大洋电机 新能源汽车市场最大受益者

大洋电机（002249，收盘价47.50元）是国内新能源汽车驱动及控制系统系统龙头，也是新能源汽车市场爆发的最大受益者。

业绩有望爆发式增长

        驱动系统是新能源车产业链关键环节之一，目前全国能够生产新能源汽车动力及控制系统的专业厂5家左右。其中，大洋电机技术较成熟，用户群最广。公司作为国内行业先行者，新能源汽车业务今年有望拿到福田、大连客车等厂订单，实现收入1.5亿元，净利润0.3亿元。预计今年净利润贡献超过10%。

        根据各地规划，未来3年新能源汽车电驱动系统市场复合增速超过200%。预计公司相关业务将实现3年近10倍的爆发式增长，业绩占比由2010年的12%增至2012年的50%。贡献EPS分别为0.16元、0.51元和1.44元。

        由于国家强制推行空调节能新标准，高效定频、直流变频空调市场将出现跨越式增长，预计直流无刷电机市场未来3年复合增速70%。公司空调用直流无刷电机技术及先发优势显著，今年起将以其全面替代2009年业绩贡献40%的低效电机，其价格和毛利率将同时提升100%。预计未来3年该产品贡献EPS分别为0.15元、0.28元和0.46元，复合增速74%。

        市场普遍认为国内新能源汽车很难真正起步。我们认为近期国家通过政府采购、公共交通等应用可迅速拉动新能源车市场，2012年后将有条件全面打开私人购车市场。同时国内企业，在技术、价格、服务等方面均具备与国际厂商竞争的实力，考虑政策倾斜，市场份额将超过后者。

电机产能3年内翻6倍

        新能源汽车驱动系统系统是新能源汽车产业链中壁垒最高的环节之一，公司新能源汽车永磁直流电机水平已经得到北汽福田等国内企业认可，电机功率位居国内前三。公司拟公开发行股票，增资新能源车电驱动系统，产能3年内将由5000套扩张至3万套。

        大洋电机目前与北汽福田、大连客车、金龙客车、深圳五洲龙客车等车厂均展开合作。2010年北京、深圳地区将有4000辆新能源汽车上路，预计公司2010年电机交货量在800台~1000台，实现销售收入1.5亿元左右。按照我们对新能源汽车动力及控制系统行业的总量预测，大洋电机市场占有率7%左右，公司2012年新能源汽车电机及控制系统市场占有率将上升至12%，并将保持上升势头。

        根据北京和深圳规划，2010年前两城新能源汽车保有量合计将达到3万辆，公司作为北汽福田和深圳五洲龙的主要供货商将受益新能源汽车推广。同时，公司在大连、苏州等地的市场拓展同样值得期待。

        我们测算2010~2012年公司新能源汽车动力及控制系统销售量分别达到0.1万、0.4万和1万台，由此计算2010~2012年新能源汽车业务将为公司贡献净利润0.4亿、1.30亿和3.64亿元，未来3年复合增速240%，成为拉动公司业绩增长的主要推动力。

光大证券



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