海通看空申万喊反弹 安信：最好机会在四季度

每经记者  刘明涛

        错、一错再错！

        借着2009年的一股

        牛劲，各大券商在2010年年初舌枪唇剑般齐论A股今年股指运行趋势，4000点？5000点？最差不会跌过2600点！然而，受紧缩货币政策不断挤压房地产泡沫，通胀和加息预期，以及欧债危机不断蔓延影响，A股上半年走势让券商大跌眼镜。今年上半年，股指不仅没有延续2009年的牛市，反而调头向下，3000点、120日均线、250日均线一一被击穿，目前，沪指仅在2500点一带运行，已远超出券商年初的最悲观预期。面对A股的跌跌不休，5月中旬就有券商率先“认错”，纠正了自己观点。一向谨慎看市的上海证券将沪指最多可能下探点位更改至2300点。

        如今，虎年上半程已近乎走完，下半年行情又将如何演绎？对此，各大券商给出了自己心中的答案！据《每日经济新闻》记者统计发现，原本在2009年末阵线统一的券商，在走完今年上半年的行情后，观点已出现严重分歧。

        据WIND数据统计，在近一个月券商发布的32份下半年策略分析研究报告中，以申银万国为首的11家券商属于乐观派，认为市场将反弹；包括海通证券在内的7家券商略显悲观，表示看空；而安信证券等14家券商则表示出一定程度谨慎。

乐观派

申银万国：下半年A股将震荡向上

　　  在A股今年上半年暴跌行情大出券商预料之后，曾预测今年A股走势呈前高后低形态的券商，不得不改变自己看法。他们认为，大盘目前正处于筑底阶段，虽然反转时间尚未来临，但反弹行情预计已经不远了！

关注经济转型

        看好今年下半年行情的券商几乎都提到了一点，就是我国经济转型。

        的确如此，在今年上半年时间里，在国家鼓励大力发展新兴产业的背景下，新能源、新材料以及新兴消费品，如电子产品、物联网等个股均表现不俗，那当前我国经济发展转型进入到何种阶段，投资者又该如何把握其中的机会了？

        国信证券认为，A股正面临两大转型，一是面对危机后的经济转型。短期内存货驱动力的减弱导致经济下行风险加大。主权债务风险下的“保障性住房”和“民间投资36条”出台，以此对冲存货投资的冲击。从中期的角度看，国内城镇化率的提升和投资率维持高位，依然是促经济增长的驱动力，也就说经济二次探底的概率较小。但是投资结构将面临转型，如产能过剩行业的抑制和新兴战略产业的支持等；二是直面全流通和做空机制下的制度转型，股市告别短缺时代。这两类转型都将使得A股的估值、结构和行业选择与以往不同。

        而中投证券表示，2010年将是我国经济增速和发展方式的转型年，在外围经济温和复苏，外需对我国经济的贡献大幅下降，固定资产投资相对2009年高位回落的情况下，消费将是经济转型的立足根本。在经济的因果链条中，消费位于最前端，是经济周期的起点，因此存在结构性投资机会。

估值进入底部区域

        经济转型催生投资机遇，但是当前A股估值是否具有较高的安全边际？毕竟市场在经历前期的一轮大跌后，人气已经涣散，敢参与投资的资金正在减弱。

        渤海证券认为，从股票市场估值的特点来看，不论从国际市场估值的横向比较，还是从A股历史估值的纵向比较，目前A股估值都已经运行至合理偏低的区域。从M1增速、CPI与PPI的差值、国债收益率等影响估值的因素来看，目前A股虽然缺乏流动性的强力支撑，但也逐渐进入中长期投资价值的底部区域。

        国信证券认为，从滚动市盈率看，目前沪深300的估值水平为18倍，低于历史平均水平；从动态市盈率来看，2010年的利润增速可能达到20%左右，动态的估值水平为15倍，对应着沪深300的点位是2760点。

        另外国信证券还提出，短期来看，A股的扩容节奏并没有发生改变，尤其是深市比沪市的融资规模更大，这些都是制约市场上涨的因素。随后的农行、光大以及上海银行等较大规模的融资以及银行的再融资，都将一定程度给市场带来冲击。因此扩容也将压制市场估值。

大盘将震荡向上

        既然估值已接近历史最低水平，那A股是否存在反弹契机呢？

        答案是肯定的！

        申银万国认为，无论静态还是动态来看，A股市场在全球配置中的价值正在显现。2009年17~21倍的市盈率和2010年的13.5~19倍市盈率，是可以接受的合理区间，而目前市场正处在合理估值区间的下限。考虑到估值的修复，下半年A股将会震荡向上。

        国信证券也认为，三季度将是一个震荡筑底的过程，四季度随着经济下行的风险加大，调控效果显现，政策紧缩的力度也将见顶，不排除之后放松的可能性，因此我们看好四季度的行情。沪深300的动态估值中枢运行在13~19倍之间。

