韩志国：A股市场可能出现三种发展趋势

韩志国（经济学家）

        欧洲主权债务危机的显著恶化，给中国经济与股市都带来了变数，也给正在复苏中的全球经济蒙上阴影。如果把欧洲主权债务危机作为一个重大变量来加以考虑，那么，中国股市在今明两年就可能出现三种发展趋势。

        第一种趋势是以欧洲主权债务危机不继续恶化和大规模扩散为前提。如果欧洲主权债务危机不演变成全球性危机，而且国际救援行动逐渐生效，那么，中国经济就会出现三个方面的显著变化：一是通胀日益严重，应对通胀预期就会成为货币政策的主要任务与方向选择；二是经济明显过热，货币政策会呈现出日益紧缩的发展趋势，中国今年会再面临三次加息与三次提高存款准备金率的可能；三是救市政策加快退出，到今年底，积极的财政政策会改为稳健的财政政策，适度宽松的货币政策会转为适度从紧的货币政策。在这样的经济与政策背景下，中国股市会沿着自身的轨迹运行与发展，去年被人为中断了的熊市行情会延续，今明两年就可能面临漫漫熊市。在这个过程中，股市会随政策的变化与经济的演变呈现出不断探底行情，市场的运行前景也就很不容乐观。

        第二种趋势是以欧洲主权债务危机虽然蔓延但未形成全局性的系统性危机为前提。如果欧洲主权债务危机导致欧洲乃至整个世界经济发展的前景变淡，大宗商品价格上涨趋势就会改变，国际市场的容量也会继续收窄，在这种情况下，中国的进出口会再度出现问题，再加上输入型通胀的压力减缓，中国的政策退出步伐会放慢，加息的过程与力度也都会相应改变。在这种情况下，国内利空政策对股市的冲击会在一定程度上减缓。虽然政策预期的改变会减缓股市下跌过程，并且会促使股市在运行中出现更多的反复，但市场总体向下的运行方向与趋势不会改变，只是这个运行过程会变得更加复杂、更加难以把握。

        第三种趋势是以欧洲主权债务危机恶性爆发并迅速向全球蔓延为前提。如果这种情况发生，全球股市与中国股市都会出现一轮暴跌，中国股市甚至会再度跌破2000点的重要关口。在这种情况下，政府就很可能会出手救市，股市也会在这个过程中出现大规模反弹。即使这种情况发生，股市运行也不会再出现2009年的局面，因为去年以来4万亿救市的后遗症十分明显。在经历了去年的救市后，中国的产能过剩更为严重，结构调整的难度显著增加，资产泡沫特别是房地产市场的畸形上涨，不仅给社会发展带来了巨大的不稳定因素，也给中国经济乃至金融体系带来了巨大的系统性风险。因此，如果危机再度爆发，如果政府再度出手救市，那也不可能再靠大量释放流动性、大规模扩大投资，更不可能再对房地产市场形成过度依赖，而可能采取的主要措施是减税。在政府能够采用的救市手段已经十分有限的情况下，即使股市在大跌后出现反弹，其高度也将十分有限。

        除了上述三种情况以外，还可能有一种极端的情况，那就是欧洲主权债务危机恶性发展并最终导致整个欧元区的解体。如果出现这种极端情况，那么整个世界经济就都会陷入一轮重大危机之中，没有哪个国家独善其身。世界经济要大规模重新洗牌，股市也将会面临深重灾难。



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