平安银行1.8倍估值换来控股权 平安深发展重组让市场有压力

“平深恋”再谱序曲。

        9月2日，中国平安与深发展的资产重组方案终于有了最新进展，平安通过再度认购深发展定增股份成为其控股股东。同日两家公司复牌，平安A股、H股分别收高4.52%、2.72%，深发展上涨3.88%，均大幅跑赢大盘表现。

        虽然仍有大量协议细节尚需论证，并有待双方董事会、股东大会以及监管部门审批，但分析师对此多持正面看法，光大证券认为，在获得深发展的控制权后，中国平安已经蓄势待发的诸多发挥协同效应的战略将由此拉开序幕。公司将进一步通过交叉销售实现客户资源共享，快速提升了各业务的协同发展能力。更有熟悉金融行业并购的投行人士分析指出：“这个方案为‘平安系’深发展未来在市场上大展拳脚打通了资本及平台的‘任督二脉’，足以让目前的市场同业感到压力”。

平安控股深发展平安银行1.8倍PB估值合理

        根据双方公告，平安及深发展的资产重组正朝着良性方向进展，第一步，深发展以每股17.75元的价格向中国平安非公开发行16.39亿股股份，中国平安向深发展支付的总认购价格由认购对价资产和认购对价现金两部分组成。对价资产为中国平安持有的平安银行78.25亿股股份  （约占平安银行总股本的90.75％），对价现金为等额于平安银行其余9.25％的股份的现金值。交易完成后，中国平安及其关联方持有的深发展股份将超过50％，成为深发展控股股东。

        在上述交易完成后，深发展和平安银行将就两行的后续整合研究可行的方案。深发展将采用包括吸收合并在内的方式完成对平安银行的整合。

        平安银行的估值及深发展的定向增发定价成为此项交易的关键。

        根据收益法和市场法初步评估，平安银行以2010年6月30日为评估基准日的预估值为291亿元，初步披露平安银行截至6月30日的资产账面净值为153亿元，考虑到上半年净利润同比大幅增长56%至9亿元，2010年年底资产账面净值接近162亿元，即市净率为1.8倍。

        深发展再次向平安定增价格为17.75元/股，有市场人士指，该增发定价符合证监会规定，即“上市公司发行股份的价格不得低于本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价”，也符合资本市场的惯例。华泰联合证券分析师李聪认为，该次换股价格合理。平安银行根据2010年假设PB为1.8倍，按照17.75元每股的换股价，基于年底预测，深发展PB为1.83倍。考虑到未来深发展对于平安集团发展所能做出的贡献，这次交易大大的提高了平安集团未来的发展潜力。安信证券分析报告认为，平安银行对应最新的市净率接近1.9倍，这与市场平均估值水平相当，和深发展向平安定向增发的市净率水平也基本一致。大福证券认为，1.9倍的估值水平与其他A股银行相仿。

        平安2010年中报显示，截至2010年6月30日，平安银行总资产达到2306亿元，较2009年末增长4.5%，其资产质量继续提升，不良贷款率降至0.45%，拨备覆盖率提升至156.7%，净利差上升0.3个百分点至2%。业务方面，平安在华东、华南等9个主要城市完成网点布局，信用卡累计流通卡量超过430万张。过去3年，平安集团利用综合金融平台优势，对于平安银行在网点规模、IT运营、后援集中、交叉销售团队建设等方面作了大量投入，使其实现显著高于同业的成长。

两行整合打造交叉销售特色银行

        对于两行整合带来的协同效应等前景，中国平安总经理张子欣在昨天召开的媒体电话发布会上表示：“平安银行零售、SME方面是做得非常有特色的，在信用卡等产品创新方面也受到消费者的认同。深发展则在贸易融资、网点布局等方面有一定优势。我们相信，两家银行在产品创新、服务、客户渗透等方面将产生非常好的互补作用，两家银行进一步整合也将把平安的客户资源、渠道、交叉销售资源运用的更好。”深发展管理层此前也曾公开表示：“两行合并将在各自的良好基础上，进一步巩固市场地位，提升竞争优势和持续发展能力，进而打造一家更为领先的全国性商业银行。”

        针对平安集团各项主营业务发展前景，中国平安首席财务官姚波表示：从长远来看，非保险业务跟保险业务将有一个更均衡的发展。希望经过四到五年时间整合后，中国平安盈利结构中，银行和投资业务盈利占比合计达到50%；未来八到十年里，实现保险、银行和投资三大业务盈利各占比1/3的格局。

        市场人士认为，中国平安及深发展管理层的表态无疑展示了平安做大做强综合金融，特别是弥补银行业务短板的决心。更有熟悉银行业的分析人士称按照平安以往整合银行的经历观察，预计平安集团将为银行业务提供全方位战略资源支持，打造业内领先的交叉销售特色银行。“而交易及两行整合的顺利实施，将为‘平安系’深发展未来在市场上大展拳脚打通资本及综合金融平台的‘任督二脉’，足以让目前的市场同业感到压力”。

        中投证券近期的一份研究报告指出，目前中国平安旗下保险业务有200万企业客户和超过5000万个人客户。两家银行的总资产估计将近9000亿，银行将成为综合金融三大支柱之一。保守估计，中国平安的这些保险客户有50%转化为深发展的银行客户，中国平安的银行业务预计增加1万亿元存款。第一创业证券分析师则认为，若两行整合成功，中国平安将省却大量开设银行分支机构的人力物力投入，其银行网点布局将迅速实现全国化，其金融产品的交叉销售将得到更多的渠道支持，业务开展有望快速提升。

        近年来中国平安在市场上的频频出击以及屡有斩获，已让同行感到颇大压力。市场人士指出，平安顺利入主深发展，是其在贯彻金融综合经营理念上迈出的关键一步，对公司未来发展影响深远，长期来看，平安将成为国内业务平台最为齐全的金融平台，成为中国金控的领军企业。以平安过去几年在保险、证券、信托等领域颠覆性的成长相比，整合后的新的深发展也有实力在一些重点城市，超越主要竞争对手，成为银行业里一支新的具有很大挑战性的颠覆力量。



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