。从今年下半年的订货会情况来看，依然保持了快速增长的势头，预计明年上半年收入增速可达50%左右。

        公司制定了中长期的销售目标，即2012年实现收入10亿元，2015年实现收入20亿元，因此未来的渠道建设力度将加大，预计未来两年公司渠道扩张幅度将达每年近300家的水平。

        近年来，从各种统计口径的数据来看，户外用品行业增长速度均在30%以上。探路者作为起步较早，发展较快，定位在中高端市场的国内户外品牌，目前虽然与国际强势品牌竞争不占优势，但依然实现了高速增长。

        预计公司2010年~2012年的EPS分别为0.42、0.70、1.05元，基于对户外用品行业的看好以及对公司经营的肯定，给予公司45~50倍的市盈率较为合理，给予“推荐”的投资评级。

凯撒股份

（002425，收盘价35.00元）评级：中性-A评级机构：国都证券

        公司第三季度收入为7626万元，与二季度7816万元基本持平，前三季公司营业收入与净利增速基本保持一致。同期管理费用增长42.92%，主要原因是培训费用以及人工费用的增加。随着6家自营门店开业带来的铺货需要，以及为冬季生产准备的毛料、皮料的购进，公司存货达到1.78亿元，较年初增加73.14%。

        公司三季度分别在广州、南京、贵阳、肇庆、乌鲁木齐、昆明和郑州等地开设旗舰体验店，共计投资1.73亿元，购置面积超过3000平方米。根据公司在8个城市开设旗舰体验店的计划，目前任务已经完成过半，旗舰店均处于城市繁华商贸区，有助于促进公司产品在当地的销售，并能提高品牌知名度和扩大品牌影响。

        由于自营业务占比提高，公司前三季度毛利率52.72%，较2009年45.84%的水平有明显提高。公司的期间费用率为29.31%，相对于2009年22.64%增长较为明显，随着公司未来开店节奏加快，将导致费用率提升，在人力成本与原材料成本提高等因素影响下，毛利水平进一步提升空间有限。

        如果公司能够按照目前的节奏实施网点建设，明年有望迎来业绩较快增长，预计2010年~2012年的EPS分别为0.61元，0.72元，1.08元，目前估值偏高，给予“中性-A”评级。



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