加息声音再起 资金价格“蹊跷”跳涨

　　沉寂已久的加息讨论本周再起,日前有消息称央行内部再次展开了是否加息的讨论,其中大部分官员反对加息的态度在一定程度上削弱了加息预期。

　　本周央行重启净回笼910亿元、新债的密集发行以及工行(601398)可转债下周的申购,使得市场短期资金供给趋紧,货币市场利率出现“跳涨”。接下来的时间,资金面又将何去何从？

　　短期资金需求剧增推涨利率

　　8月26日,工行正式发布了于8月31日（下周二）发行250亿元A股可转债的公告。发行公告披露后,货币市场利率全面上行。当日,以回购利率、同业拆放利率（Shibor）为代表的短期资金利率全面上行,上涨幅度为近期少见。而7天移动平均回购利率更是已经反弹至5月24日水平附近,刚好是上一轮资金面紧张的开始日期。银行间质押式回购利率方面,隔夜回购、7天回购分别上涨8.78BP（基点）和6.19BP;R014更是从8月25日的1.8596%跳升至8月26日的2.0093%,跳涨15个BP。

　　目前,隔夜回购利率已涨至1.64%,与3个月央票发行利率形成倒挂。7天回购利率最新报1.84%,重返1.80%上方。Shibor利率同样全线上涨,隔夜品种和7天品种最新报1.63%和1.83%,分别上涨9BP和6.6BP,14天品种则大涨13.57BP至1.99%。分析人士称,工行转债下周二就将发行,机构为参与申购提前筹资,将不可避免地冲击短期资金利率。据申银万国证券初步测算,工行转债申购冻结的资金规模大约会在3200亿元左右。加上新股发行的资金需求,预计下周工行转债发行前后资金面都将呈现偏紧的状态。此外,由于当前正值月底,大行的头寸调整也是造成资金面趋紧的一大原因。

　　本周,公开市场净回笼资金达910亿元,而央票和正回购利率均与上期持平。

　　值得注意的是,财政部周四招标的400亿元3月期（91天期）中央国库现金管理商业银行定期存款的中标利率为4.1%。这一中标利率水平,超过了3.6%的5年期定期存款基准利率。

　　信达证券分析师梁浩表示,目前资金价格的跳升一方面是流动性局部短缺的表现,另一方面是银行资产配置压力资金找不到合适的出路所致。

　　货币政策或继续维持中性

　　分析人士指出,下半年的政策重点已经转到了保增长上面,贸然加息只会给已经出现下滑趋势的经济带来更大的压力,因此加息的可能性不大。然而考虑到高企的通货膨胀率,9月公开市场操作应该也不会放松,净回笼的可能性比较大。

　　今年7月份,人民币贷款新增5328亿元;1～7月份,新增贷款规模达到5.15万亿元,已实现全年7.5万亿元新增贷款目标的68.7%,未来5个月的新增贷款额度剩余2.35万亿元。建行董事长郭树清在该行半年报发布会上已明确表示,今年的信贷投放节奏是按照季度间的 “3322”比例。按照7.5万亿的信贷投放总量来看,三季度信贷投放大约在1.5万亿左右,平均每月约5000亿元。

　　有权威人士透露,通胀已经不可避免,对于央行的加息议题,认为不该加息的官员占大部分。某货币委员会委员也曾表示,今年加息可能性极小。

　　在过去的大半年时间,央行的一系列举动表明其对加息的谨慎态度。事实上,加息后,基于人民币升值的预期,国外热钱可能会大量流入,而这些热钱最有可能的去向是房地产和股市,这会加剧中国的资产泡沫,甚至诱发更严重的通货膨胀。

　　梁浩指出,随着农产品(000061)价格的不断上涨,8月份CPI可能会继续维持在高位。然而目前世界主要经济体尚未进入加息,这意味着加息还没有到迫在眉睫的地步。很多机构的预期都认为,目前加息和下调存款准备金率的可能性都不大,货币政策继续维持中性会是一个大概率事件。总体来看,政策仍然处在观察期并维持现状。

　　中银国际宏观经济分析师李苗献也认为短期内加息的可能性不大,决策层目前更担心经济下滑。

　　某知名券商宏观经济研究员向记者表示,央行上周净回笼910亿的资金,加之7月份M1、M2已经开始回落,预计8月份为通胀的峰值,未来几个月通胀压力不是特别大,这为央行进行一些改革提供了时间窗口。近期央行正着力解决一些长期问题,诸如汇率,以及推动人民币国际化等。他认为,如果最近央行加息,逻辑只有一个,就是改变现在的负利率现状,减轻资产价格上涨的压力。但是现在资产价格上涨的压力并不是太大,因此央行短期内加息的可能性非常小。

　　针对8月份新增信贷可能的回落,上述券商研究员表示,由于年初就确定了7.5万亿的新增贷款目标,1～7月已经完成了近69%,剩余月份的月均信贷只剩4690亿。在经济下滑的背景下,货币政策可能会有结构性的放松。由此对流动性的影响则可能主要表现在M1、M2可能继续下滑。

　　对于近3个月短期资金流出,上述券商研究员认为主要是出于中国经济下滑迹象明显,而且国内资产价格受到严厉的抑制,热钱获利空间下降所致。其次,全球的避险情绪正在上升,货币正在回流美国、日本。同时,人民弹性有增加的预期,提高了短期资本（热钱）的风险升水。

　　他认为央行短期内调高存款准备金率的可能性同样很小,因为此前央行已经数次上调存款准备金率,继续上调的空间已经不大。