何志成：宏观数据符合预期 政策需要“略松”？

何志成（中国农业银行高级专员）

        备受关注的7月宏观经济数据在11日如期出炉。

宏观数据符合预期

        7月份CPI上涨3.3%，符合预期。1~7月消费品价格上涨2.7%，7月消费品价格环比上涨0.4。工业品价格如期回落，7月环比回落0.4%个百分点。上述数据显示通胀压力低于预期，通胀前景温和可控，且工业品价格下跌与农产品价格上涨有对冲作用。

        由于8月份灾害天气继续恶化，国际粮价开始大涨，预计国内粮食价格将出现  “跳涨”，8月CPI有可能超过3.5%。该数据进一步攀升会不会引发通胀预期加剧，迫使央行提前加息呢？我以为，目前预期中的农产品涨价主要因素是受自然灾害影响，随后会有数据证明减产的幅度不大，而由于房地产不景气，很多产业产能过剩，比如家具、钢材、铝制品，甚至汽车的价格都会下跌。两厢对冲，总的CPI数据仍然在可以容忍的范围内，适度宽松的货币政策仍将延续。我预计，只要个别月份CPI不超过3.8%，连续两个月不超过3.5%，年内就不会加息。

        7月份规模以上工业增加值同比增长13.4%，环比6月份回落了0.3个百分点。工业增加值的回落也是意料中的事，在我看来，8月份这个数据还将继续回落。

        进口减少应该是预料之中的，因为经济增速在6月减速，7月会相应地减少大宗商品和半成品的进口；出口增加，也应该是预料之中的，因为许多企业抢在7月15日出口退税政策实施之前加大出口。由此预计，8月数据将转弱，未来贸易顺差将缩小，有利于抵御境外关于人民币升值的压力。

        1~7月投资数据相对下降，尤其是房地产投资，只增加了37.2%，其中住宅投资增长34.5%。值得注意的是，该数据的增长幅度主要体现在1~5月，6月后增速大减，7月再度减少，比6月环比减少1712亿元至4118亿，下降幅度超过25%。这个数据可信，因为从本轮房地产调控以来的房价走势看，6月前纠结，7月开始回落，但幅度不大。从重点城市看，7月除北京房价环比持平外，上海及深圳等一线城市的房价则延续了环比回落势头。

        上半年贷款增长平稳，6月末银行新增贷款4.63万亿元，占全年贷款总额度的61.7%。7月人民币贷款增加5328亿元，显示贷款增速略减。考虑到银行贷款的增长往往体现在上半年，而且今年上半年还有2009年第四季度紧缩的因素，因此前7个月增加5.05万亿实际是少于去年同期的；再看M2，虽然同比增长了18.5%，超过年初计划，但继续压缩的可能性很小，再压，实体经济将受影响。预计后几个月贷款将平稳增长，全年将超过8万亿。

政策还是要保证“稳增长”

        综上所述，前7个月，我国经济运行的基本表现是  “高增长，低通胀”，但从7月份开始，已经出现“低增长，通胀升”态势。增长主要受投资和工业增加值进一步下降影响，通胀形势则明显受到农产品涨价和工资提高带动。考虑到一线劳动者收入还会进一步提高、农产品涨价以及灾后重建工作将大面积展开等因素，“稳增长”与“稳政策”仍然是宏观调控的主基调，后几个月的市场流动性不会进一步收紧，相反，有可能在四季度适度“开闸”，增加贷款。年初制定的贷款指标、M2等指标都可能略微突破，而CPI在8~9月都将在3.3%附近运行，甚至突破3.5%，四季度开始将回落。

        我们必须承认，由2009年巨额信贷推动的高增长（过热）趋势已经从4月份开始拐头，6~7月份的数据下降只是趋势的开始，而不是一次小小的“谷底”。因此，为了保证这种下降势头不至于加剧，各项宏观经济政策必须以“稳”为主：房地产政策不能加码，货币政策不能从紧，财政政策还要适度偏松，市场流动性则要保持宽松。

        实际上，由于对房地产行业的调控仍然趋紧、地方融资平台停顿，下半年对“两高”及过剩产能行业的贷款将停发。所以，下半年居民消费和企业的中长期贷款需求总体是下降的。不进一步收紧也会“自然紧”，不做正面的微调，市场流动性将自然地呈现逐步紧缩态势，这也是7月数据公布前股市出现暴跌的原因之一。但是，“坏数据”可能是好事情，自然地“紧缩”则会证明流动性趋紧的局面并非政策“适度”所致，说明政策需要进一步宽松。

        从全球经济表现看，支持各项宏观经济政策需要稳定并适度放宽的判断。目前，全球经济减速，尤其是美国经济减速明显，它一方面会影响中国实体经济的复苏——减少进口，同时也会支持货币政策的适度宽松。有一点是确定的，全球主要经济体都不会在近几个月内选择退出（宽松货币）政策，而全球经济的进一步放缓，则有可能使美联储进一步放宽货币政策，这会增加中国货币政策继续放松的压力。因此预计，未来贷款小幅度下降的趋势有可能是暂时的，8~9月下降，四季度将回升。总之，若要经济实现“稳增长”，遏制经济下滑势头，四季度必须向市场注入流动性，“稳增长”及进一步”宽松“将是未来一段时间的战略选择。由此预计，待10月以后，宏观经济可能出现一个新拐点——经济增速见底回升。

        若以上判断成立，中国股市将提前3个月反应。7~8月形成的双底将被证明是有效的，未来的上涨空间就绝不是2700点。预计，待农业银行绿鞋机制解除后，中国股市将由农业银行领涨，突破2688点大关，向3100点附近迈进。



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