政策鼓励消费零售增长可期 商业股首选中西部龙头

　　目前经济增长趋势向好,2010年一季度经济增速高达11.9%,2010年5月份,居民消费价格同比上涨3.1%。温和通胀趋势明确,对整个零售行业应该是利好的推动因素。2010年,中央决定进一步完善各项鼓励消费的政策措施,将对消费品市场较快增长形成有力支撑。

　　商业零售行业发展的基本面情况没有大的风险,但是现阶段行业平均估值28倍,估值溢价率80.59%,高于历史平均水平;从趋势来看,商业零售行业的业绩增长将稀释部分高估值压力。

　　零售总额持续平稳增长

　　中银国际报告称,2010年5月份,社会消费品零售总额1.25万亿元,同比增长18.7%,比上年同月加快3.5个百分点,比4月份加快0.2个百分点;社会消费品零售总额剔除物价指数增速15.3%,相比4月份回落0.3个百分点。

　　按经营单位所在地划分,5月份城镇消费品零售额1.08万亿元,同比增长19.1%;乡村消费品零售额1637亿元,增长15.8%。从增速看,城镇消费增速弹性高于乡村消费增速,但是乡村消费增速较为平稳。

　　2010年5月份,商品零售11021亿元,增长18.9%;扣除物价指数的商品零售总额增速15.3%,相比4月下降0.2个百分点。在商品零售中,限额以上企业（单位）商品零售额4669亿元,增长31.1%。

　　从分类来看,粮油食品、饮料烟酒增长17.6%,增长平稳;日用品增长32.7%,增长较快。涉及中高档消费品类,服装鞋帽、针纺织品增长22.5%,化妆品增长14.1%,增长平稳;黄金珠宝增长54%;家用电器及音像器材增长27.1%,增速较快。

　　国泰君安宏观研究小组预测:2010年全年社会消费品零售总额增长18.6%。

　　预计零售业今年增长三成

　　2009年全年,商业零售行业54家公司平均营业收入增速16.23%,增速高于2009年中期的7.95%;平均归属母公司的净利润增速为27.41%,扣除非经常性损益净利润增速28.82%,增速高于2009年中期的14.59%、17.99%。预期2010年行业净利润增速30%左右,相比2009年增速加快。

　　商业零售行业发展格局仍以区域型企业为主。从中国零售企业的发展格局来看,现阶段占绝对比例的零售企业仍然是区域型零售企业。中国商业联合会、中华全国商业信息中心调查统计公布的2009年零售百强中,销售规模在100亿元以上38家百强企业,有20家是区域企业,所占比重为52.6%,相比上年的46.7%提升了5.9个百分点。

　　从细分行业来看,家电连锁企业都呈现全国扩张发展模式,例如苏宁电器(002024),主要由于家电产品的标准化及全国化的供货商体系;而由于供货商体系的省级划分以及区域消费习惯的不同,全国范围内发展的百货企业较少,全国型扩张成功的百货企业有百盛、王府井(600859);全国型的超市主要是外资企业,国内超市企业仍以区域发展为主,主要原因是区域划分的供货商体系以及自有物流半径的限制。区域零售企业利用地方政府的政策优势、区域市场的竞争优势(310368基金吧),做大做强区域内市场,通过并购、原有城市开店、向二三线城市渗透扩张等方式,将不断提高区域内销售规模和优势地位。

　　中西部消费增速赶超东部

　　东部和中西部的收入差距出现缩小的趋势,从未来趋势看,中西部地区经济仍会保续较高增速。从2005年开始,中部GDP增速开始接近并超过东部,预计未来几年中部地区的消费增速也将持续超过东部地区。近两年西部地区的消费增速略滞后于中东部,但西部地区的消费增速也到了加速边际。在2008年以后,西部GDP增速也正式超过东部,其消费增速也将赶超中东部。东部地区作为最先发展的地区,经济和消费持续了若干年的高增长,基数较高,预计未来增速将会低于中西部地区。

　　我们的投资策略主要分两条线索。一是优先选择在中西部地区的零售区域龙头企业。商业零售行业发展格局仍以区域型企业为主,而现阶段中西部经济增速赶超东部,中西部的消费增速也将快于东部地区,中西部地区的商业企业将受益于区域内较快经济和消费增速。按照此线索,重点推荐重庆百货(600729)、鄂武商、武汉中百(000759)。

　　二是关注未来两三年业绩增长值得期待的公司,因为增长将释放估值压力。如新世界(600628)、南京中商(600280)、友好集团(600778)、小商品城(600415)等。这些公司现阶段行业平均估值溢价已经不低,但由于中长期业绩具备增长潜力,机制改善或并购重组又会带动增长超预期,从而有望释放估值压力。 国泰君安