叶檀：做空中国者必败

每经评论员  叶檀

        对中国经济的悲观判断基于两个前提：一是中国人不会消费；二是中国经济没有创新能力，无法摆脱砖块水泥的束缚，只能靠圈地、拆迁不断榨取子孙后代收益，维持眼前繁荣。

        又有预言家发出中国经济即将崩溃的预言。5月3日有报道称，以准确预测经济灾难著称的投资家麦嘉华指出：“股市及商品价格显示，中国的经济将在一年内放缓，甚至崩溃。”

        以卖空安然闻名的对冲基金管理人吉姆·奇努思今年1月就曾表示，“中国的房地产泡沫比迪拜严重1000倍以上”，资产高估与信用供应过剩是主要原因，中国过多的货币造就了房地产泡沫。哈佛大学经济史专家肯尼斯·罗格夫在今年2月也发出相同预言：“在中国，一个由债务为燃料吹起的泡沫在10年内将会引发地区性经济衰退。”立场居中的巴菲特在伯克希尔·哈撒韦公司股东大会的次日，坦率地批评中国房地产市场“就是在赌博，而且赌得很大”。

        不看好中国经济是缘于房地产与信贷两大泡沫。中国政府正在努力打破中国经济崩溃的魔咒，从严厉的房地产调控，到更加严厉的信贷数量与质量控制。即便如此，依然不能打消做空者的信心。原因是做空者不相信中国经济结构能够离开投资推动与房地产推动的固有模式。

        没有人看好中国房地产的前景：房地产热延续，证明中国结构转型失败；房地产爆冷，令人担忧中国产能过剩、债务危机爆发。那些意图抄底房地产的资金秉持的是同样的逻辑，他们被房地产捆绑中国经济的教条所迷惑，认为中国不可能出现房地产之外的财政支柱产业。在打压之后，政府不得不再次祈求房地产市场回归舞台中央。可以肯定的是，一旦房地产吹起比2009年更大的泡沫，做空中国者就可以欢呼了。

        在4万亿投资计划之后的经济政策，到目前为止是明智的。5月5日，国务院召开全国节能减排工作电视电话会议，动员和部署加强节能减排工作。温家宝总理表示，要采取铁的手腕淘汰落后产能。这只是一系列新政中的一部分。从区域经济振兴、房地产新政到节能减排，雷厉风行的政策背后存在着密切的内在关联。金融危机之后的救灾阶段已经过去，中国正在培育新的经济增长点，未来的经济增长点在城市化和新兴产业。这正是中国证券市场大力发展创业板的目的。

        信贷收紧是大势所趋。中国今年的经济数据不会太好看，这实在是一桩幸事，说明真实与调整的重要性超过了漂亮的数据。今年成本上升的压力传导到下游企业，CPI数据将上升；信贷下降与房地产成交量急剧萎缩，钢铁等行业将出现亏损；资产泡沫下挫，除黄金之外，大宗商品价格掉头向下；而银行的盈利将被坏账与缩小的存贷差抵销——看着很糟，却是避免经济崩溃必须付出的代价。

        中国经济最大的问题不是泡沫，是腐败、逆向的激励制度与普遍的造假行为。

        创业板被寄予振兴中国高科技的重托，但横行在创业板上的中介咨询机构，是赛迪顾问这样的公司，被披露的造假程度让人触目惊心。在创业板成功上市的78家企业中，由赛迪顾问提供上市咨询服务的共有15家。这样的公司上下共愤，在目前的体制下顺理成章地没有受到任何处罚。创业板、中小板的高发行率、高市盈率久治不愈，一旦上市很多企业就丧失了创业的斗志，或者暴露出造假暴发户的本来面目，买房买车、四处吃喝，长此以往，创业板将成为创业公司的死亡之板。券商的自持自荐到现在才引起监管层的关注，看样子是监管层有意让一些券商大赚一笔后再祭杀手锏。监管层让投资者保持理性，真是笑话，放如此多硕鼠出笼，监管职责何在？

        缺乏信贷与骄傲的开发商支持，地方政府的拆城造城运动难以为继。内蒙古清水河县，一个年财政收入只有3000多万元的贫困县，斥资60多亿元历时10年的建新城运动，在留下一堆烂尾楼后宣告破产。

        不要奢望中国汇率大涨，也不要奢望中国大幅加息。中国汇率上升是美国货币逻辑中的产物，而资产泡沫下降已经斩断了资产泡沫与信贷的共生链条，使得加息并不那么紧迫。

        退一万步说，如果中国经济结构调整失败，意味着全球经济生态彻底打破，一身是债浑身是胆的欧美将倒在中国之前。如果中国站在通往地狱的跑步机上，那么欧元区已经在地狱之中，而美国的庞然身躯会成为地狱之盖。

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