叶檀：人民币必须顶住沉重的升值压力

每经评论员  叶檀

        美国政府一度放松了对人民币汇率的升值压力，但美国议会从未放松，一旦时机成熟，就利刃出鞘。在不久后召开的G20峰会的预热议题上，人民币汇率再次成为焦点话题，欧元区国家与美国某些议员联手，力压人民币升值。

        人民币升值与加息一样艰难。

        中国面临的困境是，资产泡沫尚未消退，实体经济开始紧缩，通胀阴影未除，通缩的可能性加大。从货币市场可以看出紧缩态势，6月17日，央行在端午节后首个公开市场交易日内仅回笼230亿元资金，创下今年以来单周资金回笼的低点。在对冲到期释放的资金后，净投放资金量达到了1900亿元，创最近17周以来的最高量。至此，自银行体系流动性显现紧张状况以来，公开市场已经连续四周向银行体系注入资金，合计达到了5150亿元。而人民币一年期NDF报价从4月底的3.2%降低至近期的0.6%左右。市场预期人民币汇率远期升值压力下行。

        不顾市场预期，欧美力压人民币升值，让中国充当救市急先锋。一旦人民币脱离美元，欧元与美元都可以获得喘息之机。欧元区出口虽然上升，但作为贸易风向标的仍然是美国，如果与美元保持平稳，中国的出口价格也将在美元体系下保持平稳。

        人民币升值有几大后果需要考虑。

        首先，中国出口形势不稳，对于实体企业将是沉重的打击；其次，如果人民币以较大幅度升值，中国国内资产价格下挫，经济与货币的紧缩态势有增无减；第三，目前中国正在进行的全民社保体系、最低工资制度等，增加成本型通胀的压力。中国之所以能够推行大规模的基建，主要是因为储蓄率高和外汇储备双重担保，一旦储蓄率与外汇储备下降，中国的债务危机将很快浮出水面，这一点与日本颇为相似。许多人认为，日本与希腊殊途同归，但日本负债极高还能维持至今，日本国民的高储蓄率功不可没。

        要再次强调，从2000年以后到金融危机之前，是人民币汇率改革的大好时机，目前时间窗口已经过去，人民币升值需要等到中国经济结构调整大局初定、中国内需真正拓展之时。

        无论是全球经济还是中国经济，危机过后的漫长转型都是艰难的过程，此时没有人愿意本地区货币大涨。在艰难时世中，一轮新的经济竞争蓄势待发。

        欧元进入熊途，但是，欧洲紧缩货币、严格财政纪律、重塑金融监管体制，为未来经济增长埋下伏笔。6月17日，欧盟成员国领导人在布鲁塞尔峰会上通过了未来10年经济发展战略等一系列改革方案，提出将实现以知识和创新为基础的  “灵巧增长”，以提高资源效应、提倡绿色、强化竞争力为内容的  “可持续增长”，以扩大就业、促进社会融合的“包容性增长”。欧盟领导人同意，在尊重各国预算主权的前提下，自2011年开始，成员国的预算方案应接受欧盟委员会的评议，对违反欧盟财政纪律的成员国将实施惩罚。对于金融衍生品尤其是卖空行为与信用违约掉期严格监管。

        美国同样如此，危机漩涡刚过，就对金融机构进行一系列整肃，并且提出创新与出口的国家战略。

        中国应该如何？是忍受暂时的紧缩阵痛继续推行内部体制改革，还是推动人民币升值为他人做嫁衣？人民币面临的升值压力极大，在经济下行之时，与邻为壑的恶劣心态四处皆是。人民币升值当然会迫使中国偏离低端产品主导出口的轨道，但国内的社保体系建设与城市化建设离开企业成本，同样能够做到这一点。是让人民币升值还是建设国内的基本保障体系，以扭转中国未来的发展路径，答案不言而喻。

        中国不应该购买债券，而应该在实际汇率上涨时参与欧洲的项目投资，购买实物资产，此举既能雪中送炭，又能获得未来发展契机，还能在较大的程度上阻止欧元跌势。这一点已经在进行中，有报道称，国务院副总理张德江率领的代表团星期二访问希腊时，同希腊公司签署了14项投资协议，中国向希腊船运、物流和机场项目的投资额高达数十亿欧元。

        当然，最好的办法是提高藏汇于民的限额，让市场主体进行投资，消解巨额外汇储备压力，让市场主体参与全球竞争，为未来培育出一代抗击打能力强的企业家。



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