叶檀：全球政府赖账潮开始

每经评论员  叶檀

        超低的债券收益率正在酝酿40年以来第二高的债券大泡沫。

        全球主要央行利率被维持在低位，经济形势阴晴不定，加上时时放风的量化宽松政策，让债券成为投资者的主要避风港。

        美国国债收益率低到令人瞠目的地步。美国财政部最新拍卖的两年期债券收益率还不到0.5%；英国10年期国债收益率跌破3%，德国30年期国债收益率也跌至2.6%的低位。

        从长期来看，1970年至今美国10年国债平均收益率为7.221%，其中1981年9月收益率最高，达到15.842%，最低为金融危机时的2008年12月，低至2.241%，刚刚过去的2.470%离历史低位已经不远。事实上，美、德、日两年期国债均创出历史新低，一些短期债券经通胀调整后实际收益率已经是负值，债券购买者现买现亏，却还在买，表明已经被刺激政策逼到了疯狂的边缘。

        债务泡沫让债务国快乐无比，这可以减少政府的发债成本，筹集更多的资金用于经济刺激计划。据《华尔街日报》报道，美国公布的最新审计数据显示，2009财年美国财政部为公众所持国债支付的利息总额同比下降了22%，至1890亿美元，而未清偿债务总额上升了30%，至7.6万亿美元。根据花旗集团的计算，在欧洲，德国当前的债券融资成本比已发行债券的费率低大约2.3个百分点；法国则低1.6个百分点。甚至深受欧元区债务问题侵扰的西班牙融资成本也有所下降。俄罗斯政府继1998年8月之后重启发债闸门，今年4月成功发行了55亿美元债券，俄政府不仅把本年度财政融资额目标提高21%，还放出了今年底或将发行高达1.2万亿卢布债券的“口风”。

        大规模发债恶化了全球金融体系，日美等国债台高筑，还在幻想通过量化宽松的货币政策拉升经济，导致未来赤字进一步上升。一手制造通胀一手发债，赤裸裸的掠夺行为在全球范围内展开，全球赖账潮已经开始——美国掠夺所有的美债购买者，日本掠夺所有的日债购买者。

        经济走出低谷的唯一理由是企业生产效率提高，而不是大规模发钞。事实上，大规模资金在实体经济外循环并购买债券的现象本身已经说明，实体经济无法容纳更多资金。

        现在很多国家的政府与央行都像红了眼的赌徒，把所有的宝押在宽松货币身上，最典型的是日本。金融危机以来，日本连续出台多项刺激计划，总支出规模达75万亿日元，占GDP5%左右。但结果却不如人意，日元兑美元升至15年来高位，经济增长动力仍不足。截至2009年年末，日本国债余额同比增加24.9万亿日元，债务总额达到创纪录的871.5万亿日元，债务依存度为52.1%，比2008财年提高12.9%。日本人是无法偿还的，他们唯一的办法是借新债还旧债，把借债成本越压越低。美国走上了同一条路，伯南克嚷嚷着要实行量化宽松的货币政策，虽然很大程度上在虚张声势，不过是延续过去的量化宽松规模，但美国极低的利率与宽松的货币已对全球经济造成致命打击。

        量化宽松政策过犹不及，从美酒变成了毒药。在实体经济领域、部分地区的资产品领域出现通胀与泡沫现象，如全球的贵金属，如中国的房地产；但在能够容纳资金最多的影子市场，次贷崩溃以后的紧缩时期尚未过去。在后危机时代，我们看到了冰火两重天并存：美国经济疲软消费不振，澳大利亚等资源出口国担忧通胀的压力；中国A股市场蓝筹股估值处于历史低位，而小盘股估值已经高到危险区域。紧缩的地区、紧缩的市场继续紧缩，过热的市场、通胀的地区继续通胀。

        与格林斯潘时代不同，当时美债由中国的外汇储备和新兴市场的真金白银支付，上百万亿美元的衍生品市场也形成了吸纳货币的庞大影子市场。但目前中国外储增长率不可能恢复到历史高位，加上人民币国际化努力，对美元需求下降，美债风险更多得由美国投资者承担。

        全球债券泡沫以及低息政策，是全球政府赖账潮的明证，也是全球经济走上一味依靠货币不归路的象征。如果说在二战以前各国转嫁危机的方式是提高贸易壁垒，那么，信用货币时代的办法则是竞相压低货币购买力，掠夺全球投资者。

        全球的纸币信用事实上已经破产。



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