600点大暴跌：基金猜到了开头 却猜不到结局

每经记者  李凯  李娜  徐皓

　　猜到了开头，却没有猜到结局——或许，这就是众多基金在本轮暴跌中的真实写照。

        “对于本轮暴跌，我们之前虽然有些感觉，但真是没有想到会如此之迅猛。”这是一位基金经理的原话。

        股市的魅力之一，也许是你永远也不会知道明天会发生什么，就连号称“专家理财”证券投资基金也不例外。虽然二季度以来，基金的观点进行了及时转向，但对本轮下跌，基金虽有所感觉，却难以想像暴风雨会来得如此之猛烈。结果当然可以想得到，在本轮下跌中，基金损失惨重。

        最近几天，市场下跌似乎稍有缓和。但周五（5月21日）上证指数一度跌破2500点，后虽演绎单边上涨，仍难回2600点大关。面对超过600点的暴跌，面对2500点的市场，基金是否还能“情绪稳定”？他们又作何感想，有何思考？

        今天，《每日经济新闻》将为你呈现从3000点之上开始的600点暴跌中，基金投资之全景图。  

基金全景图·乌云压城

迅猛暴跌：预期之内  预料之外

观点转向  看空不做空

        3000点自购成风——这应该是今年一季度基金最具代表性的事件，统计数据显示，3000点附近共计有10家基金公司进行了自购，其中包括基金界的  “龙头老大”华夏基金，而总规模排名第二的易方达基金更是创下了4.5亿元巨资申购的新记录……这一切都应该折射出基金对未来行情的乐观，而记者也不止一次听到过基金经理如此谈论：“一季度突破2009年高点应该是可以预料的事情！”，而这些乐观情绪显然也在基金去年四季报中得到了有效的体现。

        然而，这种乐观的情绪并没有延续多长时间，随着行情的逐步发展，市场突然发现基金观点转向了！

        《每日经济新闻》记者对基金3月发布的基金年报观点统计发现，超过5成的基金观点明显趋于谨慎，而这和1月份基金发布四季度观点的乐观形成了鲜明的对比。

        如果这还不能说明问题的话，那么从观察基金仓位的变化出发，或许更能说明问题。

        德圣基金研究中心统计数据显示，2009年年末股票型基金的平均仓位为85.63％，这一数据距离基金历史高位已经相去不远，基金敢于在09年年底保持如此之高的仓位，显然表明了其对后市的信心所在。

        然而3个月之后，股票型基金的仓位却不增反降，一季度股票型基金平均仓位降到了82.88％，相对于2009年年末下降了近3个百分点，而到4月15日，也就是本轮暴跌的前日，股票型基金平均仓位更是进一步降到了81.37％。

        减仓、减仓、还是减仓，显然这更能有效说明基金的观点——谨慎态度相当明显！

        “对于本轮行情的发现，我们确实在动态调整我们的策略，春节之后，我们发现很多不确定因素大大增加，因此我们顺势降低了我们的仓位。”一位知名基金经理如此告诉记者。而记者采访了解到，这种观点在基金界具有一定的普遍性。

        不过，遗憾的是，虽然对于本轮下跌，基金界有所警觉，也有所预期，但市场最终的大跌，却远远超出了基金的预料，而基金的仓位变化最能予以有效证明：德圣基金研究中心数据显示，09年年底股票型基金平均仓位85.63％；3月31日仓位为82.88％；4月15日仓位为81.37％，这意味着3个半月基金的仓位仅仅只下降了近4.5个百分点；然而从4月16日开始，到5月14日，基金仓位却陡降到了74.77％，不到一个月的时间基金仓位却下降了6.5个百分点。

        大跌之前减仓，和大跌之中减仓的效果显然不能同日而语，或许这更能印证，对于本轮大跌，基金猜到了开始，却没能猜出结局。

仓位高企  净值损失惨重

        沧海横流，方显英雄本色！

        大跌之前没有选择大幅减仓，让基金在本轮大跌中损失惨重，无一幸免！

        《每日经济新闻》对2009年10月30日成立的股票型基金进行了统计，从今年年初到4月15日为止，208只股票型基金净值平均跌幅仅为1.95％，其中有60只基金的净值实现了正收益，而同期上证指数的跌幅却达到了3.42％，显然股票型基金在暴跌之前的震荡市场中，走势远远强于大盘。

