金发科技突破产能瓶颈 业绩将超预期

金发科技（600143，收盘价10.25元）自底部反弹以来，走势强劲，涨幅达36%，远远跑赢大盘。

        公司2010年7月31日公布公告，通过  《关于组建江苏金发科技发展有限公司的议案》，决定在江苏昆山经济技术开发区投资兴建改性塑料及化工新材料生产研发基地，并设立江苏金发科技发展有限公司。这将进一步解决产能瓶颈，保证公司产销的增长，进而保证公司业绩的增长。

产能瓶颈有望突破

        公司为缓解产能瓶颈，加大了对华东化工新材料市场的辐射力度，设立江苏金发子公司，暂定注册资本6.388亿元人民币，将主要从事塑料及塑料制品，合成材料及合成材料制品的研发生产。公司并未披露江苏金发的规模情况，但若根据注册资本推算，江苏金发产能规划有望超过上海金发，甚至有跟广州本部持平的可能，江苏金发继天津金发之后，给公司带来了新的增长空间。

        2009年公司各类改性塑料的销量达到43万吨，较2008年同比增长19.6%，超出市场预期，当前月产量为5吨，2010年公司改性塑料产量将达到55万吨，预计产量增速将超过25%，有再次超预期的可能。假设天津厂2010年底能投放5万吨产能，考虑到公司产能的满产，2011年公司产量有望达到65万吨，2012年新增天津厂15万吨产能，珠海金发新增权益产能10万吨，产量有望达到90万吨。

        江苏金发产能规划为30万吨，2013年投产，届时公司产能将有望达到120万吨，较2010增长超过一倍，照此推算，公司产销的年均复合增长率将达到20%。公司扩大规模带来的成长性，在白马价值股中比较罕见，也是市场看好公司的主要的理由。

业绩有超预期的可能

        公司采取原材料成本加毛利的定价模式，时间上滞后产品价格，因此在原料价格下跌时，单吨盈利能力有望扩大。原油价格下跌带动乙烯、丙烯价格下跌以来，公司的盈利能力有所恢复，我们认为公司业绩有超预期的可能。

        公司未来大规模扩产可能会摊薄股本。公司2010年一季报净资产为30亿元，当期产能约为58万吨，按照这个比例结算，公司新增62万吨产能需要投资32亿元。但考虑到公司的无形资产，技术，以及公司当前的规模效应等，可能能够以较低的价格拿到土地，公司新扩建产能的实际投资额将远低于净资产折算额。假设公司未来的产能规划需要30亿元资金，假设该部分资金全部以摊薄股本的方式进行，那么公司EPS将被摊薄18.65%（假设10元/股增发）。

        根据15%的毛利率，一吨的改性塑料价格约为13000~14000元/吨，毛利约为1500~2000元/吨，若当前的产品价格区间得到维持，公司业绩有超预期的可能。预计公司2010年销售改性塑料约55万吨，当前股价具有较强的安全边际，未来考虑增长，对应2010年业绩可给予20~25倍估值。此外，公司2010年8月9日限售股解禁，若给股价带来压力，那么将会是一个较好的买点。  长江证券



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