中行转债挂牌首日破发 中长期投资机会渐显

每经记者  宋元东

        久违的转债上市首日即破发的现象昨日（6月18日）再现。

        昨日，中行转债（113001，收盘价99.92元）在上交所挂牌首日即跌破发行价，直接拉低整个转债市场的估值水平，其余8只可交易的转债无一幸免，纷纷以绿盘报收。不过，有业内人士表示，转债估值重心的下移，也意味着中长期投资机会的临近。

挂牌首日遭破发

        2006年可转债发行新规出台以来，发行转债的公司几乎都是二、三线非主流公司，中行转债的发行上市，不仅扩大了转债市场规模，而且一改此前以机械、化工、钢铁等行业中小盘转债为主的单一市场结构。作为主流蓝筹公司发行的可转债，中行转债的上市备受市场瞩目。就在中行转债上市前夕，业内就在纷纷讨论，中行转债是否会破发。从市净率来看，由于中行正股估值已经低于工行、建行、交行等大行，市场认为，中行转债的上市具备正股的支撑，因为市场主流观点预测中行转债破发的几率很小。综合国都、大通等多家券商的观点，业内普遍认为，中行转债的合理价值在103元~105元这一价值中枢上下。

        然而，中行转债的首日表现并没有市场预期的那么乐观。在以101元开盘后，中行转债就几乎一路下行，最终报收99.92元，跌破100元的发行价，全天共成交69.19亿元。昨日，中国银行正股价格继续下跌1.97%，3.49元的收盘价继续偏离3.88元的转股价。失去了正股的支撑，中行转债破发也并非偶然了。

研究员：中长期投资机会显现

        “中行转债的破发，未尝不可理解为中长期投资机会的来临！”大通证券债券研究员徐虹昨日向《每日经济新闻》记者表示。从历史上来看，市场低迷之际，转债破发也屡有发生。目前尚在交易的转债中，新钢转债（110003，收盘价109.06元）2008年9月5日上市首日即破发，而且上市后1个月才见底，最低曾跌至89.80元。不过，随着经济回暖，正股价格上行，新钢转债的价格也一路上涨，2009年8月3日摸至172.50元的最高价，较最低点涨幅达到92%之多。由于转债兼有股性和债性，进可攻，退可守，在股市进入阶段性底部区域之时，中长期投资机会就开始显现。

        招商证券分析师罗樱认为，对于转债的发行人而言，除了双良股份（600481，收盘价14.86元）所从事的节能环保业务可划为新兴行业外，其他转债发行公司所属行业大都属于传统行业。传统行业要有反弹表现，估计要等到今年经济回落之后，调控政策放松。而传统行业股票的调整也将导致转债债性的回归，直至传统行业的股票反弹之时。这些转债债性回归的幅度，将依赖于正股调整的幅度和持续的时间，以及转债的债性强弱。可以说，债性回归的转债投资重在其防御价值。

        在个券方面，双良股份的余热利用和海水淡化等业务符合国家节能环保的政策方向，而且在2011年有望迎来较大的发展前景，因此罗樱看好未来一年双良转债（110009，收盘价112.78元）的投资价值，建议超配。中行转债的投资价值在于防御性，建议标配。而对于其余仅有的几只转债，则建议低配。



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