        然而，暴跌之后，这种势头却出现了明显变化。从4月16日到5月17日一个月的时间，股票型基金净值全军覆没，无一幸免，仅有14只基金的跌幅在10％以内，而最小跌幅也达到了5.09％，208只股票型基金的平均跌幅高达15.28％，而同期上证指数的跌幅为19.11％，股票型基金的跌幅相对于上证指数已经没有太大的优势可言。

        “本轮暴跌中，股票型基金损失如此惨重，显然与其较高的仓位有很高的关系。因为在本轮暴跌中，最为有效的方法就是控制仓位。”一位资深的分析师如此指出，“虽然有部分先知先觉的基金提前减仓了，但从最终基金大面积高比例的损失，这应该充分显现了基金在本轮大跌前，并没有先知先觉！”

        此外，值得注意的是，本轮大跌中，基金净值损失不可谓不惨重，但基金公司的损失同样惊人。

        按照3000点创记录的基金自购来看，本轮下跌中，基金公司平均损失也至少超过了10％，而这意味着基金目前的账面损失也需要以亿计算。

        看来，面对本轮大跌，预期之内，预料之外的结果让基金不仅流泪，还在”失血“。

基金全景图·落木萧萧

暴跌之中  基金疲于应付

连续五周稳步减仓

        “我们也很被动，市场这种走法，也只能再调低仓位，降低风险。”沪上某基金公司基金经理如此表示。

        一季报的数据透露出，公募基金还在高位站岗。股指期货的到来，打破了市场原本的均衡。早已预料到市场形势不妙的基金，只是没想到会如此无措。

        无奈、被迫、跟随成为了绝大多数基金经理在此番暴风雨中心里路程的真实写照。无还手之力的公募基金，也开启了股票仓位的稳步下行之旅。

        4月9日，德圣基金研究中心的监测报告显示，各类以股票为主要投资方向的基金平均仓位基本保持平稳。可比股票型基金平均仓位为82.45%，相比前周略降0.37个百分点。不过，这与基金一季度末的仓位相差并不大。

        山雨欲来，需要的就是未雨绸缪，只是每周失守一个整数关口的暴风雨，远远超出了公募基金的预期。

        4月15日，德圣基金监测报告再次显示，可比股票型基金平均仓位为81.37%，相比前周下降1.08个百分点。持续两个半月的3000点僵局轻松被告破，基金仓位又再度下滑，截止4月23日，可比股票型基金仓位再下滑至80.54%。4月最后一周，上证指数逼近了此前市场的心理预期2800点，股票基金仓位也选择下滑至78.21%，滑落至80%以下。

        5月，市场期待着能扭转过往的颓势，愿望却再度落空。2600点的丢失也让公募基金的心态变得更为微妙。截止到5月7日，可比主动股票基金仓位为76.17%，环比下降2.06%。而在刚刚过去的前一周（5月10日~5月14日），监测数据表明，可比主动股票基金平均仓位跌至75%以下，达到了74.77%。至此，自此轮单边急跌以来的五周内，基金仓位已稳步调低了超过7个百分点。

        “从国外情况来看，股指期货正式推出后的1至2个月左右时间内，当地股指往往会出现不同程度的回落行情。只是没料到A股的反应会这样惨烈。”某基金公司的投研人士这样告诉《每日经济新闻》记者。

重仓股大幅下挫

        对于基金经理而言，4月16日是个分水岭。

        分水岭的右边，基金经理突然发现所打理的基金，重仓股下跌似乎没有了止境，净值步入快速蒸发期。

        据wind统计显示，自4月16日至本周五，沪深A股的交易价格已平均下跌了20.89%。据基金一季末显示，进入基金重仓股的上市公司达到了651只，期间平均跌幅也达到了18.39%。与此同时，位于A股领跌榜前二十家上市公司中，有一半都出现在基金一季度末的重仓股名单之列。

