基酒不足 洋河股份发展遇上“秦池”之忧?

每经记者  陶斯然  发自上海

        到底是什么成就了洋河股份？券商的报告纷纷给出主要原因：业绩拉动股价。而在成为两市第一高价股之后，券商们依旧对该股充满了期待，绝大部分券商报告还给出了增持的评价。

        7月8日，洋河股份股价报收156.40元，市值达到703.8亿元，高出白酒“第一军团”中泸州老窖389亿元市值近一倍。“尽管洋河股份的表现确实不错，但我个人认为它被高估了。”国海证券分析师刘金沪如此表示。

        “最大的疑虑来自基酒。”据了解，2010年洋河股份将至少支付上千万元用于向外购买基酒，产能不足或成为洋河股份的致命伤。同时，在偏安江南多年之后，如何在国内其他市场与各地巨头们竞争，也成了洋河必须面临的问题。

        “我们很难预测洋河股份的天花板在哪里，不过现在的洋河已经被资本市场捧上了天，哪怕有一点问题或者表现略为逊色，都会让市场对它的评估产生巨大的起伏。”一位基金人士如此表示。

        而这或许也是目前盛名之下的洋河股份的最大忧愁。

基酒瓶颈

        巧妇难为无米之炊。在原材料短缺的情况下，如何既保证发展的速度，又保障产品的质量？高速发展的洋河股份正面临着这样的问题。

        据洋河股份2009年报披露，公司曾分别向五粮液集团下属两个子公司支付了两笔预付款，总额高达近6000万元。对此，市场人士纷纷猜测这两笔金额被用来购买基酒。而这一猜测也在近期举行的洋河股份投资者交流会上被证实，据招商证券的调研报告显示，在会议上洋河股份的高层坦然承认，确实在向五粮液集团购买基酒。

        招商证券的调研报告称，在交流会上，洋河股份董事长杨廷栋说：“洋河确实公告了从五粮液购买基酒，但公司一定会依靠自己来支撑自己主导的产品。大家从市场上也可以看到洋河的产品质量反馈好，没有发现问题。洋河大量中低档酒确实需要从外面拾遗补缺，但洋河主导品牌是靠自己的原酒保证的。”

        作为酿造白酒必备的基础材料，基酒数量的多少以及质量的好坏通常都是酒企最为重视的一环。事实上，在近几年高速扩张之下，洋河股份基酒短缺的问题或许一直都存在。有资料显示，自2007年开始，洋河股份的存货周转率就开始快速上升，分析人士认为，该数据从侧面反映了洋河股份基酒供应的紧张程度。招商证券明星分析师朱卫华对此就表示，“如果该指标不能通过自有产能投产而降下来，将始终是个风险。”

        而洋河股份到底有多大的基酒短缺，外界只能从蛛丝马迹中进行猜测。一位不愿具名的分析师告诉记者，“6000万元的预付账款或只是洋河全年购买基酒数量的一部分，具体情况还要看未来的披露，并不排除公司未来会购买更多的基酒。”

        基酒产量不足的短板已经引起了洋河股份高层足够的重视。今年初，公司收购了同属江苏省的双沟酒业，这笔收购或将起到直接弥补其产能缺陷的作用；同时公司日前还公告投入11亿元的名优酒酿造技改二期工程，项目达产后将年新增2万吨名优基础酒生产能力。

        不过，上述投资并不能解燃眉之急。“项目在投资之后需要一定时间才能竣工，而基酒的生产周期也有几年，如果洋河继续保持近几年的高速增长，基酒从哪儿来将会一直成为一个问题。”上述分析师表示。

秦池的阴影

        洋河股份从五粮液集团购买基酒的事实，也让诸多业内人士不由得回想起多年前的秦池酒。

        1996年，秦池酒因夺取当年CCTV广告标王一炮而红。但由于企业发展太快，基酒产量严重不足，该公司不得不从川酒企业购买基酒。几年后，由于产品质量下降并造成销量大幅下降，秦池如同流星一般消失在公众的视野之外。

