叶檀：吃肉的吃肉 喝汤的喝汤 PE腐败成常态？

每经评论员  叶檀

　　原国信证券投行四部总经理李绍武事件发生后，声讨PE腐败再掀高潮。风险投资领域存在腐败是正常现象，不腐败的是意志坚定的钢铁战士。

        中国处于风险投资高峰期，人民币升值是资产套现、重估的大好时机，国企资产要在证券市场兑现，高科技或者伪装成高科技的民企希望通过证券市场快速壮大，背后大多有风投影子。上到政府产业基金，下到民资“游击小分队”，无不热衷于风险投资，最好能搭上深创投、达晨创投等成功率高的公司的便车，以便一夜暴富。

        A股市场股指上涨不快，融资额全球领先。数据显示，2010年上半年中国创业投资市场新基金募集涨势喜人，几乎达到2009全年募资总量，外币基金重回主导地位，人民币基金热情未减；退出方面交易总数增加，IPO退出占比则进一步扩大。私募股权投资方面，2010年上半年，共有32只可投资于中国大陆的基金成功募集190.26亿美元，基金数量方面回升至2007年的历史高点，募集金额也已超过去年全年募资总额。

        如同曾经的房地产成为市场领头羊一样，如今风险投资成为证券市场的领头羊。投资热潮与中国本土的垄断、高高举起轻轻放下的惩罚机制相结合，产生出PE腐败的沃土，并不奇怪。

        利益太大。据报道，自2001年以来，李绍武通过其妻或通过设立公司等方式，参股已上市公司莱宝高科6万股、轴研科技65万股以及准上市公司河南四方达超硬材料股份有限公司100万股，仅此三项总投入不足143万元，按照目前市值测算金额已经高达3200万元，投资回报率高达20余倍。

        据清科公司统计，2009年有173个风险投资项目实现退出，披露退出金额的69个项目累计退出金额为37.80亿元，平均单个项目的退出金额为5478.26万元。由此可见，大部分风险投资收益没有初期创业板之时利润大，大家看到了成功的英雄，而没有看到沙滩上的尸体。正因为风险投资有几十倍收益的奇迹，激励了逐利之心，也正因为风险投资风险极高，赶快兑现的心态让多数机构积极与权贵相结合。事实上，目前风投市盈率有的在十二三倍，风险大增，大部分不明就里的普通投资者最终会被风投套住。

        资源过于垄断。保荐人、上市等资源全部垄断，或者部分垄断。

        监管层一直强调防范PE腐败，在2010年第一期保荐代表人培训班上，监管层人士在一贯强调的七大要点：企业独立性、持续盈利能力及自主创新能力、主体资格、募集资金、信息披露、规范运作和财务会计问题：此外，新加入了企业“调控利润”和PE腐败两大类问题。另据报道，目前，证监会正在酝酿进一步加强对PE腐败的防范，已经要求保荐代表人严格登记亲属姓名、身份证号码及关系，但是对于朋友代持等行为尚未有可行性甄别办法。深圳证监局还对辖区内券商从业人员（不仅限于投行部门）亲属情况进行摸底，要求其填报两份表格，一份是填报直系亲属父母、夫妻和小孩的姓名及身份证号码，另外一份是原始股持股情况。

        有制度有领导重视，腐败仍然屡禁不止，原因在于上市资源、重要的中介资源垄断。

        上市资源受到控制，是存在原始股溢价的制度保证。保荐人暂时奇货可居。证监会在2004年推行的证券发行上市保荐制度要求，公司公开发行证券及证券上市时，必须由具有保荐机构资格的保荐人推荐，同时，每一个上市项目都必须有两个保荐人签字。保荐扼制了投行项目的咽喉，券商争抢保荐人一再上演。虽然准保荐人大量增加，今年1月以后，通过保荐人胜任能力考试的人数已经增至约3500人，但正式“独立办案”还需要协办的3年时间。而且保荐人集中度较高，据2010年1月证监会最新公布的各家券商保荐人名单，拥有96名保荐人的国信一枝独秀。中信（73人）、广发（56人）、平安（55人），而爆出李绍武事件就是业务能力颇强的国信证券。

        再说，券商多、保荐人多，八面玲珑者少。这一行与机票代理在某些方面很相近，良好的人脉不可缺少。目前上市利益链条上，已经形成由某些不良财经公关公司、律师事务所、会计师事务所、创投机构甚至政府官员组成的严密机构。

        最后，是对腐败惩罚不力。民间风投会想，监管层都允许券商直投吃肉，为什么不允许我们喝汤？

        有上述背景，PE出现腐败太正常了，不腐败还能够筛选出优质公司的风投业者，应该戴上大红花。



如需转载请与《每日经济新闻》报社联系。未经《每日经济新闻》报社授权，严禁转载或镜像，违者必究。

联系电话：021-60900099转688

每经订报电话

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    无锡：15152247316