        三钢闽光、鹏博士、联信永益、新安股份等基金重仓股都是伤痕累累，期间跌幅都超过了38%。数据显示，基金重仓股中最受伤的非成发科技，同期跌幅超过了40%。据上交所的公开信息显示，自4月29日至5月4日，基金连续大幅抛售成发科技，机构席位更是不断现身。

        一季度满是基金扎堆的哈空调则是迎来了机构席位的撤退。4月20日，哈空调的成交席位中，共有6个机构席位出现，但4个出现在了卖方席位。而在4月20日至4月22日的三个交易日中，卖方前五名全部都为机构席位。

        而对于传统的大盘股，市场已熟悉其走两步退三步的基调。“不会指望这些大盘股会有如何出色的表现，但也不担心它们还会大幅下跌。”今年某业绩出色的基金经理这样告诉记者。一连窜的数据显示，基金正在撤退那些具有较高风险的行业。

        分水岭的这边，基金也在寻求避风港。以上交所公开数据为例，4月初至4月15日，共有23只股票的成交席位闪烁着机构的身影，且都以买方席位居多。4月16日至4月底，机构共出击了19家上市公司。这19家上市公司中，有3家医药股和4家百货股，体现了较强的倾向性。

        市场走软之时，防御行业持续升温。4月29日，海正药业盘中出现较大跌幅，当日成交席位显示有4家机构席位吃进。而自5月以来，煤炭股中孚实业、有色股广晟有色、航空股中的ST东航等遭到了机构席位的大幅出货。敦煌种业、宝钛股份、海信电器、同仁堂、卧龙电气等依然持续得到机构的青睐。

无奈的谨慎打新

        就在资金持续往高估值的医药等板块转移后，基金无奈之下又重新走上了打新之路。

        据Wind统计显示，4月上旬，包括债券型基金在内，共有146只基金参与一级市场上的新股申购。而在4月下旬，参与一级市场打新的基金数量攀升至239只，增幅超过60%。从资金上看，4月下旬打新动用资金超过1亿元的基金已从原有的20只上升到60只。

        5月以来，无论是创业板还是中小板新股，破发潮甚是火热，不过这并不影响基金打新的热情。5月11日上市的和而泰在4月28日申购时，竟然吸引了272家配售对象参与网下配售，而最终这只新股的发行市盈率高达77.78倍。创下“史上最高发行价”纪录的海普瑞，则是受到211家机构配售对象的追捧，其中就有80只股票与债券型基金参与网下配售。

        尽管近期新股破发现象越来越像家常便饭，打新的热度也没有骤降，只是基金比原来更挑剔、更谨慎。诺安优化收益基金掌门人张乐赛最近就表示，由于近期打新风险较高，基金将对参与打新资金量方面有所控制，打新时将更注重行业、市盈率等因素。

        向来后知后觉的基金，在话语权逐步削弱的时代，面对单边下行的市场，却只能选择被动跟随，虽然它还怀揣着憧憬和希望。

基金全景图·喘息之机

暴雨过后窘境下的观望

        暴雨过后的沪深股市，仍然看不到一丝曙光。

        大盘股透露着阴晴不定的面孔，新兴产业以及那些号称避风港的行业，其身价早已伴随着基金大部队的转移而水涨船高。

        暴跌过后，新、老基金都面临窘境。市场的飘忽不定，等待观望成为了时下公募基金的应对之策。而2500点之后，基金等来底部了吗？

新基金身家快速缩水

        2010年，绝对是新基金的井喷之年！在证监会首次开通了五个通道的审批后，新基金的数量已是节节攀升。

        据wind统计显示，截止本周四，2010年成立的新基金数量已达到了43只，正在发行的基金数量仍然高达16只。而仅仅是在5月份以来，就有18只新基金拿到了“身份证”，创下了近五年以来的新高

        “发完一只还有一只，好困，实在太累了！”一位基金公司的市场部人士不断地吐着苦水。“关键是这么累，新基金却越来越难卖。不少代销渠道的销售人员，都是让客户把刚保本的基金卖掉，转而购买新基金来完成任务。”某大型基金公司的市场总监言语中不免流露出担忧。