        中投证券则称，市场估值在防御性回落后的再度突破，需要经济基本面的强劲超预期信号，而2010年地产引擎弱化之后，整体经济驱动引擎也在弱化，使得经济基本面强劲超预期的可能性较小。我们预计，在经济回档不确定性弱化之前，整体市场将在估值中枢之下运行，沪指将在2414点~2900点震荡；伴随对政策和经济过度负面预期的逐步修正，以及民间投资36条等实质性政策的实施，市场对经济回档的不确定性将逐渐弱化，而这将引发出现一波估值修复行情，市场有望修复性回升至中枢之上。但考虑到经济很难出现强劲超预期的情况，预计沪指向上或能达到3100点一线。

谨慎派

安信：筑底后逐步回升

　　　　有了年初大刀阔斧般的乐观看多，再加上不少券商在经历今年上半年复杂的经济运行后，对于后市的判断，也显得谨慎了不少，这其中就包括安信证券等券商，他们分别从经济、政策底和复苏等方面谈论A股后半程走势，并认为A股继续震荡筑底的可能性较大。

底部未现  趋势难反转

        华泰联合在中期报告中认为，宏观经济增速回落，但二次探底概率较小。由于总需求绝对水平较低，经济增速上升不能立即提高通胀，经济增速下降也不能迅速降低通胀，因此预计三季度经济将出现阶段性“滞胀”，这将制约政策的全面放松。预计紧缩性政策有望改善，但难以完全消除。

        无论是“经济下，通胀升”，还是“经济下，通胀降”，对股票市场的基本面都是不利的。股市反转的条件，即估值底、政策底和经济底的三合一难以出现。

        安信证券则称，流动性紧缩与资金供求紧张使得估值水平将较长时间维持在历史较低水平，20倍以下市盈率将是今年的常态；并且，估值底和政策底的出现可能带来市场的反弹机会，但演绎的进程不是2008年底般的V型反转，在结构调整的政策催化下，A股将筑底后逐步回升。

四季度将出现阶段性机会

        众所周知，2009年单边大牛市是以经济复苏为底，经济刺激政策和充裕资金流动性的双轮驱动造就的。不过为了防止经济继续过热，今年政府出台了多项调控政策，对此，招商证券和安信证券都认为，此举将制约A股下半年走出一波大行情。

        招商证券认为，从2010年二季度开始，我国经济高速增长的时代已经结束。原因在于，过去高速增长所依赖的条件都已经开始丧失：一是外部经济疲软；二是低成本模式因劳动力价格上升而难以为继；三是去年的过度刺激已将大部分政策空间消耗殆尽。

        安信证券称，从2009年8月开始，随着总体流动性回归常态，A股市场开始了持续调整。当前，中长期信贷收缩的迹象开始显现，虽然一季度A股盈利创新高，但市场的跌幅超过20%；预计从三季度开始，企业净资产收益率也将开始下降。不过值得注意的是，随着经济增速、企业盈利、库存调整等风险在未来两个季度的逐步释放，我们预计2010第四季度总需求的回落可能结束，公众和管理层的通胀预期，极端情况下甚至会产生通货紧缩和经济二次探底的预期，那时候将是政策放松比较合适和可能的时间段，届时A股将出现规模较大的阶段性机会。

悲观派

海通：寻底过程很漫长

　　  “欧洲债务危机仍在延续！”

        “农行IPO，到年底市场扩容和再融资压力明显！”

        “房地产行业宏观调控未有放松迹象！”

        就在多家券商纷纷对下半年行情表示期待之时，空方的声音也同时在市场上空回响：经济面的外忧内困，资金面的紧缩以及融资压力等因素，将对下半年A股走势造成极大影响。

重筑新的估值区间

        作为空方中名气最大的海通证券，直接指出A股将重筑新的合理估值区间。因产业资本持有的可流通股规模已超过公募基金等专业性机构，预计沪深300指数在未来几年的加权平均市盈率合理区间为12倍~25倍。尽管继续单边大幅下跌的可能性较小，但寻底过程也会很漫长，预计将以振荡下行来完成。

        而中银国际也认为，市场逐步远离年线的事实表明这次调整不是简单的技术调整，而是市场正体现滞胀预期，因此将首先考验前期低点2480点附近，一旦不能提供足够支撑，市场将面临估值的调整，目前仍对探底成功持谨慎预期。

可能下探2300点

        另一方面，日信证券认为，欧洲债务危机仍在延续，救助机制并不能在根本上解决欧洲经济面临的转型难题：大规模财政赤字与失业率高企、经济疲弱之间的矛盾，金融市场的动荡，都可能诱发经济体  “二次”探底局面的出现，因此下半年中国的出口环境将相对悲观。

        而从市场供求来看，在流动性偏紧的状态下，市场融资压力并未减少，而下半年A股市场还将进入限售股解禁的最后冲刺阶段，到2010年年底，市场将基本实现全流通，流通市值规模将有约8万亿元的增加。对市场有利的信息则是，大幅下跌后，市场整体以及权重行业的估值进入低位区间，如果基本面不再发生重大转变，市场也就存在一定程度静态价值的支撑。但经济增速下滑对估值的挑战作用仍然不可忽视。因此日信证券预计，如果经济向下风险显现，沪指有下跌至2300点的可能。



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