加息首日 为何国际市场反应更强烈？

每日经济新闻记者  汤白露

　　话题缘起

        10月20日，是中国央行执行新利率政策的第一天。

        由于这次加息来得太突然，全球资本市场，包括黄金、原油和国际大宗商品期货市场均发生了不小的震动。道琼斯指数周二下跌165.20点，跌幅1.48%；标准普尔指数下跌1.59%；一向被市场热捧的黄金价格也大幅下降，降幅仅次于2009年12月4日的4.58%，为5年来最大的降幅之一。

        与此形成鲜明对比，国内市场的反应大相径庭，上证指数大幅低开之后，报收3002点；深成指上涨1.23%。对于这一现象，《每日经济新闻》记者连线3位专家学者进行解读。

国际市场反应剧烈

        NBD：20日是中国央行执行新利率政策的第一天，为何国际市场的反应很强烈？

        孙立坚：应该说，中国政府已经充分考虑到了加息所带来的各种预期。比如，第一天并没有出现国内股市大跌的现象；与此形成对比的是，国际市场发生剧烈震荡，这里面有诸多原因。首先，加息对于引发人民币升值的预期被打破了，我们看到20日的外汇市场人民币小幅贬值了，而以前担心引发人民币快速升值。很明显，这跟国家的外汇监管密切相关，也说明监管措施在关键时刻发挥了作用。其次，海外市场连续3年一直看到中国实行适度宽松的货币政策，这次是34个月以来的第一次加息，这让海外市场理解为中国开始收紧银根了，并导致企业的订单减少。在这一情况下，加息被欧美市场理解为一种实质性的利空。

        易宪容：20日起中国加息，立即让国际市场快速流动的资金出现巨大逆转，市场产生了巨大震荡，主要有以下几个方面的原因：一是内地政策很容易反映到中国香港地区的金融市场，并迅速传导到国际市场；二是最近国际股市、金市、油市、大宗商品价格快速上涨，基本上都与美元“利差交易”有关。对于这些资金来说，一旦市场有风吹草动，采取逃为上策。因此，中国央行加息，就出现了国际市场的资金恐慌性流出股市、金市、油市、大宗商品，而流入美元规避风险的现象，从而导致美元汇率快速飙升，金融市场巨大波动。但是，对于加息后市的判断，国际金融市场这种恐慌不会太长，很快就会得以恢复。

国内市场保持稳定

        NBD：相比起国际市场的强烈反应，加息对国内市场的影响有多大？

        孙立坚：就20日的情况而言，国内市场基本处于平稳状态，比如股市的反应就比较平稳，并没有出现大跌。从本质上说，这次加息的首要目标是控制通胀压力，而导致通胀的根源在于负利率。所以这次加息，是直接动用利率政策进行调控，但是由于只上调了25个基点，这说明目前只是发出了一个信号。也就是说，这次加息带来的实质性影响远小于心理上的影响，央行后市将重点观察调控效果。如果通胀压力不能得到缓解，不排除央行继续加息，而且加息幅度要加大。

        另一方面，以前业界担心加息会引发人民币步入升值的快速通道，但是，今天的各方反应说明，这一预期被打破了。最直接的现象是，国内股市并没有带来太负面的影响，说明市场的信心非常充足。同时也说明，政府有能力把加息的负面影响控制到最小，从而保持市场的平稳态势。

        易宪容：这次央行突然加息，最首要的目标是管理或抑制通胀及国内资产价格快速上涨。我们看到，随着国内外市场流动性泛滥、自然灾害带来的影响，物价水平快速上涨已经成了一种趋势，而且国内CPI已经多个月超出了一年期存款利率水平。在这种情况下，广大民众不仅要承受过高的物价上涨过快之痛苦，而且其财富也通过这种利率转移机制导致相对比例越来越少。如果这种情况持续，增加国内内需及调整收入分配关系从何谈起？因此，不对称的中长期存款利率上调，就是这种利益关系的一种较好的调整方式。

        NBD：就20日的表现而言，国内市场是如何保持稳定的？是不是采取了一些措施？

        孙立坚：在外汇市场，不排除采取措施严格控制外汇兑换人民币的规模，或者是通过大量提供人民币买进美元，从而改变暂时的供求。

        不过，我所担心的是，政府是否能长期有效地监管海外热钱，不让它们利用加息的套利机会再度大举潜入国内，从而使得调控通胀的任务更加艰巨。所以，后续的配套措施，特别是外管局关于外汇的监管政策将变得特别重要。我认为，在加息的同时，应该把外管局关于过滤海外热钱的防火墙功能进一步强化。

有继续加息的可能？

        NBD：这次加息幅度较小，可能连续加息吗？

        左小蕾：实际上，市场对于这次加息的反应过于激烈了。虽然股市没有大跌，但是各种评论声音容易混淆视听，特别是一些观点试图放大加息的利空信号，这是不可取的。在我看来，加息仅25个基点，这对于实体经济的影响将是微弱的。如果市场就因此剧烈动荡的话，显然是不正常的。我们应该以一种平和的心态逐渐消化加息带来的各种影响，而不是肆意放大这种影响。由此引发另一种判断，就是央行是否有必要继续加息？在这一点上，国际上其他国家都是采取分步加息的做法，而不是一步到位把加息的幅度提高到2%或者3%，这有利于保持市场的稳定。从这个意义上而言，我倾向于后续还有继续加息的可能。

        易宪容：本来，2008年全球金融危机对中国的影响并没有欧美国家那么严重，但是我们却采取了过度的救市政策。更让人担心的是，这种刺激政策制造了房地产市场的泡沫。因此，这种经济刺激政策回到常态，或者说过度宽松的货币政策逐渐退出也是一种必然，只不过需要寻求一个合适的时机。所以我认为，这次加息应该是这种刺激政策退出的第一步，今后逐渐加大退出是必然，只不过政府会采取较为慎重的作法，会观察经济形势的变化而审时度势。从这方面预测，后续继续加息值得期待。

        孙立坚：今年以来，随着绿豆、大蒜、辣椒、花椒、生姜等农产品相继疯狂涨价，随着通胀愈演愈烈，加息早已迫在眉睫。目前更多分析认为，此次加息不但是情理之中，而且仅是一个开始。我较认同这种观点，在通胀势头趋高的背景下，上述加息不足以对抗通胀。这预示着，未来再次加息的可能性依然存在。

孙立坚  复旦大学金融学院副院长

易宪容  中国社科院金融研究所研究员

左小蕾  银河证券首席经济学家



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