梦洁家纺 渠道扩张拉动业绩增长

　　  家纺板块个股在前期的市场深幅调整中表现极为抗跌，目前家纺行业高增长确定性高，市场对这类公司的预期也较高，从估值看，目前家纺类上市公司2011年的动态平均市盈率为30倍。几个龙头公司梦洁家纺（002397，收盘价58.80元）、富安娜，罗莱家纺等在家纺市场已耕耘了十几年，不论从品牌度、渠道布局、研发设计、管理与服务能力等都已经拥有了先发优势。

品牌企业有先发优势

        国内家纺消费占大纺织产业的比重和人均消费量总体偏低，按发达国家的消费习惯，衣着、家纺用品和产业用纺织品三类消费应各占行业消费总量的1/3。但我国目前衣着类占80%，家用纺织品消费仅约占12%，且家用纺织品的人均消费占消费性支出还不到1%。未来我国家纺行业仍将保持稳定增长，预计家纺行业每年可以保持20%的增长速度。同时行业集中度将会向龙头公司靠拢。

        2007年以前，梦洁家纺的财务表现好于富安娜（002327，收盘价34.24元），与罗莱家纺  （002293，收盘价52.65元）差距也不大；2007年之后，由于公司在经营方面的策略有所调整，在渠道扩张方面相对保守，2007~2009年公司渠道数量扩张的年复合增长率仅为9.9%左右，比富安娜和罗莱两家主要的竞争对手分别低9.6%和7%左右。今年公司将加快销售网络的布局。截至一季度，公司门店总数量是1710家，其中直营收入占比总收入24%，从今年开始，梦洁家纺门店数量将保持高速增长，每年新开店数量基本保持400~500家，2012年规划达到3000家左右；公司销售收入去年是6.3亿元，今年将达到8~9亿元，未来3~5年销售收入将达到20亿元。

毛利率还有提升空间

        梦洁家纺2005~2007年综合毛利率不断提升，2009年随着高端品牌比重提高以及直营比重提高，公司毛利率同比有明显上升，达到36.27%。2010年一季度在终端市场销售持续回暖，公司毛利率达到37.66%。公司未来毛利将还有提升空间，主要原因一是新产品提价，预计2010年公司新产品提价幅度为5%~10%；二是高端品牌毛利率还有提升空间；三是直营比重同比提高，直营的毛利率达50%以上，比经销模式下的产品毛利率高出近20％。

        公司募集资金主要用于渠道开拓和产能扩张。在渠道扩张方面，计划投入资金1.85亿元，在北京、上海、沈阳、长沙和天津购买5家店铺，新开30家专卖店（租赁）和60家百货商场专柜，同时整改100家专柜，项目完成后，预计直营市场每年新增加销售收入2.5亿元，实现新增净利润3144万元。产能扩张方面，计划以1.78亿元投资“年产30万套套件80万条芯被生产线”项目，进一步提高自产比重，同时配合渠道扩张后的销售增长。项目建成后，将为公司新增产值5亿元左右，年新增净利润4281万元。  财富证券



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