白酒十年零售价涨幅堪比黄金 一线酒企有优势

　　消费品行业由于其业绩较周期性行业平稳以及较高的分红率,国内外行业指数均较大盘指数都有一定的溢价。选取行业中质地相对优良的15家公司编制行业指数与申万300指数比较,可以发现从2000年到2009年,行业相对大盘的平均溢价为2.24倍,最高溢价4.88倍,最低溢价0.84倍。截至2010年6月10日,消费品行业相对大盘的溢价为1.61倍,较2009年年底有所上升,但仍处于历史低位。

　　今年上半年消费品行业走势的一大特点,就是白酒行业出现了分化,一线白酒个股成为了拖累行业指数的子行业,二线白酒个股却连创新高,其表现令人惊异。二线白酒个股2010年预测市盈率高达45.6倍,而一线白酒个股2010年预测市盈率只有22.1。二线白酒股的动态估值是一线白酒的2.1倍。一线白酒股和二线白酒股的估值差距主要是由于成长性的不同所造成。

　　一线白酒:提价是增长主动力

　　一线白酒自2003年以来的快速发展,主要靠量价齐升。高档白酒的市场空间相对较小,因此未来一线白酒的增长应主要关注价格的上涨空间。

　　高档白酒有别于一般的消费品,其具有投资保值属性。俗话说“陈年美酒”,也就是说高档白酒有抵御通货膨胀的投资作用,其品质价值随着时间增加而增值。实际情况也确实如此,贵州茅台(600519)（600519,收盘价129.55元）、五粮液(000858)（000858,收盘价25.30元）等名酒价格自2000年以来快速增长,其出厂价均有2倍以上的增幅。高档白酒是否仍有涨价空间呢？

　　回顾白酒企业的涨价历程,茅台从2001年的218元/瓶上涨到目前499元/瓶,涨价幅度2倍多,零售价由2000年每瓶250元上涨到目前的820元,上涨3.28倍;在五粮液最大销售商银基贸易发展有限公司的公告中,从2006年至2008年,五粮液系列酒平均售价三个财政年度分别上涨43.6%、63.7%、41.5%,合计上涨3.33倍,五粮液平均成本三个财政年度分别上涨33.3%、32.3%、6.8%,合计上涨1.88倍,五粮液出厂价由2001年的248元上涨到目前的509元,上涨2.05倍,零售价由2006年的360元上涨到目前700元~800元左右,上涨幅度1.94倍。与黄金价格比较,十年来一线白酒的出厂价涨幅远低于黄金价格4.45倍的涨幅,零售价涨幅则与黄金价涨幅相仿;与农产品(000061)价格涨幅1.83倍比较,一线白酒的出厂价涨幅略高于农产品价格。

　　2003年开始的白酒涨价过程,是对多年来白酒价格低迷的补涨,这个阶段的涨价是迅速的,接下来仅可能是小幅增长。

　　由于我国的白酒包装一般为450ml左右,高端洋酒折成450ml,则价格与国内高端白酒相差无几,我国高端白酒的零售价提价空间已比较有限。不过白酒的出厂价与零售价的价差仍然丰厚,出厂价提升还有潜力。

　　但是从估值的角度来看,目前一线白酒公司更有优势,另外,一线白酒公司具有更加成熟的管理团队和丰富的现金流,较二线白酒公司而言,业绩增长更具有确定性和安全边际。

　　二线白酒:销量提升是增长关键

　　二线白酒的增长主要来源于产品结构的升级和销量的扩充。企业通过改制,完善企业治理机制,进一步激发了管理层动力,加速了销量快速提升。二线白酒自2009年开始的快速增长,更得益于销售基数低以及市场分散。

　　二线白酒多是区域性白酒龙头,如果所在地区白酒企业规模普遍较小,市场集中度较低,就为一些企业创造了快速发展的机会。其次,原来一些二线白酒企业拥有品牌沉淀,但是由于各种原因市场开拓动力不足,可以说是徒有其名,企业改制后,管理层动力充分发挥,利用好过去积累下的品牌积淀,在短期内迅速增长完全可以实现。另外,如果区内市场集中度比较高后,如开发省外市场,势必需要大量的财力投入,以目前二线白酒公司的实力恐怕难以承受。因此,对二线白酒个股的挑选应该注重其生存环境和品牌积淀。结合估值情况,山西汾酒(600809)、古井贡酒(000596)（000596,收盘价44.93元）和金种子酒(600199)（600199,收盘价13.32元）是比较好的选择。

　　中低档白酒的行业竞争还处于初级阶段。中低档白酒特别是中档白酒的区域性特征要远胜于啤酒和奶业。由于中低档白酒的售价偏低,其快速消费品行业特征也十分显著。因此,中档白酒能否出现全国性品牌的不确定性仍然很大,不排除未来有企业能够分享抢占全国市场带来的高速增长。那些资金雄厚、战略清晰、有先发优势的企业是首选。

　　二线白酒的营销效率不很稳定。由于其销量基数小,未来2~3年内高速增长仍有可能持续。洋河股份(002304)（002304,收盘价152.01元）的表现最为突出,山西汾酒（600809,收盘价45.98元）表现也较为稳定。