积极调整产品结构 中投证券看好酒鬼酒

近日，中投证券走访了酒鬼酒（000799，收盘价17.78元）以及各地一些白酒批发市场，与公司相关高管及一些白酒经销商交流了公司长期发展战略及销售情况。

        公司生产独创的馥郁香型白酒，在上世纪80年代末，借名人之口将洒脱飘逸的酒鬼文化概念从文化名人圈向沿海发达城市推广，售价曾高达300元，奠定了公司的品牌基础，直到现在公司仍以高品质、高端酒的形象立足于市场。但因后来多元化投资失误、控股权转让失误等因素，公司错过了黄金发展阶段。2007年糖酒零售界大佬中糖集团入主后，开始全心全意复兴这家上市公司。

高档酒调结构  中档酒力争放量

        目前，湖南白酒市场容量约有70亿元，人均白酒年消费量约9.4公斤，是全国的两倍。湘酒总产量只占到省内需求的20%～30%，产价仅9元/瓶，比全国平均产价14元低，川、黔、鄂等省的白酒抢占了湖南的市场份额。公司的省内收入占比50%，仅2亿元，与1997年刚上市时相比原地踏步。近年来，不少地产酒都实现了复苏（洋河、古井贡等），而湖南的市场结构现状与2003年洋河所处的江苏市场很类似，此时的酒鬼与洋河一样，本身也在经历管理团队、机制、产品结构等方面的调整，这侧面说明公司有潜力振兴。

        在产品方面，公司有洞藏、内参、封坛、酒鬼酒、湘泉等系列，产品线长，目前主要盈利品种是内参，概念主诉求点是  “相信品质的力量”，与市场主流的讲情感、讲历史的概念有差异。但内参价格高，不易放量。为改善产品结构，公司今后将主推封坛、湘泉。封坛的主力是红坛15年（价格400元），概念是“封坛15年，只为这一刻”，但中投证券发现封坛可能存在价格倒挂现象。今年公司成立了湘泉事业部，希望能将湘泉占业绩比例从10%提高到40%，封坛、酒鬼酒等占30%～40%，而洞藏和内参占20%。因为酒价高，且无忧原料涨价（公司基酒有3万吨），75%以上的毛利率有望得以保持。目前湘泉酒在湖南省内销量很低，仅在山东销量有规模，中投证券认为空间仍很大。

销售费用率有望降低

        目前，公司在省内开始执行经销商联盟战略，有望降低销售费用率。在高端酒方面，公司过去在湖南、北京、广东、广西、江苏、东北等市场以会员制的形式通过“意见领袖”的口碑传播，销售费用很低。今年为了更好地配合经销商面向市场积极开展团购业务，新设了团购事业部。

        对中高端酒，近年来公司也在不断摸索优化渠道策略，如2008年收缩市场布局，深耕湖南市场，自己深入终端；2009年公司又布局了广东、山东、北京、河北等重点市场，拉拢了不少经销商开发买断品牌。今年5月份，公司与省内经销商合资成立了湖南销售公司全盘负责省内的销售，公司先发货给销售公司，省内经销商再从销售公司拿货。据了解，公司面向湖南销售公司的售价及促销政策与省外其他经销商无异。中投证券认为，如果未来公司加强对销售公司的支持力度，向泸州老窖的柒泉模式看齐，目前高达40%的销售费用率有望得到较大降低。此外，对湖南销售公司的股权投资带来的收益，公司打算做投资收益处理。

        此外，中投证券认为，定向增发若能引进经销商将更有利公司的长期发展。今年7月份，公司曾公告拟向包括大股东中皇公司在内的特定投资者定向增发不超过3838万股股票，募资4.23亿元投入“优质基酒酿造技改”等4个项目，目前增发材料仍在准备中。中投证券认为，特定投资者如果能够包括经销商，将促进公司发展。而增发情况的进展可能成为短期的股价催化剂。

        在未来盈利方面，中投证券预测未来三年公司复合增长率达到36%，2010年、2011年、2012年EPS分别为0.26元、0.46元、0.61元，如果从市值上看，仅50亿元的市值相对于其他已复兴的白酒企业仍有较大空间，中投证券给予公司“推荐”评级。未来人事变动、增发进展、销售放量等因素是股价催化剂，建议投资者密切关注。

中投证券



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