        此前，结束发行的某基金公司员工私下向记者表示，现在新基金不好卖，只好掏掏腰包支持一下。

        据万得统计显示，2010年1月，共有10只新基金成立，其中有8只股票型基金，其首发平均规模为15.94亿份；2月新成立的6只股票型基金，平均募集资金达到了30.07亿元；而于3月成立的股基，首发份额大幅缩水，滑落至14.1亿份；在刚刚过去的4月，6只新成立的股基，其首发募集资金平均已降至12.93亿份。

        事实上，市场的绝对不配合，让新基金又近乎回到了2008年那段最煎熬的时日。统计显示，基金发行的最低潮为2008年的7月，当月共成立了5只新基金，首发规模已达到了10.59亿份。

次新基金在一旁“歇凉”

        夹在通胀和通缩预期间的A股投资者，正左右为难。基金的日子也同样如履薄冰。

        老股基，遭遇了4月中旬以来的快速缩水。而赶巧在暴跌前后成立的次新基金也同样选择在一旁歇凉。

        “现在最好就是按兵不动，稍有不慎就会空方的盘中餐。”深圳某基金公司的投研人士向记者如此表示。

        统计显示，自4月中旬以来，共有24只新基金成立，股票型基金成为当中的主力。截止上周末，在暴风雨中诞生的次新基金，绝大多数都是丝毫未损。4月23日成立泰达红利中证财富，其单位净值至今停留在1元附近。稍晚成立的诺安中小盘精选，连续几周净值也都是纹丝不动。而于5月7日成立的银华深证100分级基金，则是选择了在上周小幅出手。公开资料显示，银华深证100的单位净值为1.003元，净值涨幅达到了0.3%。该基金跟踪的深证100指数，当周小幅上涨了0.59%。

        部分选择逆市出手的次新基金，本周以来其基金净值则是稍有损失。于4月14日成立的金鹰稳健成长和海富通中小盘，其净值增只是分别略微损失了2.7%和2.6%。

何时筑底

        五月以来，A股仍处在寻底之旅。5月21日，大盘低开至2500点之下，偏股型基金仓位已连续下降至历史低位。

        去年末，谈及大盘蓝筹，基金是苦于高仓位无资金可买。即便中小盘和大盘蓝筹估值差距日见拉大，但风格转换始终未能成行。而如今，基金手中不少筹码已兑现，估值回归过程中，金融地产机会到来了吗？

        上投摩根基金认为，从估值角度分析，目前A股估值已处于历史底部区域。中小板及创业板新股接连破发，市场估值回归的趋势仍在延续。后市方面，市场反弹或将延续，呈震荡向上趋势。由于保障性住房政策趋于落实和估值的调整回归，近期可关注与房地产产业链相关的周期性行业。

        但有基金公司对于房地产行业投资价值仍存疑。天治基金表示，房地产股从历史水平看确实不贵，但考虑到楼市基本面向下未来楼市运行格局存在诸多变化，趋势投资者不会买入，价值投资者也无法确定当前是否真有价值。房地产企业未来的不确定性较高，未来房地产开发企业的属性有可能向加工制造企业，或者说是上下游一体化的建筑总包靠近。如果是这样，房地产企业的估值重心将进一步下移。

        汇丰晋信基金则认为，在政府不断收紧流动性的大背景下，A股的弱势格局短期内表现十分强烈，市场在形成中期头部之后很可能会进入反复震荡寻底的过程。不过股指在短短一个月的时间最大跌幅超过20%，市场系统性风险大部分已经释放，所以，在后期的投资过程中，一些受益于国家经济结构调整和未来发展方向的新兴产业的投资价值将会不断的显现出来。

基金全景图·乍暖还寒

仓位回升熊转牛会否重演？

　　  周五（5月21日），大盘低开超过60点，直破2500点，几乎达到了某些基金经理们的最差预期。

        在这市场“最坏”的时候，没有人能够给出是股市是否会继续坏下去的结论。但从基金近期的些许动态来看，目前市场与2008年末2009年初市场低迷之际有着或多或少相似之处。

