叶檀：为农行救市

每经评论员  叶檀

        一轮救市潮汹涌而来。

        银行板块止跌企稳的强势上扬，业内普遍猜测中央汇金公司再度出手增持，以提振市场信心。另有消息称，有保险公司高官表示沪指2600点附近应该是捡便宜筹码的时候，这两天已经开始分批下手。汇金增持不仅止于猜测，4月30日，汇金公司高调宣称，支持工行、中行、建行将2009年的现金分红比例由50%降至45%。与此同时，也将积极支持并参与各行的再融资计划。而从4月30日以来的十多家公司发布了大股东增持公告，则表明大股东认为股价过低的态度。投资者希望市场重演老戏——2008年下半年增持潮起，几百家上市公司增持本公司股份，而后迎来2009年的反弹。

        监管层有护盘意向。5月6日，5只新基金同日获批，仅次于3月1日的6只新基金获批。“五一”节后新基金几乎以每天1只的超快速度发行。来自投行的传言称，市场压力过大与新股破发频现使监管层暂停新股IPO。自从4月28日以后，没有主板公司过会。

        无论传言是真是假，大盘股的企稳传达出确切的政策信号——有关方面不希望股市大跌。事实上，中石化、工行等股份基本已成为政策的风向标，国家队之外的资金敢于触碰的极限是招商银行这种体量的股份。

        护盘为农行上市，连再融资也必须为农行上市让路，要让农行顺利、以体面的价格上市。农行管理层本周将与H股包销商共赴新加坡路演，其谈判对象包括主权基金新加坡政府投资公司(GIC)及新加坡国有投资机构淡马锡控股公司。不能想象，一方面国内银行业股价大幅下挫，另一方面农行与包销商向国际投资者开出市净率两倍以上的高价。

        奇怪的是，国有大行上市每每选择市场风急浪高、与国际投资者博弈能力较低之时。三大行如此，现在农行又如此，人为造成了银行的折价，当然，现在先H后A之类的媚外举措在口水声中不容易出台。中人寿等大盘股回归之时，国际投资者拼命拉抬股价，希望寻求A股与H股之间的最大溢价空间，而将高价进货的A股投资者套在高岗上。

        想不想护盘是一回事，能不能护盘又是一回事。即便管理层想护盘，也未必能够护得过来，能摆脱熊市预期就算上上大吉，不可能进入整体牛市。

        中国正处于深刻变革期，这一变革是以房地产行业离开经济舞台中心，成长性企业聚焦于光环之下作为开始。如果有个美妙的结尾，那就是成长性企业成为微软这样的大蓝筹股，石油公司成为具有全球竞争力的公司，地产板块虽然偏居一隅，却拥有健康的身躯。

        中国正面临前所未有的挑战，经济结构需要转型，要把资金从房地产中吸引出来进入实体经济，传统的制造业需要升级换代，未来有非常大的机遇。目前的转折期阵痛是必须经历的浴火之旅，以避免中国经济向房地产经济回归，避免社会资源聚集于大型低效企业之手。

        整体的证券市场正在做出正面回应。民间资金给各个板块定价，给成长性企业定出了最高的价格，对资源型企业给出低价，同时对于去年不得不听命于政府疯狂贷款的银行冷眼观望，在评估房地产与地方债务风险、坏账率浮出水面后再定夺，同时一脚将地产股踩到脚底。

        瑞银的张化桥先生最近发表了一个观点解释创业板估价疯狂，认为在中国，企业家特别值钱，这是因为他们要承担很多额外的风险，攻克更多的障碍（包括政策、监管、市场等），而且失败的概率特别高。所以对于那些脱颖而出的企业和企业家，甚至包括还在成功的路上苦苦探索的企业和企业家，市场愿意付出很高的代价。结论就是，虽然每个散户也许很不理性，但作为一个集体，他们长期以来对中小公司特别是“坏公司”的执著追求可以说明一个问题：尽管企业家破产的概率很高，最终不能大富大贵的概率更高，但资本市场铁了心要追捧他们。笔者想补充的是，创业板确实聚集了大量短期投机者，大量庄家，中国的风险投资有泡沫，PE过高，但那总比拿着钱同时造高铁和磁悬浮要好吧？总比央企大规模投资房地产好吧？有内幕交易就严厉打击，就此否定成长性企业，是因噎废食。

        真想拉高银行市盈率？非常简单，只要银监会一声令下，降低资本充足率的门槛，银行就不必再融资了，股指上涨就此扫除最大的障碍。但如此一来，中国经济还能平衡吗？银行还能严格监管吗？中国内生的标准化的创新企业能够诞生吗？



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