政策鼓励消费 零售增长可期 商业股首选中西部龙头

目前经济增长趋势向好，2010年一季度经济增速高达11.9%，2010年5月份，居民消费价格同比上涨3.1%。温和通胀趋势明确，对整个零售行业应该是利好的推动因素。2010年，中央决定进一步完善各项鼓励消费的政策措施，将对消费品市场较快增长形成有力支撑。

        商业零售行业发展的基本面情况没有大的风险，但是现阶段行业平均估值28倍，估值溢价率80.59%，高于历史平均水平；从趋势来看，商业零售行业的业绩增长将稀释部分高估值压力。

零售总额持续平稳增长

        中银国际报告称，2010年5月份，社会消费品零售总额1.25万亿元，同比增长18.7%，比上年同月加快3.5个百分点，比4月份加快0.2个百分点；社会消费品零售总额剔除物价指数增速15.3%，相比4月份回落0.3个百分点。

        按经营单位所在地划分，5月份城镇消费品零售额1.08万亿元，同比增长19.1%；乡村消费品零售额1637亿元，增长15.8%。从增速看，城镇消费增速弹性高于乡村消费增速，但是乡村消费增速较为平稳。

        2010年5月份，商品零售11021亿元，增长18.9%；扣除物价指数的商品零售总额增速15.3%，相比4月下降0.2个百分点。在商品零售中，限额以上企业（单位）商品零售额4669亿元，增长31.1%。

        从分类来看，粮油食品、饮料烟酒增长17.6%，增长平稳；日用品增长32.7%，增长较快。涉及中高档消费品类，服装鞋帽、针纺织品增长22.5%，化妆品增长14.1%，增长平稳；黄金珠宝增长54%；家用电器及音像器材增长27.1%，增速较快。

        国泰君安宏观研究小组预测：2010年全年社会消费品零售总额增长18.6%。

预计零售业今年增长三成

        2009年全年，商业零售行业54家公司平均营业收入增速16.23%，增速高于2009年中期的7.95%；平均归属母公司的净利润增速为27.41%，扣除非经常性损益净利润增速28.82%，增速高于2009年中期的14.59%、17.99%。预期2010年行业净利润增速30%左右，相比2009年增速加快。

        商业零售行业发展格局仍以区域型企业为主。从中国零售企业的发展格局来看，现阶段占绝对比例的零售企业仍然是区域型零售企业。中国商业联合会、中华全国商业信息中心调查统计公布的2009年零售百强中，销售规模在100亿元以上38家百强企业，有20家是区域企业，所占比重为52.6%，相比上年的46.7%提升了5.9个百分点。

        从细分行业来看，家电连锁企业都呈现全国扩张发展模式，例如苏宁电器（002024，收盘价11.53元），主要由于家电产品的标准化及全国化的供货商体系；而由于供货商体系的省级划分以及区域消费习惯的不同，全国范围内发展的百货企业较少，全国型扩张成功的百货企业有百盛、王府井（600859，收盘价34.21元）；全国型的超市主要是外资企业，国内超市企业仍以区域发展为主，主要原因是区域划分的供货商体系以及自有物流半径的限制。区域零售企业利用地方政府的政策优势、区域市场的竞争优势，做大做强区域内市场，通过并购、原有城市开店、向二三线城市渗透扩张等方式，将不断提高区域内销售规模和优势地位。

中西部消费增速赶超东部

        东部和中西部的收入差距出现缩小的趋势，从未来趋势看，中西部地区经济仍会保续较高增速。从2005年开始，中部GDP增速开始接近并超过东部，预计未来几年中部地区的消费增速也将持续超过东部地区。近两年西部地区的消费增速略滞后于中东部，但西部地区的消费增速也到了加速边际。在2008年以后，西部GDP增速也正式超过东部，其消费增速也将赶超中东部。东部地区作为最先发展的地区，经济和消费持续了若干年的高增长，基数较高，预计未来增速将会低于中西部地区。

        我们的投资策略主要分两条线索。一是优先选择在中西部地区的零售区域龙头企业。商业零售行业发展格局仍以区域型企业为主，而现阶段中西部经济增速赶超东部，中西部的消费增速也将快于东部地区，中西部地区的商业企业将受益于区域内较快经济和消费增速。按照此线索，重点推荐重庆百货  （600729，收盘价40.98元）、鄂武商（000501，收盘价14.61元）、武汉中百（000759，收盘价11.39元）。

        二是关注未来两三年业绩增长值得期待的公司，因为增长将释放估值压力。如新世界（600628，收盘价12.67元）、南京中商（600280，收盘价21.40元）、友好集团（600778，收盘价10.37元）、小商品城（600415，收盘价20.79元）等。这些公司现阶段行业平均估值溢价已经不低，但由于中长期业绩具备增长潜力，机制改善或并购重组又会带动增长超预期，从而有望释放估值压力。  国泰君安



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