        而本次洋河股份传出从五粮液集团购买基酒的消息也让一些投资者开始担忧，难道这又是下一个秦池？

        “从其他酒厂购买基酒，尽管可以通过严格的检测来把质量关，但却不能保证基酒的品质。”一家西部上市酒企的人士告诉  《每日经济新闻》记者。

        尽管洋河股份表示，从其他酒厂购买的基酒仅会用于生产低端产品，中高端的产品还是使用洋河自身的基酒。“但这始终是一个隐患——如果某款中低端产品突然传出质量问题，在媒体的放大之下，就会对企业的形象造成影响。”上述上市酒企人士表示，“而产品的基酒不同，也会让产品的口味差异较大，甚至失去这部分市场的老客户。对企业而言，通常只在没有办法的情况下，企业才会从其他企业购买基酒。”

        洋河会不会成为下一个秦池，对这个荣登两市第一高价股的公司来说似乎是一个伪命题，但在洋河股份有效地解决基酒的问题之前，秦池的阴影仍将存在。

如何走向全国？

        截至7月8日，洋河股份仅就市值而言，已经跻身国内白酒行业前三甲，但在市场上，公司的处境又是如何呢？

        “在湖南的商场或者饭店里，很难看到洋河的几款白酒。”一名湖南的消费者如此表示。而在白酒消费大省四川，也有洋河股份的投资者在网络发帖，抱怨找不到洋河的酒销售。

        事实上，尽管去年洋河在江苏省外市场的不含税销售额已达到10亿元，但在全国大部分地区的市场上，都比较难以买到洋河酒。这和其他几大巨头，甚至股价远低于洋河的泸州老窖相比，都要逊色不少。

        日前，在谈及洋河未来的发展计划时，杨廷栋曾表示公司未来发展重点一是行业整合，二是自身规模的扩大，而扩大自身规模过程中最为重要的是市场的全国化。

        但进军全国市场的道路并不容易，其中首先要面对的就是全国各地地区品牌的“阻击”。

        以古井贡酒为例，该酒地处安徽，是洋河股份全国规划中第一批次要进军的4个地区之一，2009年洋河股份在该地区的年销售额超过了1亿元。但如果和其势头强劲的竞争对手相比，洋河股份的业绩仍要略逊一筹。据古井贡酒最新的2010年半年业绩预报，其安徽市场2010年前5个月白酒销售收入达到23.6万吨，同比增长101.8%。主推产品在安徽地区网点覆盖率已达到97%。分析人士认为，每个地区白酒的消费都是有一定容量的，古井贡酒在安徽大幅增长也意味着留给洋河等公司的空间已经越来越少。

        事实上，尽管2009年洋河在河南、安徽、上海、山东4个省份的销售额都已超过亿元，但就绝对值而言，这依然是一个小数目。这也显示，在离开了江苏之后，洋河股份在其他地区的发展能力还有待考验。

消费升级策略具有冒险性

最让洋河骄傲的还是其大本营江苏。据洋河股份2009年年报披露，公司70%的收入来自江苏省。而在为洋河创造了公司近5年87%的净利润复合增长率之后，江苏省还有多少潜力可挖？

        “白酒业有一句话，叫‘做好一个县级市，就可以保证近1亿的销量；做好一个地级市，可以保证近3亿的销量；做好一个省会级城市，基本上可以保证近20亿的销量’。”一名白酒业的资深销售人士告诉  《每日经济新闻》记者。2009年洋河的销售收入为40亿元，其中江苏省内贡献了近28亿。“考虑到今年收购了双沟酒，洋河的省内销售以及市场占有率还会增加，但除非是继续合并江苏省内的企业，江苏省内留给洋河的市场空间已经不多。”

        事实上，在业内专家看来，经历了省内连续5年快速增长之后，洋河股份今年要想再以同样速度增长，仅仅提高市场占有率是不够的。如果提价或许可以实现这一目标，但这样的策略会充满着风险。

        事实上，消费升级的策略也一直被洋河股份所提起。在投资者交流会议上，杨廷栋就表示，公司的下一步就是继续提升结构，公司自2009年起将重点资源全部投向天之蓝，目前天之蓝在省内增长较为迅猛，全年“海天梦”的比例目标将由2009年的7：2：1提高到6：3：1。

        能否顺利完成消费升级，或许成为洋河股份在江苏省内保持60%增速最关键的一点。而未来，随着洋河上市之后募集到大量的资金，在收购了双沟之后，也进入了洋河股份发展最关键的时期。能否走出江苏并在全国市场上与传统的茅台、五粮液等企业叫板，洋河的成败或许就在几年之间。



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