马光远：“中国经济陷入滞胀”是杞人忧天

马光远（经济学家）

        8月11日，国家统计局公布了7月份的宏观经济数据，不出所料，CPI同比上涨3.3%和之前海关发布的进出口数据比较靓丽之外，其他一些指标的数据都不同程度地出现了涨幅的回落。比如，规模以上工业增加值同比增长13.4%，但比6月份回落0.3个百分点；1~7月份全社会固定资产投资119866亿元，同比增长24.9%，增速比上半年回落0.6个百分点；7月份社会消费品零售总额12253亿元，同比增长17.9%，比上个月回落0.4个百分点。

        一方面是物价快速上涨，另一方面又是衡量经济“景气”的一些指标出现了不同程度地下滑。而中国制造业采购经理指数7月份已经回落到51.2%，比上月回落0.9个百分点，这已经是PMI连续第3个月下降，并创下17个月来最低水平，几近牛熊分界线。从数据来看，似乎经济已经显露出“滞胀”的典型特征。

        判断中国经济未来是否会陷入“滞胀”的泥沼，其实非常简单，一是看物价未来是否会进入上升通道，呈现通胀的状态，二是看经济是否真正下滑乃至于停滞。当然，如果从宏观经济学的经典理论出发，中国经济出现滞胀的概率基本为零，因为增长率不可能低于零，但考虑到中国约定俗成的“保八”思维，我们以8%的增长率作为底线，如果经济增长低于8%，物价进入通胀的态势，则基本可以喻之为“滞胀”。

        首先看经济增长。事实上，从二季度开始，中国宏观经济的一些指标开始出现了下滑的势头，无论是固定资产投资规模、规模以上工业企业的增加值、制造业采购经理指数和发电量等都出现了不同程度的下滑，而且，一些指标下滑的速度也比较快。但总体来看，下滑的指标幅度并没有外界渲染的那么大，更不是跳水式的。从下滑的原因看，除了一季度经济各项指标有所过热之外，还有去年基数逐渐增高的因素影响，如果不考虑基数因素，下滑的速度是极为平缓的。而且，一些指标的下滑，正如国家统计局新闻发言人盛来运11日所言，恰好是宏观调控的结果，比如，规模以上工业增加值的下滑，和今年国家铁腕推行的节能减排政策不无关系。至于固定资产投资滑落至25%左右，也是今年政策调控的结果。5%的增幅，其实更能体现可持续发展，也是银行等信贷资源可以承受的。

        另外，从宏观经济“三驾马车”的表现看，1~7月全社会固定资产投资119866亿元，同比增长24.9%，增速仅仅去年上半年回落0.6个百分点，而7月份社会消费品零售总额12253亿元，同比增长17.9%，比上个月仅仅回落0.4个百分点。再看进出口，7月份，进出口值2623.1亿美元，增长30.8%。其中出口1455.2亿美元，增长38.1%；进口1167.9亿美元，增长22.7%，月度出口值及进出口总值再次创历史新高。前7个月，进出口总值16170.5亿美元，同比增长40.9%，而去年进出口对经济增长的贡献却是负数。也就是说，“三驾马车”，投资和消费表现正常，外贸表现抢眼，即使一些个别指标下滑，三季度整个经济增长达到9.5%没有什么问题，即使继续下滑，保守估计也应达到8.5%以上。这样，全年经济增长肯定在9.5%以上。如果这样的速度，称之为“滞”的话，那是违背经济学的基本常识的。

        但相对于经济增长，前半年相对温和的物价却令人担忧。按照盛来运的说法，导致7月份物价同比上涨3.3%的主要因素有两个：首先是翘尾因素，在3.3%的增长里，有2.2个百分点是翘尾“翘”出来的，所占比例高达67%，另外1.1个百分点是由新涨价因素引起的。剩下的33%上涨因素中，食品价格的推动又成了主要因素，比如，鲜菜价格上涨了22.3%，粮食价格上涨11.8%，家禽类上涨4.1%，特别是猪肉价格涨幅较大。对于未来的价格走势，盛运来的看法比较乐观，认为下半年虽然推动价格上涨和抑制价格上涨的因素同时存在，但总体而言，抑制价格的因素占主流，全年物价依旧会保持相对的稳定。

        而在笔者看来，下半年最令人担忧的依然是物价和以房地产为标志的资产价格泡沫。第三季度的物价走势非常关键，在适度宽松的货币政策下，农产品价格的滞后效应将在第三季度凸显，猪肉价格已经连续8周上升，但上涨空间依然很大，加之弱势美元下大宗商品价格和生产资料价格的上涨，势必使得通胀预期的压力加大。由此我认为，第三季度推动物价上涨的因素将远远多于抑制价格的因素，而第四季度将持平。由此可以判断，7月份CPI3.3%绝对不会成为价格的最高点。

        其实，如果把我们7月份的数据拿到全球任何一个地方，都是一份非常优秀的数据，尽管物价上涨的压力很大，但增长基本无忧。因此，宏观政策的选择在关注物价的同时，依旧要坚持各项调控措施，坚持结构的调整，现在还不是为“滞胀”担忧的时候。

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