大同煤业高价收购遭质疑 燕子山矿盈利暴跌成谜

每经记者  马宇飞

        大同煤业（601001，收盘价32.87元）

整体上市的第一步便引来争议。

        6月22日，公司披露公告称，拟以21.86亿元收购公司控股股东大同煤矿集团（以下简称同煤集团）拥有的燕子山矿相关资产。按照燕子山矿2009年的预测净利润计算，此次收购静态PE高达87.4倍。

        公开资料显示，大同煤业在2006年上市之初曾做出承诺，公司大股东将逐步把全部煤炭生产经营性资产注入上市公司。而收购燕子山矿正是兑现上述承诺的第一步。

        但故事的开始却并不美丽——投资者普遍质疑，无论是从采矿权收购价看，还是单纯以收购市盈率来衡量，该笔交易的定价远远高于市场均价；同时，根据收购报告中显示的盈利数据，燕子山矿在2009年莫名出现盈利大幅缩水的情形，但大同煤业却并未解释其中缘由。这让投资者对该矿目前的真实情况难以判断。

收购价格被指偏高

        公告显示，燕子山矿位于大同煤田西北边缘，可采储量约为1.36亿吨，煤种主要为动力煤。而根据《采矿许可证》载明的生产规模400万吨/年及储量备用系数1.4测算，燕子山矿剩余可采年限约24.3年。

        截至2009年11月30日，该矿总资产约13.29亿元，净资产11.07亿元，其中采矿权账面评估价值为6.75亿元。大同煤业称，采用收益法评估，燕子山矿的股东全部权益评估价值为21.86亿元，增值率为97.47%。

        “从吨采矿权收购价格来看，燕子山矿的收购定价明显偏贵了。”某大型券商煤炭行业研究员十分肯定地告诉记者。

        该研究员表示，业内一般用“吨采矿权收购价格”或“吨可采储量收购价格”等指标来衡量煤矿收购定价高低。“吨采矿权收购价格就是用采矿权价值除以可采储量，此次大同煤业收购燕子山矿的吨采矿权收购价格达到了4.95元/吨，高出此前的同类型收购。”

        记者注意到，冀中能源（000937，收盘价26.58元）以及恒源煤电（600971，收盘价25.42元）等多家煤炭上市公司此前均有过类似收购。其中，冀中能源在2008年底公布收购峰峰集团、邯矿集团和张矿集团旗下优质煤炭资产，收购资产的总可采储量为2.92亿吨，而采矿权账面评估价值为14.05亿元，对应吨采矿权收购价格为4.81元/吨。

        此外，恒源煤电同样在2008年底披露收购任楼、祁东和钱营孜三大煤矿，该三大煤矿的总可采储量为5.31亿吨，采矿权账面评估价值为15.41亿元，对应吨采矿权收购价格仅为2.9元/吨，均低于大同煤业收购燕子山矿的标准。

        华宝证券煤炭行业研究员王广举补充认为，冀中能源和恒源煤电收购的煤矿煤种大部分为炼焦煤，其价格高于燕子山矿的动力煤，但成本增长不高，利润会比动力煤多，按理炼焦煤的吨采矿权收购价格应更高。“这反过来也说明了燕子山矿的收购定价偏高。”

        中银国际的研究报告还指出，燕子山矿可采储量为1.36亿吨，按照21.86亿元收购价计算，吨可采储量收购价格为16元/吨，而目前行业平均收购价格仅为不到10元/吨。

        另一方面，根据公告披露的数据显示，2009年1至11月份，燕子山矿共实现营业收入14.14亿元，利润总额0.30亿元，净利润仅0.23亿元。业内估计该矿去年全年净利润约为2500万元。这意味着大同煤业此次收购的静态市盈率高达87.44倍，明显高出目前A股煤炭上市公司的平均静态估值。而按照燕子山矿24.3年的可采年限计算，大同煤业要想保证此笔收购回本，须保证燕子山矿每年实现净利润近9000万元。

        有分析人士戏称，同煤集团以远高于市场均价的价格将旗下资产卖给上市公司，究竟是在给上市公司输血还是抽血？

燕子山矿盈利疑云

        实际上，燕子山矿真实的盈利状况目前仍处于一团疑云中。

        按照大同煤业披露的数据，燕子山矿在2006年~2008年分别实现净利润1.43亿元、1.86亿元和3.28亿元，但到2009年骤降至约0.25亿元，甚至不足2008年的一个零头，前后业绩表现形成巨大反差。

        然而，对于盈利骤然大幅缩水的原因，大同煤业在收购公告中只字未提。而在接受记者采访时，多位行业研究员也均表示公司对此并未解释，不清楚具体原因。

        前述某券商研究员称，如果是以2009年以前的盈利为参照标准，大同煤业收购燕子山矿的PE不算高，但公司隐瞒燕子山矿去年盈利暴跌的原因，造成投资者对该矿目前的真实情况难以判断，这才是市场最担心的地方。

        “到底是假摔还是真摔谁也无法判断，是假摔还好，但如果是真摔，那么高的PE简直就是抢钱了。”他笑言道。

        那么，究竟是什么原因造成了燕子山矿2009年盈利的暴跌呢？

        银河证券分析师赵柯认为，其主要原因在于煤炭售价的下降和成本的上升较为明显。

        但也有分析认为，燕子山矿的销售主要以直达煤为主，销售结构中约80%为合同煤销售，按照2009年年初落实的动力煤合同价格计算，其大部分销售价格应比2008年高，这无法解释为何该矿去年收入和净利润双重下滑。

        而另据网上文章传闻，燕子山矿曾在2009年多次发生事故，且屡屡瞒报。

        该文章举例称，“2009年1月23日，燕子山矿井下发生一起事故，造成一名矿工遇难。遇难矿工为焦成元，35岁，山西省广灵县人，家中排行老六，曾经在吉林当兵8年。”

        “2009年4月7日，燕子山矿综采一队发生顶板事故，造成一死四伤。遇难矿工朱维国，36岁。塌方石块大约宽度1米厚60公分，塌方面积20多米，有一个23岁的伤者伤势严重。”

        对于这些事故，文章称燕子山矿及同煤集团均隐瞒不报。而有业内人士分析，燕子山矿去年业绩骤降，或许正是与该矿屡屡发生矿难有关。

        但上述说法并未得到大同煤业的正面回复。记者曾多次拨打公司董秘办电话以及董秘钱建军的手机，但截至发稿时，均一直无人接听。



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