铜价周跌幅超7%三大铜企高库存成“定时炸弹”

每经记者  张奇

        在房地产调控和欧洲债务危机的影响下，4月中旬以来，沪铜主力合约价格从接近6.4万元/吨一路跌至5.45万元/吨左右，跌幅超过15%，且没有止跌的迹象，其中5月第一周的跌幅达到7%。市场不禁担忧，铜价或将重复2008年的故事。

        同时，三大铜企江西铜业（600362，收盘价29.56元）、云南铜业（000878，收盘价20.80元）和铜陵有色（000630，收盘价16.18元）今年一季度的存货分别达到117.94亿元、124.78亿元和79.61亿元，创下历史新高。面对接连暴跌的铜价，公司存货或将面临跌价计提的风险。市场对于三大铜企的担忧也已在股价上得到反映，三家公司股价本周跌幅分别达到11%、13%和9%。

        一位分析师告诉  《每日经济新闻》记者，三十六计，走为上计，是目前对待三大铜企的最好方法。此时，套保或将成为各家公司业绩止跌的救命稻草，但事实上也并非如此。

加码存货或赌铜价走高

        2009年，国内外铜价走出单边下跌的阴影，从年初最低的2.7万元/吨左右，一路反弹至6.4万元/吨的高位。国内铜企的净利润也随之水涨船高，云南铜业2008年巨亏28.03亿元，仅当年第四季度就亏损33.86亿元，其中超过一半都是高价存货的计提造成。2009年其业绩才逐步好转，三季度成功扭亏为盈，4季度和今年一季度业绩也初步走上正轨。

        相比而言，江西铜业和铜陵有色业绩受冲击较小，江铜2008年虽没有亏损，但4季度录得14.13亿元的亏损，此后业绩便开始缓慢复苏。铜陵有色2008年4季度单季录得2.82亿元的亏损。

        中原证券分析师何卫江称，受去年4万亿投资刺激以及火爆的楼市行情影响，市场对于铜价的预期一致向好，其中也包括一些国内大型铜企，这或是公司加大存货的原因。

        去年3季度，江西铜业存货由二季度的68亿元增长至101亿元，增幅48.5%，远超过同期产品价格上涨幅度，达到历史最高水平。当时市场就有不少猜测，江西铜业高存货是赌博未来铜价上涨，以获取更大的收益。

        云南铜业在去年4季度也复制了江铜的做法，至2009年底，云南铜业存货净额109.8亿元，比年初增加近一倍；而且存货的增加主要集中在2009年4季度完成。安信证券首席行业分析师衡昆认为，存货构成中，70%为原材料和在产品，仅有15%为库存商品，至2010年1季度末，公司存货净额比年初又上升了近15亿元。表明公司继续看好铜价的走势。一向稳健的铜陵有色也不甘落后，今年一季度79.60亿元的存货比2007年最高位还多出11.89亿元，而同期铜价却有1万元的差距，由此看出存货的增加是由原材料等造成的。

        如今，铜价在短短15个交易日内暴跌15%，已逼近各铜企的存货成本。

有色板块估值处于高位

        何卫江告诉记者，高存货表示原材料、铜价等已在高位，为了谋求高额的收益，各大铜企都会加大存货，甚至不惜减少成品的销售，期望在高价位获得高毛利率，而客观来看，目前国内以及全球范围内的铜存货已处于历史高位。

        5月初全球三大市场  （上海、伦敦、纽约）铜库存总量突破70万吨，较去年第四季度又有了大幅增加。

        中信证券研报指出，按照WIND统计数据，有色板块估值水平仍高于市场总体。剔除净利润为负值公司之后，A股有色板块过去12个月盈利测算市盈率为45倍，而市场整体为20倍；预测2010年有色板块市盈率为33倍，而A股整体为17倍；根据一季度资产计算，有色板块整体市盈率为4.6倍，也高于A股整体的2.9倍市盈率。这样比较来看，有色板块吸引力并不充分。

        从本周市场表现来看，尤其是周三，股价放量暴跌，且跌幅都比其他有色金属个股更大，显示出机构不计成本出逃的决心。

        何卫江指出，国内房地产调控和欧洲债务危机，使得金属价格构筑了一个头部，现在还很难预测调整的空间。铜价再次单边下跌的可能性不大，但铜价下跌已危及到三大铜企高存货的盈利预期，总之，三十六计，走为上计。

行业分析

铜企高存货情况解析

1、加工费跌至亏损线以下

        一家中型铜企高层表示，高存货的部分原因，最重要的就是加工费的下跌，以及国内外价差的缩小。

        该高层人士表示，TC/RC加工费从2009年的75美元/吨下降至46.5美元/吨，相当于吨铜冶炼费从2990元降低至不到1900元，降幅较大，使得整体行业2010年冶炼业务可能出现亏损。虽然一季度铜价8％的环比上升增加了铜企自产阴极铜业务的毛利率，但也只能部分抵消冶炼业务的亏损。国内铜精矿市场的供应更为紧张，现货加工费已接近零。

2、存货周期都较长

        衡昆认为，2009年，云南铜业的存货周转天数达205天，大大高于同期江西铜业90天和铜陵有色82天的水平，三者均高于行业平均1.5个月的水平。

        业内人士认为，存货周期较长，一旦铜价短期大幅波动，公司的盈利能力也将受到极大的影响。

3、套保套不住利润

        记者发现，江西铜业2009年不符合套期保值会计的商品期货合约平仓损失2.19亿元，相比上年9.52亿元减少77%。云南铜业的套保损失也是逐步缩减，而铜陵有色套保则一直较为稳定。

        业内人士指出，目前三大铜业在套保上的损失出现逐年递减趋势，且套保策略逐渐趋于成熟。2010年铜价将是高位震荡走势，以2009年年底LME铜7200美元/吨的价格来计算，正常套保的情况下，2010年有效套保损失应该在2亿元以内，但亏损始终难免。



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