做空动能力竭

        随着股指从3000点上一路跌落，偏股型基金开始一路甩货。

        德圣基金研究中心数据显示，从一季度末至5月14日，主动股票基金平均仓位下降了8个百分点，为74.77%；偏股混合型基金加权平均仓位下降9个百分点，为68.90%；配置混合型基金加权平均仓位下降5个百分点，为63.30%。另一方面今年2月以来，基金连续增持银行间债券，累计增持量达1459亿元。4月更创下了2009年来增持债券量新高。

        民生证券基金研究员王峰认为，一季度末偏股型基金的持股仓绝对数值仍然处于一个相当高的水平，从这一点可以印证公募基金对于我国经济和未来市场趋势的判断依然比较乐观。但是这一切随着调控力度超乎市场各方想象的房地产调控政策的正式推出，根本上动摇了公募基金对于市场前期的乐观判断，尤其是对于房地产、金融、采掘和金属非金属等权重行业板块的预期和判断，所以才有了后来基金的集中抛售所持股票。

        而国金证券私募基金月报显示，大多数私募已将仓位降至历史较低水平，也有一部分私募并未降低仓位，依靠提前调整持股结构获得业绩增长。

        目前偏股型基金平均仓位水平距离2008年熊市的历史低位已不远。而本周最新数据也显示，股票型基金仓位出现回升；大基金公司加仓迹象明显。在市场存在一些非理性超跌的因素后，基金做空的动能或有限。

“活水”见涨

        A股市场不景气，虽然新基金募集能力有所下滑，但产品发行并未减速。

        5月以来已有18只新基金开始募集，后续仍有不少偏股型基金排队待发。《每日经济新闻》统计显示，4月至今成立的17只偏股型基金共募得297亿元。受到市场因素的影响，4月后成立的新基金普遍建仓较为谨慎，即便是不少被动跟踪指数的基金也开始“择时”。

        此外，一季度成立的不少新基金由于净值损失严重，也开始慎言慎行了。由于尚处于建仓期中，对仓位把握可以较为灵活，不少次新基金也开始作出仓位调整。

        值得注意的是，这使得新基金手中的子弹逐步出现了叠加效应。当市场企稳回升时，这部分资金将集体入场。

自购升温

        另一个新动向是近期基金公司和基金公司员工自购本公司新基金现象开始增多，同时出手都更为“豪爽”。

        从3000点一路跌至2500点途中，新发行基金的公司中不乏大胆入市自购者。

        华安基金5月初曾认购华安行业轮动3000万元。建信基金也以2000万元自有资金认购该公司旗下的上证社会责任ETF联接基金。兴业全球基金5月19日公告，将从5月21日起的五个交易日内，分别申购兴业全球视野、兴业有机增长基金各2500万元，这也是近期首家基金公司选择老基金自购。

        如果说基金公司自产自销多少带有“赚吆喝”意味，那么基金公司员工自购热情便具有一定风向标意义，毕竟很少有人愿意拿自己口袋里的钱开玩笑。

        统计显示，3月份以后开始发行的20只基金中，有11只基金受自家基金公司从业人员认购份额超过百万份。而3月之前发行的新基金中尚无一只被公司员工认购超百万份。

        刚结束募集的华安行业轮动受到公司从业人员共计认购902.44万份，创下了年内基金公司从业人员认购新基金的最高记录。此外，近期成立的汇添富民营活力和摩根士丹利华鑫卓越成长也受到本公司员工追捧，分别认购499.51万份和325.31万份。

        而基金公司与员工同期自购升温的现象在2009年一季度也曾出现过，彼时大盘尚处于见底回升至2000点附近的启动阶段，基金公司员工对旗下偏股新基金的自购超过了3300万份。

        事实上，不乏基金经理认为近期投资新基金是不错的时机。华泰柏瑞投资总监汪晖认为，今年年中或成为股票型基金投资的转折点，下半年新基金取得正回报的可能性加大。



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